لماذا تتسابق عمالقة التكنولوجيا للاستثمار في OpenAI

　　المؤلف: كين براون (Ken Brown)

　　تعتزم Nvidia استثمار حوالي 30 مليار دولار، بينما ستضخ Amazon ما لا يقل عن 20 مليار دولار، وتخطط Microsoft لتقديم 10 مليار دولار، وكلها جزء من خطة تمويل OpenAI الإجمالية التي تبلغ 100 مليار دولار. كما ستدفع SoftBank أيضًا شركة الذكاء الاصطناعي هذه خطوة أقرب نحو هدفها من خلال استثمار يقارب 30 مليار دولار.

　　زميلي سري موبيدي (Sri Muppidi) قد قام بتغطية هذا الموضوع الأسبوع الماضي. لقد طورت OpenAI منتجات مذهلة ولديها فرصة لتصبح شركة تغير العالم، لكن المنطق وراء هذه الأرقام يظل محيرًا. المنافسة الشرسة، والاستهلاك الهائل للنقد، وعدم وضوح مسار الربحية، ليست سوى بعض الأسباب.

　　ربما ترى هذه الشركات قيمة لم أكتشفها بعد. أو ربما تكون دوافعهم مالية بحتة، ويعتقدون أن OpenAI صفقة جيدة في جولة التقييم الحالية البالغة 730 مليار دولار - حتى لو تضاعفت قيمة الشركة مرتين، فلن تصل إلا إلى مستوى معتدل قدره 2 تريليون دولار.

　　إذا كنت تشك في حجم هذه الاستثمارات، فإن إقدام أغنى الشركات في العالم وأفضل المستثمرين على ضخ أموال ضخمة يثير أسبابًا أكثر إثارة للقلق.

　　أولاً، تتزايد الشكوك في السوق حول استهلاك OpenAI للنقد وقدرتها المستقبلية على تحقيق الأرباح. تعتمد OpenAI حاليًا بشكل أساسي على ميزانيات شركائها مثل Oracle وCoreWeave وVantage Data Centers لتمويل بناء مراكز البيانات الخاصة بها. ربما لم يعد هذا الاستراتيجية قابلة للاستمرار، وقد تصبح مكلفة للغاية.

　　لقد أوضح المستثمرون بالفعل أن هناك حدًا لمقدار القروض التي هم على استعداد لتقديمها للشركات التي تعتمد على OpenAI في دفع الفواتير مستقبلاً (انظر أدناه إلى حدث التمويل الضخم الذي قامت به Oracle هذا الأسبوع). وقد أدى ذلك إلى رفع عوائد سندات هذه الشركات مباشرةً، وفي ذات الوقت خفض أسعار أسهمها.

　　وهذا يشكل تناقضًا حادًا مع موقف المستثمرين تجاه عمالقة التكنولوجيا. على الرغم من زيادة عمالقة التكنولوجيا لنفقاتهم الرأسمالية واقتراضهم بكثافة، إلا أن السوق متفائل عمومًا بشأن رهاناتهم على الذكاء الاصطناعي. في المقابل، يأتي الحذر في الغالب من شركات مثل Meta Platforms وAlphabet وAmazon وMicrosoft نفسها. فهذه الشركات تعتمد في الغالب على احتياطياتها النقدية لتمويل تطوير الذكاء الاصطناعي، وتحافظ دائمًا على مستويات اقتراض متحفظة. وحتى إذا حاولت زيادة الاقتراض، فمن المرجح أن تصل إلى الحد الأعلى لمخاطر المستثمرين تجاه شركة واحدة.

　　لقد حلت استثمارات عمالقة التكنولوجيا في OpenAI جميع المشاكل المذكورة أعلاه بشكل مثالي. فهي توفر لـ OpenAI السيولة اللازمة لطمأنة دائني مورديها. وفي الوقت نفسه، على الأقل في الوقت الحالي، لا تُحتسب هذه الاستثمارات ضمن النفقات الرأسمالية، ولا تتطلب تمويلاً بالديون.

