مراجعة تدفق المعاملات: استرداد Jane Street بقيمة 85 مليون دولار من UST ودحض نظرية الساعة العاشرة صباحاً

الحدث الرئيسي وراء الدعوى القضائية

تركز الدعوى القضائية على سحب سيولة محوري شاركت فيه Jane Street. حيث قام محفظة مرتبطة بالشركة بسحب 85 مليون TerraUSD من Curve3pool بعد دقائق فقط من قيام Terraform Labs بسحب 150 مليون دولار أمريكي من السيولة من نفس المجمع بشكل سري. أدى هذا التسلسل من عمليات السحب بسرعة إلى زعزعة ربط TerraUSD بالدولار، مما تسبب في انهيار السوق بقيمة 40 مليار دولار.

تهدف هذه الدعوى القانونية إلى تعويض الدائنين الذين تكبدوا خسائر بمليارات الدولارات. ويدعي القائم على الإفلاس أن Jane Street استغلت معلومات سرية من جهات داخل Terraform لتنفيذ صفقات قبل بقية السوق، وجنت أرباحاً من انهيار النظام البيئي قبل أن يدرك الجمهور أزمة السيولة. وتسعى الدعوى للحصول على تعويضات من الشريك المؤسس لـ Jane Street وعدد من الموظفين.

توضيح سحب UST ونظرية البيع عند الساعة 10 صباحاً

إن عملية السحب المحددة هذه من UST تختلف عن نظرية البيع الشائعة عند الساعة 10 صباحاً. حيث تدعي تلك الرواية، التي اكتسبت زخماً بعد رفع الدعوى، أن Jane Street كانت تبيع Bitcoin بشكل روتيني كل صباح عند الساعة 10 للتأثير على الأسعار. وعلى الرغم من تزامن توقيت الدعوى مع ارتفاع قوي في سوق الكريبتو، إلا أنه لا توجد بيانات عامة تدعم وجود هذا النمط اليومي. فالاتهام المتعلق بسحب UST هو حالة واحدة موثقة جيداً من التداول بناءً على معلومات داخلية مزعومة، وليس دليلاً على تلاعب مستمر في السوق.

استراتيجية التداول بقيمة 2.5 مليار دولار في IBIT/MSTR

بينما تبقى فرضية بيع Bitcoin عند الساعة 10 صباحاً مجرد نظرية، فإن نشاط Jane Street الفعلي في التداول موثق جيداً. حيث باعت الشركة Bitcoin بشكل منتظم مع بداية يوم التداول الأمريكي، وفي الوقت ذاته زادت من حيازتها لأسهم MicroStrategy (MSTR). ووفقاً لأحدث إفصاح 13-F، زادت Jane Street مركزها في MSTR بنسبة 473% ليصل إلى 121 مليون دولار، وذلك على النقيض من صناديق كبرى أخرى قامت بتقليص تعرضها.

ويتم تسهيل هذا النمط من التداول بفضل دور Jane Street كمشارك معتمد (AP) لصناديق ETF للبيتكوين الفوري مثل IBIT الخاص بـ BlackRock. وبصفتها صانع سوق رئيسي، يمكن للشركة إنشاء أو استرداد حصص ETF من خلال تبادل سلال من الأصول الأساسية. ومع مركز يتجاوز 2.5 مليار دولار في IBIT، تمتلك Jane Street القدرة على التأثير في هذه التدفقات. ومن خلال بيع Bitcoin عند افتتاح السوق، يمكن دفع السعر الفوري نحو الانخفاض، مما يتيح للشركة الاستحواذ على أسهم ETF بخصم أثناء عملية الإنشاء.

تفصيل مهم هو أن حيازات Jane Street الضخمة من IBIT لا تعكس بالضرورة صافي تعرضها للبيتكوين. كما أشار محلل الكريبتو Justin Bechler، فإن مركز IBIT بقيمة 790 مليون دولار يمكن تعويضه من خلال بيع العقود الآجلة أو الخيارات، مما يجعل التعرض الفعلي للبيتكوين غير واضح في الإفصاحات العامة. وتسمح هذه البنية القانونية لـ Jane Street بالاستفادة من الفوارق السعرية بين السوق الفوري وصناديق ETF، مما يحول افتتاح السوق إلى فرصة منتظمة لإدارة السيولة.

دراسة البيع عند الساعة 10 صباحاً: البيانات مقابل الرواية

الاعتقاد الشائع بوجود عملية بيع يومية للبيتكوين عند الساعة 10 صباحاً لا تدعمه بيانات التداول الفعلية. فمنذ الأول من يناير، بلغ العائد التراكمي للبيتكوين خلال نافذة 10:00-10:30 بتوقيت شرق الولايات المتحدة 0.9% – وهو نتيجة إيجابية تتناقض مع فكرة البيع المنتظم. ويتتبع هذا الاتجاه عن كثب مؤشر Nasdaq، مما يشير إلى أن إعادة تسعير السوق الأوسع، وليس التلاعب المستهدف، هو الفاعل الأساسي.

الآليات الكامنة وراء النمط المزعوم أكثر تعقيداً من مجرد البيع البسيط. فمركز Jane Street الكبير في IBIT البالغ أكثر من 2.5 مليار دولار يتيح لها العمل كمشارك معتمد، بحيث تخلق أو تسترد حصص ETF. وغالباً ما تتضمن هذه العملية شراء بيتكوين فوري وبيع العقود الآجلة كتحوط – وهي استراتيجية محايدة دلتا يستخدمها المستثمرون المؤسسون عادة. ورغم أن هذه الصفقات قد تسبب تحركات سعرية قصيرة المدى عند افتتاح السوق، إلا أنها لا ترقى إلى بيع يومي منتظم مدفوع بالخوارزميات.

الادعاءات بأن التقلب عند الساعة 10 صباحاً اختفى منذ رفع الدعوى هي قصصية وغير مدعومة بالبيانات. فتوقيت الدعوى تزامن مع ارتفاع قوي في السوق، مما أدى إلى تكهنات بأن مصدراً رئيسياً للضغط البيعي قد تم القضاء عليه. ومع ذلك، فإن غياب البيع اليومي ليس دليلاً على تغيير هيكلي. فلا تزال الاستراتيجيات القانونية واستراتيجيات التحوط لدى Jane Street قائمة، واستجابة السوق هي على الأرجح موجة ارتياح بدلاً من دليل على توقف التلاعب.