تربية النمر مخاطرة أم استخدام السلاح؟ عندما تعلن Nvidia الحرب على Broadcom باستخدام Marvell

بين ليلة وضحاها، تغيرت اللعبة.

أصدرت Broadcom الليلة الماضية تقريرًا ماليًا كان كفيلًا بإشعال حماس السوق في أي عام عادي: بلغت عائدات رقائق الذكاء الاصطناعي للنصف الثاني 10.8 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 143%؛ وتوقع إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي للربع الثالث 16 مليار دولار، أي نمو متوقع يفوق 200% سنويًا، ومع ذلك انهار سعر السهم في التداولات اللاحقة بأكثر من 13.7%، وهذا أحرج الموقف كثيرًا.

وقبل يومين، على منصة معرض Computex الدولي للحواسيب في تايبيه، صعد الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia Jensen Huang إلى المسرح، ووقف إلى جانب الرئيس التنفيذي لشركة Marvell، Matt Murphy، وقال للجمهور هذه العبارة التي تم تكرارها كثيرًا في السوق:

"الشركة التالية بتريليون دولار، سيداتي وسادتي."

وقبل أن ينهي عبارته، قفز سهم Marvell بأكثر من 20% في التداولات المبكرة، وارتفع سعر السهم خلال جلستي التداول التاليتين بنسبة 37%. وضع هذين المشهدين جانبًا، يشكلان الجوهر العميق الذي يصعب التعبير عنه حاليًا في صناعة رقائق الذكاء الاصطناعي: لم تعد أرقام التقارير المالية هي السردية الوحيدة، وإعادة ترتيب مشهد المنافسة هو القصة الحقيقية.

سقوط فُسر بشكل خاطئ

تقرير Broadcom المالي، كان لامعًا بجميع المقاييس التقليدية. بلغ إجمالي الإيرادات للربع الثاني 22.19 مليار دولار، بزيادة سنوية 48%، محققًا رقمًا قياسيًا؛ ربحية السهم المعدلة 2.44 دولار، بزيادة 54% سنويًا، مع تحقيق نمو في عائدات الذكاء الاصطناعي للربع الثالث عشر على التوالي؛ وتوقع عائدات رقائق الذكاء الاصطناعي السنوية 56 مليار دولار، مع تأكيد أن 2027 ستتجاوز 100 مليار دولار.

فلماذا الانخفاض؟ قدم السوق الإجابة ببساطة وقسوة:

فجوة التوقعات، الفارق الصغير بين التوقعات والواقع في ظل تقييمات مرتفعة.

إجمالي الإيرادات للربع الثاني 22.19 مليار دولار جاء أدنى من إجماع المحللين البالغ 22.27 مليار دولار؛ وقسم برامج البنية التحتية ساهم بـ7.18 مليار دولار، أقل من المتوقَع 7.32 مليار دولار؛ والأهم، أن بعض مؤسسات الشراء الأكثر عدوانية كانت تتوقع داخليًا أرقامًا للربع الثالث لرقائق الذكاء الاصطناعي أعلى من 16 مليار دولار. ارتفع سهم Broadcom بنسبة حوالي 40% منذ بداية السنة، متجاوزًا مكاسب المؤشر Nasdaq البالغة 16% بالفترة نفسها، وكان قد بلغ مؤخرًا أعلى مستوياته التاريخية عند 481.57 دولار قبل الإعلان المالي. مع هذا التقييم المرتفع بالكامل:

"أن تربح غير كافٍ" و"أن تخسر" لا فرق بينهما في عيون السوق.

في هذا التراجع المفاجئ، هناك إشارة أعمق وأكثر مدعاة للتأمل:

لم ترفع Broadcom توجيهها لإيرادات الذكاء الاصطناعي لعام 2027، وظلّت عند التعبير العام "أكثر من 100 مليار دولار". في ظل صعود Marvell القوي، يشكل هذا الصمت بحد ذاته إشارة صامتة.

الخصم الحقيقي المغيب عن الأنظار

لفهم هذه المنافسة مع Marvell، يجب أولًا فهم مصدر قوة Broadcom في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي، ولماذا هي متينة.

