تقرير وظائف يبدو لامعًا وتصريح من مسؤول في الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى التيسير، ومع ذلك تسببا في تصحيح حاد في سوق العملات المشفرة. يكمن وراء ذلك قلق عميق في السوق بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. في ظل غياب بيانات الوظائف غير الزراعية الرسمية بسبب إغلاق الحكومة، أصبحت هذه البيانات مؤشرًا نادرًا لتقييم سوق العمل.
أولاً: تحليل مفصل لبيانات ADP
تم الإعلان الليلة الماضية عن بيانات وظائف ADP الأمريكية لشهر أكتوبر، حيث أضيف 42,000 وظيفة جديدة، متجاوزة بكثير توقعات السوق التي تراوحت بين 25,000 و28,000 وظيفة، وهو أعلى مستوى خلال ثلاثة أشهر. في ظل استمرار إغلاق الحكومة وغياب البيانات الاقتصادية الرسمية، حظيت هذه البيانات باهتمام غير مسبوق من السوق.
ومع ذلك، عند تحليل التفاصيل، نكتشف أن هذا التقرير ليس قويًا كما يبدو على السطح.
من حيث حجم الشركات، نمو الوظائف كان مدفوعًا بالكامل من قبل الشركات الكبرى.
● الشركات الكبرى التي يزيد عدد موظفيها عن 250 أضافت 76,000 وظيفة في أكتوبر، بينما استمرت الشركات الصغيرة والمتوسطة في تسريح الموظفين.
● هذا الأمر أثار قلق الاقتصاديين، إذ أن الشركات الصغيرة والمتوسطة هي المحرك الرئيسي لنمو الوظائف في الاقتصاد الأمريكي، وعادة ما تخلق حوالي ثلاثة أرباع الوظائف الجديدة.
كما أن التباين بين القطاعات كان واضحًا أيضًا.
● النمو جاء أساسًا من قطاعات التجارة والنقل والمرافق، حيث أضيف 47,000 وظيفة في شهر واحد.
● قطاع الخدمات المالية أيضًا أظهر أداءً قويًا، حيث أضيف 11,000 وظيفة.
● ومع ذلك، فقد قطاع خدمات المعلومات 17,000 وظيفة، وتقلص قطاع التصنيع للشهر الثالث على التوالي، واستمر عدد الوظائف في الخدمات المهنية والتجارية في الانخفاض.
بيانات الأجور أيضًا أرسلت إشارات معقدة.
● نمو أجور الموظفين المستمرين في وظائفهم استقر عند 4.5% على أساس سنوي، وهو أدنى مستوى منذ 2021؛
● نمو أجور الموظفين المنتقلين إلى وظائف جديدة ارتفع قليلاً إلى 6.7%، لكنه لا يزال أقل بكثير من نفس الفترة من العام الماضي.
هذه البيانات "المعتدلة" — ليست ساخنة جدًا ولا باردة جدًا — من الناحية النظرية كان ينبغي أن تفسرها السوق بشكل إيجابي.
ثانيًا: مأزق وخلافات الاحتياطي الفيدرالي
بعد صدور بيانات ADP، كان تصريح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ميلان لافتًا. رغم أنه وصف البيانات بأنها "مفاجأة سارة"، إلا أنه أكد فورًا أن السياسة النقدية الحالية "مفرطة في التشدد"، واعتبر أن الاستمرار في خفض الفائدة أمر معقول. هذا التصريح المتناقض ظاهريًا يعكس في الواقع الضغوط الكبيرة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي داخليًا.
● الخلافات داخل الاحتياطي الفيدرالي وصلت إلى مستوى نادر في السنوات الأخيرة. دعا ميلان، ممثل التيار التيسيري، إلى خفض الفائدة بشكل أكثر جرأة، بل واقترح أنه إذا جاءت البيانات الاقتصادية وفق التوقعات، يجب على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس مرة أخرى. أما ممثل التيار المتشدد، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي شميت، فقد صوت ضد خفض الفائدة في أكتوبر بحجة استمرار ارتفاع التضخم.
