تقرير بحثي｜شرح مشروع Zama وتحليل القيمة السوقية لـZAMA

Bitget2026/01/30 09:12

عرض النسخة الأصلية

By:Bitget

أولاً، مقدمة عن المشروع

Zama هي شركة رائدة في مجال التشفير مفتوح المصدر، تكرس جهودها لبناء حلول تشفير شاملة لسلاسل الكتل والذكاء الاصطناعي باستخدام تقنية التشفير التماثلي الكامل (Fully Homomorphic Encryption, FHE). الرؤية الأساسية لـ Zama هي إطلاق "لحظة HTTPS" لسلاسل الكتل، أي تحقيق سرية تامة لمحتوى جميع المعاملات على السلسلة وإدارة الأصول ومنطق العقود الذكية مع الحفاظ على إمكانية التحقق العلني. تشمل منتجاتها TFHE-rs (مكتبة حساب FHE بلغة Rust)، Concrete (مترجم FHE للغة Python) وfheVM المصمم خصيصًا للآلة الافتراضية لـ Ethereum، ما يتيح للمطورين بناء عقود ذكية سرية على الطبقات L1/L2 الحالية مثل Ethereum وSolana.

بخلاف حلول الخصوصية التقليدية (مثل الخلاطات أو إثباتات المعرفة الصفرية البسيطة)، تقدم Zama "سرية قابلة للبرمجة": يمكن للعقود الذكية تحديد من يمكنه فك تشفير أي بيانات، مما يضمن التشفير الشامل دون التضحية بقابلية التركيب. من الناحية التقنية، تجمع Zama بين FHE والحوسبة متعددة الأطراف (MPC) وإثباتات المعرفة الصفرية (ZK) لمعالجة عنق زجاجة الأداء التاريخي لـ FHE. حاليًا، حققت تقنيتها أمانًا بعد الكم، مع سرعة حسابية تفوق أداءها قبل خمس سنوات بأكثر من 100 مرة. في يناير 2026، نظمت Zama أول عرض أولي سري للعملات (ICO سري بالمزاد الهولندي المغلق) على شبكة Ethereum الرئيسية، ما أثبت قابلية التوسع في بيئة الإنتاج — حيث أصبح تطبيق المزاد في 24 يناير الأعلى حجمًا للمعاملات على Ethereum متفوقًا على USDT وUniswap.

$ZAMA هو الرمز الأصلي للمشروع، بإجمالي عرض يبلغ 11 مليار رمز، ويستخدم أساسًا لدفع رسوم التشفير/فك التشفير على الشبكة، وتثبيت الرمز للحفاظ على أمان البروتوكول والمشاركة في حوكمة النظام البيئي. جمع المشروع 130 مليون دولار في جولتي تمويل بين 2024 و2025، من مستثمرين كبار مثل Multicoin Capital وPantera Capital، وتجاوزت قيمته بعد جولة Series B مليار دولار. تم إطلاق الشبكة الرئيسية في نهاية 2025، مع تركيز خاص على تبني العملات المستقرة السرية وتوكننة الأصول الواقعية (RWA) وغيرها من السيناريوهات الحساسة للخصوصية.

ثانيًا، مميزات المشروع

"الكأس المقدسة" لتقنية التشفير وتحديد المعايير: تركز Zama على التشفير التماثلي الكامل (FHE)، الذي يُعتبر الهدف النهائي في علم التشفير، حيث يتيح إجراء الحسابات على البيانات المشفرة مباشرةً. أصبحت منتجاتها TFHE-rs وfheVM معيارًا فعليًا في الصناعة، واستقطبت شركاء بيئيين مثل OpenZeppelin وConduit للاندماج معها. يمنح هذا التفوق التكنولوجي الأساسي جدار حماية قوي لـ Zama ويجعلها لا غنى عنها في سباق الخصوصية.