Broadcom ليست شركة GPU بطبيعة الحال، لكنها ترأس سوق المسرّعات المخصصة للذكاء الاصطناعي (XPU/ASIC) بلا منازع، حيث تستحوذ على حوالي 70% من السوق العالمي، وهي بلا شك الملك في هذا المجال. جوهر نموذج عملها هو التصميم المشترك والمتعمق لرقائق خاصة مع شركات التقنية العملاقة: سلسلة TPU الخاصة بـ Google صمم الجيل الأول منها بالاشتراك مع Broadcom منذ عام 2014، وقد تم تمديد التعاون رسميًا حتى أبريل 2031.

بحسب تقديرات محللي Mizuho، ستحصل Broadcom على حوالي 21 مليار دولار من عوائد الذكاء الاصطناعي من Google وعلاقتها مع Anthropic في عام 2026، وسترتفع إلى 42 مليار دولار في 2027.

يبدو أن هذا المشهد لا يمكن زعزعته.

لكن ظهور Marvell زعزع هذه اليقين من أساسه.

Marvell ليست لاعبًا جديدًا، لكن وتيرة تحوّلها خلال السنتين الماضيتين كانت مذهلة. في السنة المالية 2026 (حتى يناير 2026)، بلغت عائدات مراكز البيانات لدى Marvell 6.1 مليار دولار، وهو ما يمثل 74% من إجمالي الإيرادات، بزيادة سنوية قدرها 42%. والأهم، أن Marvell تقدم خدمات تصميم رقائق مخصصة لكل من Amazon (سلسلة Trainium)، وMicrosoft (Maia AI)، وMeta (وحدة معالجة البيانات)، وGoogle (Axion ARM CPU)، وتمتلك 18 مشروع سيليكون مخصص نشط.

بعبارة أخرى، Marvell بهدوء صارت الخيار الثاني وربما البديل الموازي لكل عميل عملاق يريد التخلص من احتكار Broadcom.

حسابات Nvidia: "ضم تاجر الأسلحة المنافس"

استثمار Jensen Huang البالغ 2 مليار دولار في Marvell، إلى جانب اتفاقية الشراكة الإستراتيجية NVLink Fusion، كانت واحدة من أكثر الخطوات التخطيطية إبداعًا في تاريخ استثمار أشباه الموصلات مؤخرًا.

لفهم منطق هذه الخطوة، يجب أولًا فهم التهديد الهيكلي الذي تواجهه Nvidia حاليًا (وهو بعيد عن أن يكون شاملًا):

مع الانفجار في طلبات التعلم والاستدلال على النماذج الضخمة مثل GPT، بدأت شركات التقنية العملاقة في أمريكا الشمالية في شراء رقائق مخصصة على نحو غير مسبوق، بهدف تقليل الاعتماد على وحدات معالجة الرسومات من Nvidia. لدى Google الـTPU، ولدى Amazon الـTrainium، ولدى Microsoft الـMaia، ولدى Meta الـMTIA، والرابط المشترك هنا هو قدرة التصميم الموجودة لدى Marvell وBroadcom وMediaTek.

يظهر هنا مفارقة قاسية:

أكبر عملاء Marvell هم أنفسهم أكثر الشركات رغبة في الاستغناء عن Nvidia.

لذلك، كان رد Jensen ليس بمنع هذا الاتجاه، بل بضمه إلى بيئته، لأن بنية NVLink Fusion تخبئ مفاجآت:

يجب أن يحتوي كل نظام NVLink Fusion على الأقل على مكون من Nvidia، سواء كان Vera CPU، أو ConnectX NIC، أو BlueField DPU، أو Spectrum-X Switch. وتتحكم Nvidia أيضًا في منح تراخيص NVLink IP. وهذا يعني أن أي رقاقة مصممة خصيصًا لـ"التخلي عن Nvidia" من Marvell لصالح عميل عملاق، ما دامت تُستخدم تحت بنية NVLink Fusion، ستدر دخلًا لصالح Nvidia عن كل رف أجهزة.

إنه بمثابة نقطة تحصيل رسوم، أو "ضريبة" على الرقائق المخصصة.

من خلال Marvell، تضمن Nvidia حقها في الأرباح في عصر الرقائق المخصصة. وفي الوقت نفسه، تم دمج قدرات Marvell التقنية في منظومة Nvidia، ما يتيح للعملاء العملقة الاحتفاظ بدعم سلسة التوريد وبرمجيات Nvidia أثناء استخدام مسرّعات ذكاء اصطناعي مخصصة، مما يزيد من جاذبية NVLink Fusion.

