خط الحياة لتعدين البيتكوين: كيف ينجو المعدنون بعد انخفاض الأرباح بنسبة 35%؟

العنوان الأصلي: The Miners's Mirage

الكاتب الأصلي: Prathik Desai، Token Dispatch

الترجمة الأصلية: Chopper، ForesightNews

المنطق المالي لعمال تعدين البيتكوين بسيط للغاية: فهم يعتمدون على دخل ثابت من البروتوكول للبقاء، لكنهم يواجهون نفقات متغيرة في العالم الحقيقي. عندما يتقلب السوق، يكونون أول من يشعر بضغط الميزانية العمومية. يأتي دخل عمال التعدين من بيع البيتكوين المستخرج، بينما تتكون تكاليف التشغيل بشكل أساسي من فواتير الكهرباء لتشغيل أجهزة الحوسبة الثقيلة اللازمة للتعدين.

هذا الأسبوع، تابعت بعض البيانات الرئيسية لعمال تعدين البيتكوين: المكافآت التي يدفعها الشبكة للعمال، وتكلفة تحقيق هذا الدخل، والأرباح المتبقية بعد خصم النفقات النقدية، وصافي الربح النهائي بعد المحاسبة.

في ظل سعر البيتكوين الحالي الذي يقل عن 90,000 دولار، يواجه عمال التعدين صعوبات. خلال الشهرين الماضيين، انخفض متوسط دخل عمال التعدين لمدة 7 أيام بنسبة 35% من 60 مليون دولار إلى 40 مليون دولار.

دعوني أوضح المنطق الرئيسي بالتفصيل.

آلية دخل البيتكوين ثابتة ومشفرة في البروتوكول. مكافأة التعدين لكل كتلة هي 3.125 بيتكوين، ومتوسط وقت إنتاج الكتلة هو 10 دقائق، أي حوالي 144 كتلة يومياً، ما يعادل إنتاج حوالي 450 بيتكوين يومياً على مستوى الشبكة. على مدى 30 يوماً، يستخرج عمال تعدين البيتكوين حول العالم 13,500 بيتكوين، وبسعر البيتكوين الحالي البالغ حوالي 88,000 دولار، تبلغ القيمة الإجمالية حوالي 1.2 مليار دولار. لكن إذا تم توزيع هذا الدخل على قوة الحوسبة القياسية البالغة 1078 EH/s (إكساهاش)، فإن الدخل اليومي لكل TH/s (تيراهاش) من قوة الحوسبة لا يتجاوز 3.6 سنت، وهذا هو الأساس الاقتصادي لتشغيل شبكة أمان بقيمة 1.7 تريليون دولار. (ملاحظة: 1 EH/s = 10^18 H/S؛ 1 TH/S = 10^12 H/S)

من ناحية التكاليف، تعتبر الكهرباء هي المتغير الأهم، وتعتمد على موقع التعدين وكفاءة أجهزة التعدين.

إذا تم استخدام أجهزة تعدين حديثة من فئة S21 (استهلاك طاقة 17 جول لكل تيراهاش)، وكان من الممكن الحصول على كهرباء رخيصة، فلا يزال بإمكان عمال التعدين تحقيق أرباح نقدية. لكن إذا كانت الأجهزة قديمة أو كانت تكلفة الكهرباء مرتفعة، فإن كل عملية هاش تضيف إلى التكلفة. في ظل سعر الهاش الحالي (المتأثر بصعوبة الشبكة، وسعر البيتكوين، ومكافآت الكتل، ورسوم المعاملات)، جهاز S19 إذا استخدم كهرباء بسعر 0.06 دولار لكل كيلوواط ساعة، بالكاد يحقق نقطة التعادل. وإذا ارتفعت صعوبة الشبكة، أو انخفض سعر البيتكوين قليلاً، أو ارتفعت أسعار الكهرباء، فسوف تتدهور الجدوى الاقتصادية أكثر.

دعوني أستخدم بعض البيانات المحددة للتحليل.

في ديسمبر 2024، قدرت CoinShares أن التكلفة النقدية لاستخراج بيتكوين واحد من قبل شركات التعدين المدرجة في الربع الثالث من 2024 تبلغ حوالي 55,950 دولار. حالياً، تشير تقديرات جامعة كامبريدج إلى أن هذه التكلفة ارتفعت إلى حوالي 58,500 دولار. تختلف التكاليف الفعلية بين عمال التعدين: أكبر شركة تعدين بيتكوين مدرجة في العالم Marathon Digital (رمز السهم MARA) تبلغ تكلفة الطاقة المتوسطة لاستخراج بيتكوين واحد في الربع الثالث من 2025 حوالي 39,235 دولار؛ أما ثاني أكبر شركة مدرجة Riot Platforms (رمز السهم RIOT) فتبلغ تكلفتها 46,324 دولار. على الرغم من أن سعر البيتكوين انخفض بنسبة 30% عن الذروة ليصل إلى 86,000 دولار، إلا أن هذه الشركات لا تزال تحقق أرباحاً. لكن هذه ليست القصة الكاملة.

