مع اقتراب إعادة تعبئة حساب الخزانة العامة من الاكتمال، يمكن أن يستأنف الاتجاه الصاعد فقط: Arthur Hayes

أسواق العملات الرقمية كانت هادئة إلى حد ما بينما قامت وزارة الخزانة الأمريكية بسحب السيولة من النظام. ولكن مع اقترابها من إكمال إعادة تعبئة حساب الخزانة العام (TGA)، وهو ما وصفه الرئيس التنفيذي السابق لـ BitMEX، Arthur Hayes، بأنه "استنزاف للسيولة"، يمكن أن تعود مسيرة "الصعود فقط" إلى مسارها.

حساب الخزانة العام (TGA) هو في الأساس حساب التحقق الخاص بالحكومة لدى الاحتياطي الفيدرالي. عندما يحتاج TGA إلى إعادة تعبئة، تصدر الخزانة ديونًا جديدة، مما يسحب السيولة فعليًا من النظام المالي الأوسع.

في عام 2025، حددت الخزانة هدف إعادة تعبئة بقيمة 850 مليار دولار. تحقيق هذا الهدف يعني امتصاص مئات المليارات من السيولة النقدية من خلال بيع أذون وسندات الخزانة؛ وهي سيولة كان من الممكن أن تدعم أسواق الأسهم والعملات الرقمية بدلاً من ذلك.

عندما يتم تعبئة حساب التحقق الحكومي، تبقى تلك الأموال على الهامش، غير متاحة للمستثمرين، وتنكمش سيولة السوق.

هل تسببت إعادة تعبئة TGA في توقف الأسواق؟

نعم، على الأقل جزئيًا. خلقت إعادة تعبئة TGA فراغًا مؤقتًا في السيولة. انخفض سعر Bitcoin إلى حوالي 113,500 دولار بعد أن كان يتداول فوق 124,000 دولار في وقت سابق من هذا العام. كما انخفض مؤشر Nasdaq بنحو 1.4%. تزامن هذا الاستنزاف مع تراجع معظم الأصول ذات المخاطر، ليس بسبب تغير جذري في الأساسيات، بل ببساطة بسبب قلة السيولة المتاحة للمضاربة.

في الوقت نفسه، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن أول خفض لسعر الفائدة في عام 2025، حيث خفض معدل الأموال الفيدرالية إلى نطاق بين 4.00% و4.25%. وتتوقع الأسواق حدوث خفضين إضافيين على الأقل قبل نهاية العام.

يمثل هذا تحولًا واضحًا بعيدًا عن عامين من التشديد، وتاريخيًا، كانت أسعار الفائدة المنخفضة وقودًا قويًا للأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعملات الرقمية.

أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى تباطؤ سوق العمل وضعف البيانات الاقتصادية كأسباب رئيسية لهذا الخفض، مما يشير إلى أن السياسة تتجه مرة أخرى لدعم النمو، حتى وإن لم يتم التغلب على التضخم بالكامل بعد.

مضخة التريليون دولار للعملات الرقمية

ربما يكون السبب الأكبر لنظرية "الصعود فقط": رأس المال ينتظر. فقد ارتفعت صناديق أسواق المال إلى مستوى قياسي بلغ 7.5 تريليون دولار حتى منتصف سبتمبر 2025؛ وهي أموال كانت تحقق عوائد في بيئات منخفضة المخاطر ولكن يمكن ضخها في الأسهم أو السندات أو العملات الرقمية بمجرد عودة شهية المخاطرة.

عندما يتحول تيار السيولة، كما يبدو أنه يحدث الآن، فإن تلك السيولة لديها القدرة على خلق موجة صعود قوية.

مع اكتمال إعادة تعبئة TGA إلى حد كبير، من المتوقع أن ينعكس استنزاف السيولة. وعند الجمع بين ذلك مع الاحتياطي الفيدرالي الأكثر ودية وتريليونات الدولارات المتوقفة على الهامش وجاهزة للتحرك، فإن الساحة مهيأة لزخم جديد للأصول ذات المخاطر.

استنزاف السيولة يقترب من نهايته، ودورة خفض أسعار الفائدة قد بدأت، وكومة السيولة الضخمة في السوق مستعدة مرة أخرى لمطاردة العوائد والصعود. أو كما يقول Hayes: "يمكن لمسيرة الصعود فقط أن تستأنف".

المقال الأصلي With the Treasury General Account refill almost done, ‘up only can resume’: Arthur Hayes ظهر أولاً على CryptoSlate.