إنها خطوة بثلاث فوائد:

• دعم Marvell لمواجهة احتكار Broadcom الحصصي للسوق؛

• مع ربط Marvell ضمن منظومة Nvidia مقابل رسوم استخدام؛

• واستغلال ذلك لدعم Marvell علنًا مضغوطًا على سعر سهم Broadcom وكسب السرد الإعلامي لصالح استراتيجية Nvidia.

لذا، من الصعب إنكار البراعة الفائقة لـJensen في الاستراتيجية والتنفيذ من خلال دعمه لـMarvell.

إستراتيجية المزودين المتعددين لـGoogle: أول صدع في تحالف Broadcom

علاقة Broadcom بـGoogle هي تحالف تجاري يرتكز على ترابط فني عميق. شاركت Broadcom بشكل وثيق في بنية شرائح TPU من Google، وتصميم الملكية الفكرية، وتقنيات الربط والتنفيذ، وهي المحرّك الأساسي لتحقيق السيليكون لـTPU، في حين تملك Google بنية الشريحة وبرمجياتها. وقد صمم الطرفان سويًا سبعة أجيال من TPU.

ومع ذلك، يحدث تحول استراتيجي هادئ داخل Google.

إستراتيجية Google لتعدد الموردين بدأت تظهر معالمها. في Ironwood TPU (الجيل السابع)، أدخلت Google MediaTek معا في تصميم نسخة منخفضة التكلفة للإستدلال، تحت الاسم الرمزي "Zebrafish"، بهدف أن تكون أرخص من حل Broadcom بنسبة 20-30%. في شريحة التدريب TPU v8 الأحدث (الاسم الرمزي "Sunfish")، استمرت Broadcom في تصميم شريحة التدريب، وتولت MediaTek شريحة الاستدلال، ما منح Google ورقة تفاوضية لموازنة موردين اثنين ضد بعضهما.

والأهم أن Google بدأت بالفعل مفاوضات مع Marvell حول شريحة جديدة للذكاء الاصطناعي، وفي حال نجاح الشراكة، ستصبح Marvell الشريك التصميمي الثالث لشرائح الذكاء الاصطناعي لدى Google.

ما يعني أن:

علاقة Broadcom مع Google تتحول تدريجيًا من "تحالف حصري" إلى "واحد من الموردين الرئيسيين". لا تزال Broadcom حتى الآن جوهر بيئة شرائح Google ولها قوة الملك القصوى، ومن غير المرجح أن تُستبدل في المدى القريب، لكن حصانتها بدأت فعليًا تضعف. وهذا هو أول الأثر المباشر لمنافسة Marvell التي قادها Jensen على أساسيات Broadcom.

الحرب الخفية حول معايير الربط: NVLink مقابل UALink 

خلف الصراع الواضح في تصنيع الشرائح، هناك حرب خفية تدور حول معايير الربط، ويقف كل من Broadcom وNvidia على طرفي النقيض فيها.

تروج Nvidia لـNVLink: وهو معيار ربط خاص مغلق بالأداء المتفوق وله أسبقية سوقية بين 4-5 سنوات، ومستقر بعمق داخل بنية الذكاء الاصطناعي العالمية بفضل بيئة CUDA.

وبقيادة AMD وIntel، أسست Broadcom سابقًا اتحاد UALink (موصل المسرّعات الفائق)، بهدف إقامة معيار صناعي مفتوح يتيح الربط واسع النطاق للرقائق غير التابعة لـNvidia. وتم إصدار نسخة UALink 2.0 في 7 أبريل 2026، مضيفة تقنيات مثل "الحوسبة داخل المحول" نظريًا لتقليل زمن التدريب التوزيعي بنسبة 30%.

مع هذا، انسحبت Broadcom فيما بعد من اتحاد UALink بهدوء، وفضلت تطوير تقنيات الربط الخاصة بها. وهذا أمر مثير للتأمل، ويكشف عن منظور استراتيجي آخر لدى Broadcom:

البحث عن مسار مستقل ما بين المعيار المفتوح والمنظومة المغلقة.

الميزة لدى NVLink هي الأداء الأقصى والتكامل البرمجي المتعمق؛ بينما تكمن قيمة UALink في تجنب حبس المورد الواحد ومنح العملاء العِمالقة مزيدًا من خيارات الربط. قد لا تحسم واحدة على الأخرى في المدى القريب، لكن تبني معيار الربط سيحدد خارطة السلطة لمركز بيانات الذكاء الاصطناعي في المستقبل (أي حصة السوق).