يجب على عمال التعدين أيضاً أخذ النفقات غير النقدية في الاعتبار، بما في ذلك الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، وتعويضات خيارات الأسهم، وهذه العوامل مجتمعة تجعل التعدين صناعة كثيفة رأس المال. بمجرد احتساب هذه التكاليف، يمكن أن يتجاوز إجمالي تكلفة استخراج بيتكوين واحد بسهولة 100,000 دولار.

تكاليف التعدين لدى شركات التعدين الكبرى Marathon و Riot

تستخدم MARA أجهزة تعدين مملوكة لها وأيضاً أجهزة مستضافة لدى أطراف ثالثة. تحتاج MARA لدفع فواتير الكهرباء، وتكاليف الاستهلاك، ورسوم الاستضافة. تشير الحسابات التقريبية إلى أن إجمالي تكلفة التعدين لكل بيتكوين يتجاوز 110,000 دولار. حتى تقديرات CoinShares في ديسمبر 2024 تشير إلى أن إجمالي تكلفة التعدين تبلغ حوالي 106,000 دولار.

ظاهرياً، يبدو أن صناعة تعدين البيتكوين قوية. هوامش الأرباح النقدية مرتفعة، وهناك إمكانية لتحقيق أرباح محاسبية، وحجم العمليات كبير بما يكفي لجمع الأموال بسهولة. لكن إذا تعمقت في التحليل، ستفهم لماذا يختار المزيد من عمال التعدين الاحتفاظ بالبيتكوين المستخرج، بل وحتى شراء المزيد من السوق بدلاً من البيع الفوري.

احتياطيات البيتكوين لدى شركات التعدين الكبرى

السبب في قدرة شركات التعدين القوية مثل MARA على تغطية التكاليف هو امتلاكها لأعمال مساندة وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال. ومع ذلك، فإن العديد من شركات التعدين الأخرى قد تواجه خسائر إذا ارتفعت صعوبة الشبكة مرة أخرى.

بشكل عام، هناك سيناريوهان متوازيان لنقطة التعادل في صناعة التعدين:

الأول هو شركات التعدين الصناعية الكبرى، التي تمتلك أجهزة فعالة، وكهرباء رخيصة، وميزانية عمومية خفيفة الأصول. بالنسبة لهم، يتحول التدفق النقدي اليومي إلى سلبي فقط إذا انخفض سعر البيتكوين من 86,000 دولار إلى 50,000 دولار. حالياً، يحققون ربحاً نقدياً يزيد عن 40,000 دولار لكل بيتكوين مستخرج، لكن تحقيق الربح المحاسبي يعتمد على كل شركة تعدين.

الثاني هو بقية عمال التعدين، الذين سيجدون صعوبة في الحفاظ على نقطة التعادل بمجرد احتساب الاستهلاك، والانخفاض في القيمة، ونفقات خيارات الأسهم.

حتى مع تقدير متحفظ لتكلفة البيتكوين الشاملة بين 90,000 و110,000 دولار، فهذا يعني أن العديد من عمال التعدين قد تجاوزوا بالفعل نقطة التعادل الاقتصادية. والسبب في استمرارهم في التعدين هو أن التكلفة النقدية لم تتجاوز بعد الإيرادات، لكن التكلفة المحاسبية قد تجاوزت ذلك. قد يدفعهم هذا إلى الاحتفاظ بالبيتكوين بدلاً من بيعه الآن.

طالما ظل التدفق النقدي إيجابياً، سيستمر عمال التعدين في التعدين. عند مستوى سعر 88,000 دولار، يبدو النظام بأكمله مستقراً، لكن هذا يفترض أن عمال التعدين لا يبيعون البيتكوين. إذا انخفض سعر البيتكوين أكثر، أو اضطر عمال التعدين إلى تصفية ممتلكاتهم، فسوف يقتربون من نقطة التعادل.

لذلك، على الرغم من أن الانخفاض الحاد في الأسعار سيستمر في التأثير على المستثمرين الأفراد والمتداولين، إلا أنه من غير المرجح أن يضر بعمال التعدين في الوقت الحالي. ومع ذلك، إذا أصبحت قنوات التمويل لعمال التعدين أكثر تقييداً، فقد تتدهور الأوضاع، وعندها ستتوقف عجلة النمو، وسيضطر عمال التعدين إلى زيادة الاستثمار في الأعمال المساندة للحفاظ على العمليات.