● هذا الخلاف نادر في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي — ففي الأربعين عامًا الماضية، لم يحدث إلا خمس مرات أن ظهرت اعتراضات على كل من تشديد وتيسير السياسة النقدية في نفس القرار.
الأكثر تعقيدًا أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه تحدي "فراغ المعلومات".
● بسبب استمرار إغلاق الحكومة الأمريكية، تم تأجيل نشر مؤشرات اقتصادية رئيسية مثل تقرير الوظائف غير الزراعية وبيانات التضخم CPI. وقد اعترف رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في مؤتمره الصحفي الأخير بأن هذا يشبه "القيادة في الضباب"، مما يزيد من صعوبة اتخاذ القرار.
● وفقًا لأداة "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME، انخفضت توقعات السوق لاحتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر من أكثر من 90% قبل أسبوع إلى 62.5% حاليًا. هذا التغير الحاد يظهر ارتفاع عدم اليقين بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.
ثالثًا: التأثيرات المتعددة على سوق العملات المشفرة
خلف بيانات ADP التي تجاوزت التوقعات، شهد سوق العملات المشفرة رد فعل مفاجئ. قبل صدور البيانات، كان السوق بالفعل في حالة ضعف وبدأ في التصحيح. انخفض سعر Bitcoin دون حاجز 100,000 دولار النفسي، مع تراجع يومي بأكثر من 5%؛ فقد Ethereum مستوى الدعم عند 3,100 دولار؛ وتراجعت معظم العملات المشفرة العشر الأعلى من حيث القيمة السوقية. والأكثر إثارة للقلق، أن حجم التصفية القسرية على مستوى الشبكة خلال الـ24 ساعة الماضية بلغ 2.1 مليار دولار، وتمت تصفية أكثر من 480,000 متداول قسرًا.
قد يبدو هذا الرد فعلًا غير منطقي، لكنه في الواقع يكشف عن منطق السوق العميق الحالي.
● توقعات سيولة الدولار يعاد تشكيلها. بيانات ADP التي تجاوزت التوقعات خفضت من توقعات السوق بشأن خفض سريع للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ما دفع مؤشر الدولار لتجاوز حاجز 100 وارتفاعه لخمسة أيام متتالية. عادةً ما يؤدي ارتفاع الدولار إلى الضغط على الأصول المشفرة المقومة بالدولار، حيث يمكن للمستثمرين تحقيق عوائد خالية من المخاطر نسبيًا دون تحمل مخاطر العملات المشفرة العالية.
● تغير في شهية المخاطرة في السوق. في ظل تزايد عدم اليقين، يميل المستثمرون إلى جني الأرباح وتقليل تعرضهم للأصول عالية المخاطر. تظهر بيانات السلسلة أن كمية العملات المستقرة الخارجة من البورصات خلال الأيام الثلاثة الماضية انخفضت بشكل ملحوظ، كما قام المستثمرون المؤسسيون باسترداد صافي حوالي 350 مليون دولار من صناديق Bitcoin ETF الفورية، ما يدل على تحول قصير الأجل نحو الحذر من قبل رؤوس الأموال المؤسسية.
● تغير في الهيكل الداخلي لسوق العملات المشفرة. ارتفع معدل خيارات البيع/الشراء في سوق الخيارات إلى أعلى مستوى له في ثلاثة أشهر، ما يشير إلى أن المستثمرين يبحثون بنشاط عن الحماية من الهبوط. كما أظهر مؤشر مراكز المعدنين زيادة في ضغط البيع، خاصة أن شركات التعدين المدرجة في أمريكا الشمالية باعت حوالي 4,000 Bitcoin خلال الأسبوع الماضي، وهو أعلى بكثير من المستوى المعتاد. هذه التغيرات الدقيقة زادت من ضغط الهبوط في السوق.
رابعًا: التأثير العميق لغياب بيانات الوظائف غير الزراعية
في المجال المالي التقليدي، تُعرف بيانات الوظائف غير الزراعية بأنها "ملك البيانات". غيابها المستمر له تأثير عميق على آلية تسعير السوق، ومن المتوقع أن يتأخر نشر بيانات الوظائف غير الزراعية هذا الأسبوع بسبب إغلاق الحكومة.