الفوتونيكس، ساحة المعركة القادمة

إذا كانت الرقائق المخصصة هي ساحة المعركة الحالية، فإن فوتونيكا السيليكون (Silicon Photonics) والربط البصري (Optical Interconnect) أصبحا الساحة الحاسمة للمرحلة التالية، وحاسمان للغاية وأكثر استراتيجية.

الدافع هنا هو قوانين الطبيعة نفسها:

مع توسع أنظمة الذكاء الاصطناعي من رفوف الأجهزة المفردة إلى مجموعات موزعة عبر عدة رفوف ومراكز بيانات، صار الحد الأقصى لسعة كبلات النحاس واستهلاكها للطاقة عقبة لا يمكن تجاوزها. يوفر الربط البصري كفاءة طاقة تضاعف النحاس، إلى جانب مسافات نقل أكبر وكثافة نطاق أعلى.

استراتيجية Marvell في هذا المجال عدوانية للغاية.

في ديسمبر 2025، استحوذت Marvell على شركة Celestial AI الناشئة للربط البصري مقابل 5.5 مليار دولار، حاصلة على منصة "النسيج الفوتوني" (Photonic Fabric). تتيح هذه التقنية ربطًا بصريًا بين أي نقطتين في الشرائح، وهو أساس بناء "نسيج الحوسبة المحفز بصريًا".

أكد الرئيس التنفيذي لـ Marvell السيد Murphy في Computex أن الحد الفيزيائي للنحاس يقترب من داخل الرف نفسه، وأن Co-Packaged Optics (CPO) هو الطريق الوحيد للأمام.

تضم شراكة Nvidia وMarvell مجال فوتونيكا السيليكون والربط البصري كمسار رئيسي للتعاون. حتى Amazon AWS منحت Marvell خيارات أسهم لدعم ابتكاراتها في الربط البصري واسع النطاق.

من يقود الربط البصري من المختبر إلى الإنتاج الضخم يتحكم في تسعير بنية الجيل المقبل من مصانع الذكاء الاصطناعي. وبالطبع، لن تغيب Broadcom عن هذه المنافسة، لكن استثمارات Marvell في هذا الاتجاه شكلت بالفعل البداية.

ثلاث سيناريوهات لتطور المشهد

السيناريو الأول: تحتفظ Broadcom بالنواة، وتملأ Marvell الفراغات (وهو الأرجح خلال 2-3 سنوات)

هذا هو المسار الأقرب على المدى القصير.

استنادًا إلى الاتفاق طويل الأمد مع Google حتى 2031، ومشاريع الشرائح المخصصة مع OpenAI وMeta، وطلبات متراكمة لرقائق الذكاء الاصطناعي بـ7.3 مليار دولار، من الصعب زعزعة هيمنة Broadcom على الإيرادات قريبًا. Marvell ستلتقط الطلبات الجديدة من العملاء العملاقة التي لا تستطيع Broadcom تلبيتها، بالإضافة إلى شريحة السوق التي ستتآكل من تطبيق إستراتيجية تعدد الموردين.

سيستمر الطرفان جنبًا إلى جنب، لكن علاوة Broadcom النسبية ستتقلص تدريجيًا.

السيناريو الثاني: نظام الربط يحدد المشهد (متوسط المدى، 3-5 سنوات)

إذا تم تبني NVLink Fusion بعمق من المزيد من العملاء العمالقة، ستتمتع Marvell بأفضلية غير متكافئة في عملاء بنية الذكاء الاصطناعي الجدد باستنادها لقوة منظومة Nvidia. إذا لم تستطع Broadcom توفير منظومة متكاملة مماثلة، سيصبح نموها معتمدًا بشكل متزايد على استمرار تعاونها مع Google تحديدًا.

هذا السيناريو لا يمس أعمال البرمجيات الخاصة بـ Broadcom، لكن منطق تقييم رقائقها سيتغير جذريًا.

السيناريو الثالث: فوتونيكا تعيد توزيع الأوراق (طويل الأجل، أكثر من 5 سنوات)

لو نجحت تقنية "النسيج الفوتوني" من Marvell-Celestial AI في الوصول إلى تطبيق تجاري واسع (وتتوقع Marvell دخلًا بمليار دولار بحلول 2028-2029)، فسوف يواجه سوق ربط مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إعادة بناء هيكلية. في هذا السيناريو، سيسيطر أول من يفرض معيار الربط البصري على مكانة "جامع الضرائب" الجديد لبنية الذكاء الاصطناعي بعد CUDA.