　　هذا الأسبوع، أعلنت Oracle عن إصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار، مما يؤكد قلق المستثمرين المتزايد. قبل الإصدار، أعلنت الشركة أنها ستمول نصف احتياجاتها الرأسمالية لهذا العام من خلال بيع الأسهم، ووعدت المستثمرين بالحفاظ الصارم على تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية. وقال مايك تالاجا (Mike Talaga)، رئيس قسم أبحاث الائتمان العالمية في Janus Henderson Investors، التي شاركت في إصدار السندات: "لقد قبلوا بتخفيف حقوق الملكية، وهذا فعلاً فاجأ السوق." وعلى الرغم من أن سندات Oracle كانت بالفعل عند مستوى غير استثماري من قبل، إلا أن هذا الالتزام عزز ثقة المستثمرين، وفي النهاية بلغ حجم الطلب على سندات الـ 25 مليار دولار 125 مليار دولار.

　　هناك تفسير آخر محتمل لهذه الاستثمارات. بالنسبة لبعض الشركات، هذا ما فعلته Nvidia طوال العام الماضي: بناء صفقات تمويل دائرية تعيد الأموال إلى عملائها. وقد أثارت مثل هذه الصفقات أيضًا قلق المستثمرين.

　　"الاستثمار الدائري" له معانٍ مختلفة بالنسبة للشركات المختلفة. بالنسبة لـ Nvidia، فإن الاستثمار في شركة ستشتري رقائقها لاحقًا هو وسيلة لمواجهة المنافسة وتأمين النمو. أما بالنسبة لـ Microsoft وAmazon، فهذا يعني الحصول على المزيد من أعمال الحوسبة السحابية من OpenAI. المخاطرة أكبر بالنسبة لـ Microsoft: فهي تمتلك 27% من أسهم شركة OpenAI غير الربحية، كما تعهدت OpenAI بشراء 250 مليار دولار من خدمات Microsoft Azure السحابية. وفي خريف العام الماضي، وقعت Amazon أيضًا اتفاقية خدمات سحابية مع OpenAI بقيمة 38 مليار دولار.

　　بغض النظر عن دوافع عمالقة التكنولوجيا لضخ استثمارات ضخمة في OpenAI، فإن النتيجة النهائية واحدة: الشركات التي تتمتع بسيولة وفيرة توفر لـ OpenAI هامشًا ماليًا حتى تحقق إيراداتها وأرباحها نموًا مستدامًا، أو على الأقل حتى تصل إلى مستوى يعيد فتح بوابات التمويل في السوق.

　　السؤال هو: كم سيستغرق هذا الأمر؟ وهل سيواصل عمالقة التكنولوجيا ضخ الأموال حتى يتحقق الهدف؟ منذ إعلان نتائجها المالية، انخفض سهم Microsoft بنحو 14%. ويزداد قلق المستثمرين بشأن اعتماد Microsoft على OpenAI كعميل، وما إذا كانت استثماراتها في الذكاء الاصطناعي ستحقق العائد المرجو. قد يكون مستثمرو سندات Oracle راضين عن الإصدار الأخير، لكن المساهمين ليسوا كذلك - وهو أحد أسباب انخفاض سهم الشركة بنسبة 9% هذا الأسبوع.

　　كما شهدنا عرض تمويل ضخم للذكاء الاصطناعي من خلال "الزواج القسري" الذي دفع إليه إيلون ماسك (Elon Musk) بين شركة SpaceX وxAI. في عام 2025، من المتوقع أن تحقق SpaceX أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تبلغ حوالي 8 مليارات دولار، بينما بلغ استهلاك النقد لدى xAI في الأشهر التسعة الأولى من العام الماضي 9.5 مليار دولار.

　　ستساعد الشركة المندمجة المستثمرين على تجاهل بعض نقاط ضعف xAI. لكن المشكلة التي يواجهها ماسك هي أن كلا النشاطين ينتميان إلى قطاعات تتطلب رؤوس أموال ضخمة، ولهذا فإن هامش المناورة لديه أقل بكثير من عمالقة التكنولوجيا الذين يدعمون OpenAI.

　　لطالما كان المصرفيون بارعين في إيجاد طرق للحفاظ على التدفق النقدي. ربما يكون عصر الذكاء الاصطناعي هو أكبر اختبار لهذه المهارات.

المحرر المسؤول: قوه مينغ يو