● تم كسر النظام البيئي لمعلومات السوق. في ظل عدم توفر بيانات شاملة وموثوقة عن سوق العمل، يُضطر المستثمرون للاعتماد على تقارير ADP وبيانات طلبات إعانة البطالة الأسبوعية وغيرها من "المؤشرات الثانوية" لتكوين صورة عن سوق العمل. هذه البيانات البديلة لها حدود في تغطية العينة والأساليب الإحصائية، ويجب التعامل مع استنتاجاتها بحذر.
● ظهور تباين كبير في توقعات المحللين. بالنسبة لبيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أكتوبر، حتى لو تم نشرها في موعدها، توقعات وول ستريت تتراوح بين انخفاض 60,000 وظيفة وزيادة 100,000 وظيفة، هذا التباين النادر يعكس في حد ذاته ارتفاع عدم اليقين في السوق. في الأوقات العادية، تتركز توقعات المحللين عادةً في نطاق ضيق نسبيًا.
● تفاقم تقلبات السوق بسبب التداول الخوارزمي. تعتمد العديد من نماذج التداول الكمي على البيانات الاقتصادية الرسمية كمتغيرات رئيسية، وفي غياب هذه البيانات، قد تبالغ النماذج في رد فعلها تجاه البيانات البديلة. التقلبات الحادة في السوق بعد صدور بيانات ADP تعكس جزئيًا هذا الآلية.
خامسًا: التوقعات والاستراتيجيات — البحث عن اليقين وسط عدم اليقين
كيف يجب على المستثمرين التعامل مع هذا الوضع المعقد؟
● مراقبة المؤشرات البديلة عن كثب. قبل عودة البيانات الرسمية، يمكن التركيز على مؤشر التوظيف في ISM للخدمات، ومؤشر التوظيف في Indeed، وأعداد طلبات إعانة البطالة الأولية في كل ولاية، لتكوين صورة متعددة الأبعاد عن الوضع الحقيقي لسوق العمل. في الوقت نفسه، يستحق مؤشر توقعات التضخم في مسح ثقة المستهلك لجامعة ميشيغان اهتمامًا خاصًا، فهو مؤشر استشرافي يحظى باهتمام كبير من الاحتياطي الفيدرالي.
● مراقبة تغيرات تدفق الأموال. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، يعد نمو المعروض من العملات المستقرة مؤشرًا مهمًا للحكم على تدفق الأموال الجديدة. إذا عاد إجمالي المعروض من العملات المستقرة الرئيسية للنمو، فقد يشير ذلك إلى أن السوق على وشك الحصول على قوة دافعة جديدة. في الوقت نفسه، تعكس بيانات صافي التدفقات الداخلة/الخارجة من البورصات تغيرات معنويات المستثمرين على المدى القصير.
● اتباع استراتيجية توزيع دفاعية. في بيئة تتسم بارتفاع التقلبات، يعد تقليل الرافعة المالية أمرًا أساسيًا. يمكن للمستثمرين التفكير في زيادة نسبة الأصول ذات الطابع التحوطي القوي مثل العملات المستقرة اللامركزية، مع مراقبة العلامات المبكرة لانفصال Bitcoin عن الأسهم الأمريكية. تاريخيًا، أظهرت العملات المشفرة أداءً مستقلًا في فترات ارتفاع عدم اليقين في النظام المالي التقليدي.
● انتهاز توقيت التحول في السياسة. بغض النظر عن تقلبات البيانات الفردية، لا تزال دورة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي هي المتغير الأكثر أهمية. الفجوة الحالية بين توقعات السوق وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي تخلق في حد ذاتها فرصًا استثمارية محتملة. بمجرد أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي بوضوح نحو التيسير، من المرجح أن تنتعش العملات المشفرة أولاً باعتبارها فئة أصول شديدة الحساسية للسيولة.