طموحات Marvell الهائلة، واضحة هنا بلا لبس.

تأثير الدومينو على سلسلة الصناعة

أثر معركة Nvidia مع Broadcom عبر Marvell أبعد بكثير من تقلبات أسعار أسهم الشركتين.

TSMC (تايوان لصناعة أشباه الموصلات): أكبر مستفيد مشترك وأكبر نقطة عنق زجاجة في آن، إذ يعتمد الجميع، Broadcom وMarvell وNvidia وGoogle، على مهارات تصنيع TSMC المتقدمة وقدرات تغليف CoWoS. ستظل سعة إنتاج 3nm و2nm لدى TSMC أقل من الطلب، وستكون محط اهتمام السوق طويل الأمد، بما يشكل عنق زجاجة بنيوي للصناعة.

لذا، تظل TSMC رائعة جدًا جدًا جدًا!

Arm Holdings: الرابح الكبير الخفي. انضمت Arm إلى منظومة NVLink Fusion، وأصبح بإمكان الجهات المرخص لها دمج اتصال NVLink مباشرة في رقائقها. CPU Axion من Google، وGraviton من Amazon، وAzure Cobalt من Microsoft جميعها تعتمد على معمارية Arm، ما يجعل لـ Arm دورًا متزايد الأهمية في مشهد الرقائق المخصصة للعملاء العمالقة.

MediaTek: مستفيد غير متوقع. من خلال المشاركة في تصميم رقاقة الاستدلال لـTPU v8 من Google، اقتحمت MediaTek قطاع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الفائقة، ما ضخ روحًا جديدة في السرد القديم الذي كان يراها معنية بالإلكترونيات الاستهلاكية فقط.

ذاكرة HBM (SK hynix، Samsung، Micron): توسع رقائق ASIC المخصصة يدعم الطلب. نسخة Ironwood من Google TPU تأتي مع ذاكرة HBM3E بسعة 192GB، ومع كل جيل ستتصاعد متطلبات XPU لذاكرة HBM. مصنعو الذاكرة هم من أكثر المستفيدين استقرارًا في هذه المنافسة؛ فهم لا يحتاجون للانحياز، فقط اكتسبوا المزيد من المشترين.

هذه الحرب بلا نهاية

بالعودة للسؤال الأهم في بداية المقال: هل ظهرت آثار منافسة Marvell في تقرير Broadcom المالي؟

الإجابة:

ظهرت الملامح الأولى، لكن لم تصل لعصب الأعمال بعد.

توجيه Broadcom لإيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي في الربع الثالث عند 16 مليار دولار كان دون التوقعات الأكثر تفاؤلًا، وهو ناتج عن سياسة Broadcom التحفظية المعتادة، وأيضًا نتيجة تعديل السوق توقعاته لاحتمال تآكل الحصة السوقية. الموقف الأساسي لـ Broadcom في Google TPU، Meta MTIA، وOpenAI سيظل قويًا لعامين قادمين.

لكن خطاب "احتكار مطلق" من Broadcom انتهى، ومنطق "أحد الموردين الأساسيين" بدأ في أخذ مكانه، وهو تغيير نظامي بالنسبة لسهم تقني كان ينعم بعلاوة عالية.

Jensen Huang لعب شطرنجه بدقة هائلة:

لم ينافس Broadcom مباشرة، بل دعم Marvell، وبنى منظومة NVLink Fusion، وبتصريحه الشهير على منصة Computex في تايبيه أعاد تعريف ترتيب القوى في عصر شرائح الذكاء الاصطناعي. في سرد Jensen، المسألة ليست "من يصنع أفضل GPU"، بل "من يخلق نظام بنية تحتية لا يستطيع العميل العملاق الفكاك منه"، وهذا جوهر مصلحته.

أما Hock Tan، الرجل المعروف بصفقاته وانضباط المالي، فيواجه أكثر بيئة تنافسية تعقيدًا وصعوبة في مسيرته: إذ عليه التصدي لتآكل الحصة من Marvell، ومواجهة إستراتيجية تعدد الموردين من Google، وتحديات الخطاب القادم من منظومة Nvidia.

المصدر: وجهة نظر الأقلية