كيف يمكن تحديد التقييم العادل لرمز L1؟

دليل Chainfeeds:

تقييم رموز L1 لم يكن يومًا أمرًا بسيطًا. فالأمر لا يتعلق فقط بالإيرادات، بل غالبًا ما يشمل المضاربة، والسرديات، والتوقعات المستقبلية، وهذه العوامل غالبًا ما يتم تسعيرها مسبقًا قبل أن تتحقق فعليًا.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

The Smart Ape

وجهة نظر:

The Smart Ape: عند تقييم الرموز، المبدأ الأول هو عدم الخلط بين الفئات المختلفة. رموز L1 وL2 والبروتوكولات وL0 لكل منها إطار تحليلي خاص، وهنا نركز فقط على L1، ونقسمها إلى عامة (ETH، SOL، AVAX، BNB، DOT، ADA، SUI) وتطبيقية (HYPE، dYdX، OSMO، RUNE، RENDER، TON، RON). الخطوة الأولى في التقييم هي النظر إلى الإيرادات، لكن الأهم هو ما إذا كانت الإيرادات يمكن أن تلتقطها العملة، مثل إعادة الشراء، الحرق، توزيع الأرباح، أو ضخها في تطوير البروتوكول. إذا كانت الإيرادات تخرج بالكامل من النظام، فلا ينبغي احتسابها. بعد تأكيد ملكية الإيرادات، يجب تحويلها إلى سنوية، مثل استخدام بيانات 3 أشهر × 4 كأساس. بعد ذلك يجب النظر إلى نسبة FDV/Revenue، وهي نقطة التقييم الأكثر وضوحًا. عادة ما تكون هذه النسبة في شركات التكنولوجيا التقليدية بين 8–15، بينما في العملات الرقمية غالبًا ما تكون أعلى بكثير. من المهم التأكيد أن هذا المؤشر غير كافٍ، فالنمو وجاذبية الشبكة في L1 لا تقل أهمية. يجب متابعة عدد العناوين النشطة، حجم التداول، عدد المعاملات، وTVL. القيم المطلقة مهمة، لكن اتجاه النمو أكثر أهمية — إذا استمر النمو على المدى الطويل، حتى وإن كان الأساس صغيرًا، يمكن أن يدعم تقييمًا مرتفعًا لأن السوق يتوقع نموًا مستقبليًا. بعد ذلك، هناك بُعد أساسي آخر وهو ميزانية الأمان، أي ما إذا كانت الشبكة يمكن أن تعتمد على الرسوم لتستمر ذاتيًا، وإلا ستعتمد فقط على التضخم. المؤشر الرئيسي هنا هو معدل الإصدار الصافي (الإصدار – الحرق / إجمالي العرض). إذا كان سلبيًا، فهذا يعني انكماشًا، وهو ممتاز؛ إذا كان إيجابيًا، فهذا يعني تضخمًا، وهو غير جيد. أخيرًا، يجب النظر في فتح الرموز: متى سيتم فتحها، ومن المستفيد. إذا كان الفتح لأغراض التسويق أو رواتب الفريق، فعادة ما يكون سلبيًا؛ إذا كان للتطوير أو توزيعها على حاملي العملة، فيكون إيجابيًا. إذا كان حجم الفتح صغيرًا (أقل من 10% من العرض المتداول)، يكون التأثير طفيفًا؛ 10–30% ضغط متوسط؛ أكثر من 30% ضغط كبير. حققت Ethereum في العام الماضي إيرادات تقارب 740 مليون دولار. بسبب EIP-4844 الذي خفض رسوم Gas، لم تكن الإيرادات لافتة، لكن تقريبًا جميعها تعود لحاملي ETH، بما في ذلك الحرق، توزيع أرباح الستيكينغ، وإعادة توزيع MEV. نسبة FDV/Revenue تصل إلى حوالي 675، وهي أعلى بكثير من نطاق 8–15 في الشركات التقليدية. لكن قيمة ETH ليست فقط في الإيرادات، بل في مكانتها كطبقة تسوية عالمية واحتياطي للقيمة، ما يمنحها علاوة هيكلية في التقييم. معدل الإصدار السنوي يتراوح بين 0.5–0.7% فقط، وآلية الحرق غالبًا ما تعوض أو تتجاوز العرض الجديد، ما يمنح ETH خاصية الانكماش في بعض المراحل. بيانات النمو أيضًا قوية: العناوين النشطة، عدد المودعين، عدد المعاملات، وTVL كلها تنمو بثبات، لذا من الصعب تحديد ما إذا كانت ETH مبالغ في تقييمها، لكن يمكن التأكيد على مكانتها الفريدة. حققت Solana في العام الماضي إيرادات تقارب 387 مليون دولار، معظمها عاد إلى الحاملي العملة عبر الحرق وتوزيعات الستيكينغ. بلغت قيمة FDV حوالي 143 مليار دولار، بنسبة FDV/Revenue حوالي 370، ولا تزال أعلى بكثير من الشركات التقليدية. من حيث اتجاه النمو، تجاوزت العناوين النشطة وعدد المعاملات مرحلة الانفجار، وقد يكون هناك حدود للنمو الأسي في المستقبل. تقييم SOL يعتمد بشكل أساسي على مكانتها كسلسلة عامة عالية الإنتاجية وموجهة للتطبيقات الجماهيرية، وليس فقط على المؤشرات المالية. هذا المنطق في التقييم يوضح أنه حتى مع إيرادات محدودة، طالما هناك ميزة بيئية فريدة، يمكن للسوق أن يمنحها تقييمًا مرتفعًا. ما يميز Hyperliquid هو أن 100% من الإيرادات تُستخدم لإعادة شراء الرموز، لذا جميع الإيرادات تعود مباشرة لحاملي العملة. في آخر 90 يومًا، بلغت الإيرادات حوالي 255 مليون دولار، بمعدل سنوي حوالي 1 مليار دولار، وقيمة FDV 52 مليار دولار، بنسبة FDV/Revenue حوالي 52. رغم أنها أعلى من الشركات التقليدية، لكنها أقل بكثير من ETH أو SOL، ما يجعلها أكثر جاذبية من حيث القيمة. حجم التداول وعدد المستخدمين ينمو شهريًا، وحاليًا تمثل حوالي 4.9% فقط من سوق CEX، ما يمنحها إمكانيات نمو هائلة في المستقبل، وهي حالة نموذجية لتقييم مدفوع بتوقعات النمو. بشكل عام، تقييم L1 لا يعتمد فقط على الإيرادات. السوق يعتمد بشكل كبير على المضاربة والسرديات المستقبلية، وغالبًا ما يتم تسعيرها مسبقًا قبل أن تتحقق فعليًا. الإيرادات والأساسيات توفر نقاط ارتكاز، لكن ما يدفع السعر فعليًا هو المضاربة ومساحة التوقعات المستقبلية. من منظور الأساسيات الصارمة، معظم مشاريع L1 مبالغ في تقييمها مقارنة بقيمتها الحالية، لكن السوق لا يزال يدفع علاوة للنمو والسرديات. لذلك، يحتاج المستثمرون إلى الجمع بين FDV/Revenue، اتجاهات النمو، ميزانية الأمان، وضغط الفتح لاتخاذ قرار شامل، فلا يجب الثقة العمياء في الإيرادات الحالية، ولا تجاهل الإمكانيات المستقبلية. بهذا المعنى، طرق تقييم العملات الرقمية أقرب للمراهنة على المستقبل منها إلى الحسابات المالية التقليدية. [النص الأصلي بالإنجليزية]