نموذج المزاد السري المبتكر للرموز: نفذت Zama أول مزاد هولندي مغلق للرموز باستخدام بروتوكولها المطوّر ذاتيًا. تم تشفير مبالغ المزايدة بواسطة FHE لضمان عدالة اكتشاف الأسعار والقضاء نهائيًا على روبوتات السبق وحروب Gas والطلبات المتبعة. جذب هذا المزاد (21-24 يناير 2026) 11,103 مزايد مستقل بإجمالي التزام بلغ 118.5 مليون دولار، وسعر تصفية 0.05 دولار/ ZAMA، مع تغطية زائدة بنسبة 218%، ما يثبت الطلب القوي في السوق على بنية تحتية للخصوصية.

دعم من كبار المستثمرين وتقدير عالي للقيمة: جمعت Zama ما مجموعه 130 مليون دولار، حيث قادت Multicoin Capital وProtocol Labs جولة Series A (مارس 2024، 73 مليون دولار)، وقادت Pantera Capital وBlockchange Ventures جولة Series B (يونيو 2025، 57 مليون دولار)، وتجاوزت القيمة السوقية مليار دولار. من بين المستثمرين مؤسس Solana أناتولي ياكوفينكو ومؤسس Polkadot غافين وود، ما يعكس ثقة سوق رأس المال العالية في FHE كحل نهائي لخصوصية سلاسل الكتل.

التحقق في بيئة واقعية واختراق قابلية التوسع: بلغ إجمالي القيمة المحجوبة (TVS) في تطبيق المزاد الخاص بـ Zama خلال ثلاثة أيام 121 مليون دولار، متجاوزًا بروتوكولات الخصوصية الأخرى على Ethereum التي تراكمت لسنوات. من خلال تسريع GPU والخطط المستقبلية للأجهزة المخصصة (FPGA/ASIC)، تهدف Zama إلى رفع السعة إلى عدة آلاف من المعاملات في الثانية لتلبية احتياجات الخصوصية المالية (مثل DeFi السري وRWA)، مما يمهد الطريق للتطبيقات واسعة النطاق.

ثالثًا، توقعات القيمة السوقية

جمعت Zama 130 مليون دولار في جولتي تمويل، مع أحدث تقييم يتجاوز مليار دولار (استنادًا إلى جولة Series B). سعر تصفية المزاد للرمز هو 0.05 دولار، ما يعادل قيمة سوقية مخففة بالكامل (FDV) تبلغ 550 مليون دولار (11 مليار رمز × 0.05 دولار).

تحليل توقعات القيمة السوقية:

تقدير معياري:

نسبة التمويل إلى FDV: 130 مليون دولار تمويل مقابل 550 مليون دولار FDV، بنسبة 0.236x، وهي ضمن النطاق المعقول لمشاريع التكنولوجيا العالية النمو في مراحلها المبكرة (بالإشارة إلى النسبة النموذجية لمشاريع Web3 بين 0.2x-0.5x).

توقع FDV للرمز: السيناريو المحافظ (500-1000 مليون دولار):

بالاستناد إلى مشروع Mind Network في قطاع FHE (FDV 125 مليون دولار) ومرحلة سخونة السرد حول الخصوصية، إذا كان السوق متحفظًا بشأن وتيرة تبني FHE، قد يبقى FDV قريبًا من سعر تصفية المزاد.

السيناريو المحايد (1.1-3 مليار دولار): يعكس تقييم الأسهم البالغ مليار دولار وحجم التمويل البالغ 130 مليون دولار. مع انتشار تطبيقات الشبكة الرئيسية (مثل cUSDT) وتأثير الإدراج في منصات التداول الكبرى (مثل إدراج العقود الآجلة لـ ZAMA في Binance Pre-Market)، من المتوقع أن يرتفع FDV ليتناسب مع تقييم الأسهم ويزداد بمقدار 2-3 مرات.

السيناريو المتفائل (5 مليار دولار+): إذا حققت Zama سرد "HTTPS لسلاسل الكتل" وأصبحت بنية الخصوصية الأساسية للسلاسل الرائدة مثل Ethereum وSolana، فقد يتناسب FDV مع مشاريع L2 الكبرى (مثل Arbitrum بقيمة FDV 15 مليار دولار) ويتجاوز 5 مليار دولار. كمرجع رأسي: أثبت مشروع Render للحوسبة عبر GPU (FDV 12.6 مليار دولار) أن البنية التحتية الرأسية يمكن أن تحصل على تقييم مرتفع.

