مراسل البنك المركزي المخضرم: من أجل الفوز في الانتخابات، ترامب لديه "ثلاثة أدوات رئيسية" لتحفيز الاقتصاد، ومن "المرجح جداً أن ينجح هذا العام"، ولكن...

ترامب يتخذ إجراءات غير مسبوقة لجعل الاقتصاد الأمريكي "يعمل بأقصى سرعة"، ومن المرجح جدًا أن ينجح هذا العام.

في 14 يناير، كتب الصحفي البارز في صحيفة وول ستريت جورنالGreg Ip أن الروافع الثلاثة التي تسيطر عليها واشنطن لنمو الاقتصاد—السياسة المالية، السياسة النقدية وسياسة الائتمان—لم تتناسق في التاريخ مطلقًا، لكن جميعها اتجهت هذا العام إلى التحفيز، مما يعكس تركيز ترامب والجمهوريين في الكونغرس على تسريع النمو الاقتصادي بهدف الفوز في انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر.

وفقًا لتحليل Greg Ip، ففي مجالالسياسة المالية، يضخ قانون الضرائب الذي وقعه ترامب في يوليو ما يقارب 200 مليار دولار كتحفيز للاقتصاد؛ في مجالالائتمان، تقوم الجهات التنظيمية بتخفيف متطلبات رأس مال البنوك وتخفيض عتبة الاندماجات؛ أما فيالسياسة النقدية، يتخذ ترامب إجراءات متطرفة لمحاولة السيطرة على الاحتياطي الفيدرالي، مطالبًا بأن يقوم الرئيس القادم بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير. ويتوقع المحللون أن هذه الإجراءات كافية لرفع معدل نمو الاقتصاد في النصف الأول من هذا العام بما يصل إلى 0.5 نقطة مئوية.

تشير المقالة أيضًا إلى أن هذه الاستراتيجية تأتي على حساب أهداف أخرى:ضبط الديون، استقلالية الاحتياطي الفيدرالي والاستقرار المالي على المدى الطويل. إن تصاعد الديون سيجعل الأجيال القادمة أكثر فقرًا وقد يؤدي إلى أزمة ديون، بينما قد يؤدي تخفيف الرقابة على الائتمان إلى انهيار الأسواق، وغالبًا ما يكون خضوع البنك المركزي لأهداف الرئيس السياسي نهاية سيئة. ومع ذلك، ستظهر هذه النتائج لاحقًا. هذا العام، يواجه المستثمرونوضعًا نادرًا من التحفيز المتناسق للسياسات.

تحول كبير في السياسة المالية: من التقشف إلى ضخ 200 مليار دولار

ذكرت المقالة أن الاقتصاد الأمريكي في عام 2025 كان قويًا، ونما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنحو 2.5%، مستمرًا على وتيرة السنوات السابقة. وكان الدافع الرئيسي هو الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، بالإضافة إلى الإنفاق الاستهلاكي المدفوع بقوة سوق الأسهم.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الأداء تحقق في ظل تشديد السياسة المالية—حيث جمعت سياسات الرسوم الجمركية لترامب نحو 200 مليار دولار، تحمل معظمها الشركات والأسر الأمريكية.

الوضع مختلف تمامًا هذا العام. لن ترتفع متوسط معدلات الرسوم الجمركية، وإذا قضت المحكمة العليا بعدم قانونية بعض الرسوم، فقد تنخفض المعدلات.

في الوقت ذاته، يوفر قانون الضرائب والإنفاق الذي وقعه ترامب في يوليو خصومات ضريبية جديدة أو موسعة، لا سيما فيما يتعلق بضرائب الولايات والبلديات، والعمل الإضافي، والإكراميات، وكبار السن.

ورغم أن هذه التخفيضات الضريبية تعود بأثر رجعي إلى بداية عام 2025، إلا أن جداول الاستقطاع الضريبي لم تُعدل إلا في بداية هذا العام. وأشار محلل السياسات في Piper Sandler، دونالد شنايدر، إلى أن ذلك سيخلق تأثيرًا مزدوجًا: سيلاحظ العديد من العمال هذا الشهر زيادة في صافي أجورهم، وسيحصلون على استرداد ضريبي عن العام الماضي عند تقديم الإقرار الضريبي.

ويتوقع أن يؤدي ذلك إلى ضخ ما يقرب من 200 مليار دولار في الاقتصاد، وهو ما يكفي لرفع معدل النمو السنوي للنصف الأول بما يصل إلى 0.5 نقطة مئوية. كما أن البنود التي تسمح للشركات بخصم كامل لنفقات رأس المال ستعزز الاستثمارات بشكل أكبر.

فتح بوابات الائتمان: من الرقابة المشددة إلى تخفيف القيود

تشير المقالة إلى أن تأثير الحكومة على الميل إلى المخاطرة له جوانب نفسية وعقلانية. فقد أدى تخفيف الرقابة إلى تضخم فقاعة العقارات في أوائل العقد الأول من الألفية بفضل قروض الرهن العقاري الثانوية.

