لقد حقق سوق الأسهم الأمريكية للتو أفضل ربع سنوي، لكن وول ستريت بدأت تحذر الآن! أربعة مخاطر رئيسية قد تؤدي إلى تصحيح بنسبة 10% إلى 20%

على الرغم من أن سوق الأسهم الأمريكية قد حقق أقوى أداء له خلال ربع سنوي في السنوات الأخيرة، إلا أن المزيد من مؤسسات وول ستريت بدأت في تحذير المستثمرين من أن السوق في النصف الثاني من العام قد لا يواصل الصعود بنفس الوتيرة.

يرى خبراء السوق أن أرباح الشركات ما تزال الدافع الأساسي لارتفاع الأسهم الأمريكية، ولكن مع اقتراب موسم نتائج الربع الثاني، وعدم وضوح آفاق سياسات الاحتياطي الفيدرالي، إضافة إلى تصاعد مستويات الرافعة المالية في السوق، قد يشهد السوق خلال الأشهر المقبلة موجة تذبذب ملحوظة.

أرباح الشركات ما تزال الدعامة الأكبر لارتفاع الأسهم الأمريكية

بعد التقلبات الحادة التي تسببت بها حرب إيران في الربع الأول والتأثيرات التي تركتها الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال التقليدية، سجلت الأسهم الأمريكية انتعاشاً ملحوظاً في الربع الثاني.

حتى إغلاق يوم الاثنين، ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 14% منذ بداية أبريل، ليسجل أقوى أداء ربعي منذ الربع الثاني لعام 2020؛ أما مؤشرناسداك المركب فقد صعد بنحو 20% تقريباً في نفس الفترة، ومعه مرشح لتحقيق أكبر مكاسب ربع سنوية في ست سنوات.

وفي هذا السياق، أصبح قطاع أشباه الموصلات الرابح الأكبر في هذه الجولة من الانتعاش. حيث ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بأكثر من 80% في الربع الثاني، محققاً أفضل أداء ربعي في تاريخه. في الوقت ذاته، ارتفعت أسهم عملاقي الرقائق الكوريين Samsung Electronics وSK Hynix بنسبة 93% و225.7% على التوالي خلال الفترة نفسها، وهو ارتفاع تجاوز حتى مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات.

تجتمع آراء وول ستريت على أن القوة الدافعة الرئيسية لهذه الموجة من الصعود تعود إلى التحسن المستمر في توقعات أرباح الشركات.

تشير بيانات FactSet إلى أن أرباح مؤشر S&P 500 من المتوقع أن ترتفع بنسبة 23.1% على أساس سنوي في الربع الثاني. وإذا تحقق هذا التوقع، فسيكون هذا ثاني ربع على التوالي يتجاوز فيه نمو الأرباح عتبة 20%. وعلى عكس المعتاد في السنوات الماضية حيث كان المحللون يقلصون توقعاتهم قبل موسم النتائج، فقد تم رفع توقعات أرباح الربع الثاني باستمرار هذا العام، ما يعكس استمرار ثقة السوق في أساسيات الشركات.

أكد مارك هاكيت، كبير استراتيجيي السوق في Nationwide، أن تحسن أرباح الشركات يوفر دعماً كافياً لتقييمات السوق، ولذلك يواصل نظرته المتفائلة تجاه الأسهم الأمريكية.

مع ذلك، أشار في الوقت نفسه إلى أنه رغم أن العوامل الإيجابية ما تزال تتفوق على السلبية، إلا أن بعض المخاطر التقنية تتراكم تدريجياً وقد تتسبب بتصحيح قصير الأجل في السوق.

موسم النتائج سيكون أول اختبار للنصف الثاني من العام

خلال الأسابيع القليلة المقبلة، ستنطلق نتائج الربع الثاني للشركات الأمريكية.

أشار بن سنايدر، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في قسم البحوث لدى Goldman Sachs، إلى أن معظم مكاسب مؤشر S&P 500 خلال العام المنصرم جاءت من التحسينات المستمرة في توقعات الأرباح، وليس من توسع التقييمات.

وهذا يعني أن استمرار صعود الأسهم سيعتمد على تجاوز أرباح الشركات التوقعات المرتفعة أصلاً في السوق.

وفي الوقت نفسه، بدأت اهتمامات السوق تتغير.

فالمستثمرون لم يعودوا يركزون فقط على الشركات العملاقة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مثل Microsoft وNvidia، بل بدأوا بتقييم ما إذا كانت سلسلة الصناعة الكاملة ستستمر في ضخ نفقات رأسمالية ضخمة، وإلى أي مدى ستحقق هذه الاستثمارات الضخمة عوائد مجزية.

إعادة توازن المحافظ في نهاية الربع قد تضخم التقلبات

بعيداً عن العوامل الأساسية، قد تؤثر تدفقات الأموال أيضاً في حركة السوق على المدى القصير.