رابعًا، النموذج الاقتصادي

إجمالي عرض $ZAMA هو 11 مليار رمز. ووفقًا للمعلومات العامة، فإن نسب التوزيع كما يلي:

تقرير بحثي｜شرح مشروع Zama وتحليل القيمة السوقية لـZAMA image 1

الطرح العام (12%، 1.32 مليار رمز):

-المزاد العام (8%، 880 مليون رمز): تم الإصدار من خلال مزاد هولندي مغلق، بسعر تصفية 0.05 دولار.

-بيع المجتمع (2%، 220 مليون رمز): أولوية الشراء لحاملي Zama OG NFT (5,500 شخص)، بسعر أدنى المزاد.

-البيع قبل TGE (2%، 220 مليون رمز): فرصة شراء بسعر ثابت (0.05 دولار) للمستخدمين الذين لم ينجحوا في المزاد.

-ملاحظة: سيتم فك قفل كامل حصة الطرح العام في 2 فبراير 2026 عند حدث توليد الرمز (TGE).

Treasury (الخزانة) 20.0%، مخصصة لتشغيل المشروع طويل الأجل والاحتياطي البيئي.

Team (الفريق) 20.0%، مخصصة لفريق التطوير الأساسي.

VCs (المؤسسات الاستثمارية) 20.0%، مخصصة للمستثمرين المؤسسيين.

Angels (المستثمرون الملائكة) 10.0%، للمستثمرين والداعمين الأوائل.

Growth (النمو) 10.0%، مخصصة للتسويق والشراكات وغيرها.

TGE campaigns (أنشطة TGE) 6.0%، مخصصة للأنشطة التحفيزية قبل الإدراج.

فك قفل الرمز:

تقرير بحثي｜شرح مشروع Zama وتحليل القيمة السوقية لـZAMA image 2

الإطلاق الأولي (TGE)

التداول الأولي: في الشهر 0، Public Sales (الطرح العام)، TGE campaigns، Liquidity وجزء من Treasury و Growth ستكون متاحة للتداول الأولي، بإجمالي تداول أولي يقارب 2.25 مليار رمز.

الطرح العام: سيتم فك قفل رموز الطرح العام بالكامل عند الإدراج (موضح في الرسم البياني كخط أفقي).

الشهر 12: بداية فك القفل الجماعي

من الشهر 11-12، تبدأ معظم الفئات الرئيسية في فك القفل.

رموز Team (الفريق)، VCs (المؤسسات) وAngels (الملائكة) تبقى مقفلة (Cliff) حتى الشهر 12، بعدها تبدأ فك القفل بسرعة خطية.

النقاط المحورية

الشهر 24: اكتمال فك قفل رموز VCs وAngels تقريبًا (تصبح المنحنى مسطحًا).

الشهر 48-50: اكتمال فك قفل Team (الفريق)، Treasury (الخزانة) وGrowth (النمو) نهائيًا.

في هذه المرحلة يصل إجمالي العرض إلى الذروة عند حوالي 11 مليار (ملاحظة: الرسم التوضيحي لا يشمل الحرق بسبب الرسوم أو مكافآت الستاكينغ).

الاستخدامات الرئيسية للرمز:

-رسوم البروتوكول: دفع رسوم الحساب والتخزين وفك التشفير للبيانات المشفرة على بروتوكول Zama (مثل رسوم المعاملات السرية).

-مكافآت الستاكينغ: يمكن للمستخدمين تثبيت الرموز لمشغلي العقد للحفاظ على أمان الشبكة والحصول على عوائد (مشابهة لآلية PoS).

-تصويت الحوكمة: يحق لحاملي الرموز التصويت على ترقيات البروتوكول، واختيار الشركاء وتخصيص المنح البيئية.

-التقاط القيمة: كوسيط أساسي للتبادل ضمن النظام البيئي، يستفيد مباشرة من نمو حجم المعاملات السرية (مثل حجم تحويلات cUSDT).