بعد الأزمة المالية، فرضت اللوائح الجديدة على البنوك الاحتفاظ بمزيد من رأس المال لمواجهة خسائر القروض، والاحتفاظ بالنقد لمواجهة تدفقات الأموال الخارجة، مما حد من قدرتها على الإقراض.

ومنذ تولي ترامب منصبه، بدأت الجهات التنظيمية في إلغاء هذه القيود.في العام الماضي، تم تخفيف مجموعة من القواعد، مما سمح للبنوك الكبرى بالاحتفاظ بالمزيد من سندات الخزانة الأمريكية. وسيتم قريبًا تخفيف متطلبات رأس المال، وتخفيض عوائق اندماج البنوك، كما تم إضعاف تنفيذ قانون التمويل الاستهلاكي. كل هذا سيحفز الإقراض.

ومؤخرًا، أمر ترامب شركتي Fannie Mae وFreddie Mac بشراء سندات رهن عقاري بقيمة 200 مليار دولار. هاتان الشركتان شبه الخاصتين تضمنان تريليونات الدولارات من الرهون العقارية السكنية، وقد تكبدتا خسائر فادحة عند انفجار فقاعة العقارات واضطرت وزارة الخزانة للاستحواذ عليهما عام 2008.

ووفقًا لتقديرات UBS، قد تؤدي هذه الخطوة إلى خفض معدلات الرهن العقاري بما يتراوح بين 0.1 إلى 0.25 نقطة مئوية، مما يعزز الطلب على شراء المساكن.

تحول الاحتياطي الفيدرالي: من "محايد" إلى "تحفيزي"

وفقًا لمقالة وول ستريت جورنال، هناك مقولة شهيرة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق William McChesney Martin: مهمة الاحتياطي الفيدرالي هي إزالة وعاء البونش عندما تكون الحفلة في أوجها، أي عندما يكون النمو الاقتصادي قويًا والمضاربات المالية متفشية، يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لكبح التضخم.

ترامب يكره ذلك بشدة. فهو يرى أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يتماشى مع سياساته الاقتصادية الأخرى بدلاً من معارضتها. "الشخص الذي أريده هو من يمكنه خفض أسعار الفائدة عندما يكون السوق قويًا، لأن بلادنا تصبح أقوى"، قال ذلك يوم الثلاثاء.

ولتحقيق ذلك، اتخذ ترامب إجراءات متطرفة لمحاولة السيطرة على الاحتياطي الفيدرالي.حاول إقالة أحد الأعضاء بحجة تقديم إفادات كاذبة بشأن الرهن العقاري، والآن سمح لوزارة العدل بفتح تحقيق جنائي مع الرئيس Jerome Powell بشأن تكاليف تجديد المقر الرئيسي.

ويتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أن تنخفض أسعار الفائدة هذا العام من النطاق الحالي بين 3.5% و3.75% بنحو 0.25 نقطة مئوية، لتبقى عند مستوى "محايد" لا يقيد ولا يحفز النمو.

لكن ترامب لا يريد سياسة محايدة، بل يريد سياسة تحفيزية، ويصر على أن يقوم الرئيس القادم بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير. وقد أظهر مرشحاه الرئيسيان—المستشار الاقتصادي للبيت الأبيض Hassett وعضو الاحتياطي الفيدرالي السابق Walsh—ميولاً حمائمية.

ورغم أنهما قد لا يخفضان الفائدة إلى 1% كما يرغب ترامب، إلا أن السوق يتوقع أن الأخبار الإيجابية حول التضخم (انحسار تأثير الرسوم الجمركية، انخفاض أسعار النفط، تباطؤ تضخم الإسكان) ونمو تكاليف الأجور المعتدل سيمنح القيادة الجديدة للاحتياطي الفيدرالي مبررًا لاعتماد سياسة توسعية أكثر جرأة.

تأجيل التكلفة طويلة الأجل

تحلل المقالة في ختامها أن التأثير قصير المدى لفتح بوابات السياسة المالية والنقدية والائتمانية بشكل كامل واضح:سيشهد الاقتصاد نموًا سريعًا. ومع ذلك، فإن ندرة مثل هذه الاستراتيجية تاريخيًا تعود إلى العواقب الثقيلة على المدى الطويل.

المسار السياسي الحالي لا يبطئ نمو الديون، بل قد يؤدي إلى اختراق نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حاجز 100%، مما يجعل الأجيال القادمة أكثر فقرًا ويزيد من خطر حدوث أزمة ديون.

تخفيف الرقابة والائتمان في ظل تقييمات مرتفعة بالفعل قد يؤدي في النهاية إلى انهيار السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن إجبار البنك المركزي على خدمة الأهداف السياسية للرئيس غالبًا ما ينتهي بشكل سيء.

تشير المقالة إلى أنه رغم ذلك، ومع تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير، من غير المرجح أن يعاقب سوق السندات "رجال الشرطة" على عجز الميزانية هذا العام، ولن يحدث انهيار السوق على الفور. السمة الرئيسية لهذا العام هي الازدهار المدفوع بالسياسات، أما العواقب فستترك للمستقبل.