قالت بايسلي نارديني، مديرة حلول الأصول المتعددة في Simplify Asset Management، إنه نظراً لأن الأسهم تفوقت بشكل واضح على السندات خلال الربع الماضي، قد تقوم صناديق الثروة السيادية وصناديق المعاشات وغيرها من المؤسسات الكبرى بإعادة توازن الأصول مع نهاية الربع ببيع جزء من الأسهم وزيادة حيازتها من السندات.

تشير البيانات إلى أن الصناديق المتداولة المتخصصة في السندات الأمريكية طويلة الأجل (TLT) ارتفعت بأقل من 1% خلال الربع الماضي، وهو أداء أقل بكثير من الأسهم الأمريكية، لذلك قد تؤدي عمليات إعادة التوازن إلى ممارسة بعض الضغط على السوق في المدى القصير.

سياسة الاحتياطي الفيدرالي لا تزال المتغير الأكبر

بعد أن ترأس كيفن وورش، الرئيس الجديد للاحتياطي الفيدرالي، أول اجتماع لتحديد الفائدة، اتسعت الخلافات في السوق بشأن مسار أسعار الفائدة في المستقبل.

حالياً، ترى بعض المؤسسات أن الفيدرالي لن يرفع الفائدة مجدداً هذا العام، بينما توقعت بنك أمريكا أنه قد يرتفع ثلاث مرات قبل نهاية العام.

قال روب هاوورث، المدير الاستراتيجي الأول للاستثمار في قسم إدارة الثروات في بنك أمريكا، إن السبب وراء عودة السوق إلى تسعير رفع الفائدة هو عدم وضوح كيف سيمضي وورش في رسم السياسات النقدية في المستقبل.

هذا الغموض في السياسات بات أحد أكبر مصادر المخاطر في السوق حالياً.

تصاعد التداول بالرافعة قد يضخم أي تصحيح في السوق

بالإضافة إلى مخاطر السياسات، يزداد تركيز المحللين على ارتفاع مستويات الرافعة المالية في السوق.

خلال هذا العام، استمرت أحجام تداول الخيارات في الارتفاع، كما زادت أرصدة التمويل بالهامش بشكل متواصل، وتوسعت أصول صناديق الرافعة المالية بشكل سريع، خاصة مع تدفق كم كبير من الأموال إلى منتجات مرتبطة بأشباه الموصلات، سعياً وراء تضخيم الأرباح بالاعتماد على زخم الذكاء الاصطناعي.

كان استراتيجي نومورا للأوراق المالية تشارلي مكلغوت قد حذر سابقاً من أن تركيز رؤوس الأموال الرافعة في السوق قد يضخم التذبذب مستقبلاً.

قال كريس غاليبو، كبير استراتيجيي السوق في Franklin Templeton Institute: "عادة، عندما تبدأ السوق بتسجيل مثل هذه التقلبات القوية، يكون ذلك بمثابة إشارة تحذير."

يرى أن شهية المضاربة أصبحت مشتعلة بوضوح في السوق حالياً، وأن العديد من الأسهم التقنية الرائجة باتت تهيمن عليها أطراف استثمارية قصيرة الأجل، وفي حال ظهور الأخبار السلبية فقد تتفاقم ضغوط البيع بسرعة.

تشير البيانات إلى أن أكبر صندوق ETF ثلاثي الرافعة للاستثمار في أشباه الموصلات في الولايات المتحدة - Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF (SOXL) - بلغت أصوله المدارة من 14.1 مليار دولار في يونيو الماضي إلى ما يقارب 34 مليار دولار عند الذروة في يونيو من هذا العام، ما يعكس تضاعفها خلال عام واحد وتدفق رؤوس أموال الرافعة إلى قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات.

بشكل عام، ما تزال وول ستريت متفائلة نسبياً بشأن اتجاه الأسهم الأمريكية للنصف الثاني من العام. حيث ترى مؤسسات عديدة، من بينها Nationwide وGoldman Sachs، أن نمو أرباح الشركات ما يزال كافياً لدعم استمرار السوق الصاعد.

ومع ذلك، حذر العديد من المحللين من أنه بعد الارتفاع السريع للربع الثاني، قد تدخل الأسهم الأمريكية مرحلة من التذبذب المتزايد في الأشهر المقبلة. حيث رفعت RBC هدفها لمؤشر S&P 500 مؤخراً، لكنها توقعت في الوقت نفسه إمكانية تصحيح يتراوح بين 5% و10% خلال العام المقبل؛ بينما يرى ديفيد لاوت، مدير الاستثمار بالشركة Kerux Financial، أن التذبذب الحالي قد يكون مجرد بداية، ولا يُستبعد تصحيح أكبر يتراوح بين 10% و20% مستقبلاً.

بالنسبة للمستثمرين، ومع تحول موسم النتائج وسياسات الاحتياطي الفيدرالي وتغير تدفقات السيولة إلى بؤرة الاهتمام، قد تكون مسيرة صعود الأسهم الأمريكية في النصف الثاني أقل سلاسة بكثير من الربع الثاني.