خامسًا، معلومات الفريق والتمويل

الفريق الأساسي:

-راند هندي، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي: دكتوراه في علوم الحاسوب والمعلوماتية البيولوجية من جامعة لندن (UCL)، أسس منصة Snips للذكاء الاصطناعي الصوتي وتم بيعها بنجاح، ولديه خبرة تزيد عن 20 عامًا في البرمجة وريادة أعمال الذكاء الاصطناعي/التكنولوجيا المالية.

-باسكال بايييه، الشريك المؤسس والمدير التقني: من أفضل خبراء التشفير عالميًا، شارك في ابتكار خوارزمية Paillier، وله 25 عامًا من الخبرة البحثية في FHE و25 براءة اختراع.

-جيريمي برادلي-سيلفيريو دوناتو، مدير العمليات: مسؤول عن العمليات والاستراتيجية، شغل مناصب تنفيذية في عدة شركات تقنية.

إجمالي التمويل 130 مليون دولار، من بينها:

-جولة Series A: اكتملت في 7 مارس 2024، بقيمة 73 مليون دولار. قادت Multicoin Capital وProtocol Labs الجولة، وشارك فيها Blockchange Ventures، أناتولي ياكوفينكو (مؤسس Solana)، غافين وود (مؤسس Polkadot)، خوان بينيت (مؤسس Protocol Labs)، Metaplanet، Vsquared Ventures وغيرهم.

-جولة Series B: اكتملت في 25 يونيو 2025، بقيمة 57 مليون دولار. قادت Blockchange Ventures وPantera Capital الجولة. بعد هذه الجولة تجاوزت قيمة Zama مليار دولار، لتصبح رسميًا شركة يونيكورن في مجال التشفير. استخدم التمويل بشكل رئيسي لتوسيع فريق البحث التشفيري (أكثر من 100 شخص بينهم 37 دكتوراه) وتسريع تطوير الأجهزة المخصصة (FPGA/ASIC).

سادسًا، مخاطر محتملة

مخاطر الضغط البيعي للرمز:

1. المرحلة الأولية (0-12 شهر): فترة نمو معتدل

-مكونات التداول: التداول الأولي يتكون أساسًا من Public Sales (12%)، TGE campaigns (6%) وLiquidity (2%).

-مصادر الضغط البيعي: يأتي الضغط البيعي المبكر أساسًا من الأرباح في جولة الطرح العام. نظرًا لأن هذه الرموز تم فك قفلها بالكامل عند حدث TGE (الإدراج)، يحتاج السوق في البداية إلى استيعاب تداول حوالي 1.5 مليار رمز.

-تقييم المخاطر: مع كون رموز الفريق والمؤسسات والمستثمرين الملائكة مقفلة لمدة 12 شهر (Cliff)، يصبح ضغط البيع في العام الأول محدودًا ويرتبط بشكل أكبر بمشاعر المستثمرين الأفراد.

2. ذروة الضغط البيعي الأولى: الشهر 12 (نقطة التحول الأساسية) هو أكثر الأوقات خطورة للمشروع.

-فك قفل المؤسسات: من الشهر 11-12، تبدأ VCs (20%)، Angels (10%) وTeam (20%) في فك القفل معًا.

-زيادة ضخمة: يوضح الرسم البياني أن العرض المتداول يرتفع بشكل شبه عمودي ما بين الشهر 12 و24، مما يعني دخول حوالي 50% من الرموز (6.25 مليار رمز) إلى السوق خلال عام واحد.

-ميزة التكلفة: تكلفة حيازة المؤسسات والمستثمرين الملائكة منخفضة جدًا، ما يمنحهم حافزًا قويًا للبيع حتى في ظروف السوق الهابطة.

3. موجة الضغط البيعي الثانية: من الشهر 24 إلى 48

-تغير القوى المهيمنة: بعد الشهر 24، تنتهي فترات فك القفل للمؤسسات والمستثمرين الملائكة (تصبح المنحنى مسطحًا)، ويتحول الضغط البيعي الأساسي إلى Team (الفريق) وTreasury (الخزانة).

-تضخم طويل الأجل: يتم فك قفل Growth (10%) بشكل خطي حتى الشهر 48، وغالبًا ما تستخدم هذه الحصة في الأنشطة التسويقية والتحفيزية، وقد يصاحبها نمو بيئي، لكنه لا يخلو من الضغط البيعي.