قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض عوائد السندات الأمريكية، وأصبح الدولار أكبر "ضحية"! العملات البديلة كملاذات آمنة وعملات الأسواق الناشئة ترتفع بقوة

أفادت التطبيق المالي ZhihuiFinance أنه عندما قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا في وقت سابق من هذا الأسبوع إلى 5.337%، مسجلًا أعلى مستوى له منذ عام 2007، كان "مرسى تسعير" الأصول العالمية يمر بأعنف عملية إعادة تقييم منذ عقود. وبينما كان السوق قلقًا بشأن فقدان السيطرة على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل، ألقى وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت قنبلة ثقيلة—حيث ضاعف حجم عمليات إعادة الشراء الداعمة للسيولة لسندات الخزانة لأجل 10 إلى 30 عامًا من 2 مليار دولار في كل مرة إلى ما لا يقل عن 4 مليار دولار.

وقد أدى هذا الإجراء بسرعة إلى خفض عائدات الطرف الطويل: فقد هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بنحو 10 نقاط أساس إلى 5.18% خلال ساعات من الإعلان عن الخبر. ومع ذلك، أثارت خطوة بيسنت "لإنقاذ السوق" سلسلة من ردود الفعل في سوق العملات العالمية—حيث تراجع مؤشر بلومبرغ للدولار الأمريكي إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر، وأصبحت الين الياباني والفرنك السويسري والدولار النيوزيلندي أكبر المستفيدين.

وقد عبّر أكيكي أوموري، كبير إستراتيجيي الدخل الثابت في دويتشه بنك اليابان، عن الأمر بجملة باتت ترسّخ فهم الأسواق: "وزارة الخزانة يمكنها إعادة شراء سنداتها، لكنها لا يمكنها إعادة شراء الدولار."

من "قواعد يمكن التنبؤ بها" إلى "التدخلية القصوى": تحول فلسفي 180 درجة في السياسات

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء أنها سترفع الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة الشراء لدعم سيولة سندات الخزانة لأجل 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا من 2 مليار دولار سابقًا إلى 4 مليار دولار على الأقل، على أن تدخل القاعدة الجديدة حيز التنفيذ في 9 سبتمبر وتستمر حتى نهاية جولة إعادة التمويل في 4 نوفمبر.

ويحمل اختيار هذا التوقيت بحد ذاته دلالة قوية. فقبل أسبوعين فقط، كانت الوزارة قد نشرت تقرير إعادة التمويل الفصلي. وأشار جون بريغز، رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في Natixis، إلى أنه لو تم الإعلان عن هذا البرنامج ضمن إعلان روتيني، لما كان رد فعل السوق بهذه القوة؛ "لكن اختيار هذا التوقيت الآن يظهر أن المسؤولين لم يكونوا راضين عما كان يحدث في ذلك الوقت".

وصف أكيكي أوموري بيسنت بأنه "أكثر وزراء الخزانة تدخلية منذ عقود"، وأشار إلى أن هذا الإجراء يمثل تحولًا واضحًا عن مبدأ إدارة الدين المستند إلى "القواعد والتنبؤ". والمفارقة أن بيسنت نفسه انتقد في عام 2024 الوزيرة السابقة يلين لاستخدام استراتيجية مماثلة—زيادة إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل لخفض تكاليف التمويل طويلة الأجل، واعتبر ذلك تدخلًا مصطنعًا في الأسواق. والآن هو ينتهج المسار ذاته.

وقالت Citi بصراحة: "نرى أن هذا الإجراء يهدف إلى السيطرة على عائدات الطرف الطويل، وليس فقط للحفاظ على عمل السوق بسلاسة". وأثار وول ستريت دهشة، معتبرًا ذلك "عملية التواء مخفية"—وهي الأداة الكلاسيكية للاحتياطي الفيدرالي بعد الأزمة والتي تعتمد على بيع وشراء سندات بأطوال آجال مختلفة بهدف الضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى الأسفل.

"تضحية الدولار": تكلفة خفض عائدات السندات يدفعها الدولار الأمريكي

تضع عملية إعادة الشراء لدى بيسنت الدولار الأمريكي في موقف محرج. ويرى موهيت كومار، كبير الاقتصاديين في Jefferies International أوروبا، أن "أي شكل من أشكال ضبط العائدات سيضعف الدولار الأمريكي".

وتحدث جيرالد غان، المدير التنفيذي للاستثمار في مكتب Reed Capital العائلي في سنغافورة، قائلاً: "لا شك أن الدولار هو الضحية الكبرى". ويرى أن بيسنت يتعمد خفض أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل، ويوجه رسالة بأنه يتسامح مع تراجع الدولار للإبقاء على عجلة الاقتصاد دائرة. ويقول غان إنه سيعمل على "تنويع استثماراته أكثر وتقليل الاعتماد على الدولار".

وكشف أندرو كانوبي، رئيس قسم الدخل الثابت في Franklin Templeton في ملبورن، عن جوهر الأمر: بيسنت "يقول عمليًا بأننا مستعدون للتضحية ببعض قوة الدولار مقابل إبقاء عائدات الأطراف الطويلة تحت السيطرة". وأضاف: "لابد هناك صمام أمان في مكان ما".

تراجع مؤشر بلومبرغ للدولار الأمريكي بنحو 0.8% يوم الأربعاء، ثم واصل انخفاضه يوم الخميس ليبقى عند أدنى مستوى في ثلاثة أشهر. تراجع مؤشر الدولار DXY لفترة إلى 98.708. تُظهر بيانات سوق الخيارات أن ردة فعل المتداولين الأولى كانت زيادة مراكز البيع على الدولار، حيث كانت شهية اليورو والجنيه الاسترليني هي الأقوى. وذكر كريس تيرنر، استراتيجي في بنك ING، أن قرار وزارة الخزانة بتوسعة نطاق عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل "أزال أحد أكبر المخاطر التي كانت تواجه الأصول المحفوفة بالمخاطرة هذا الصيف"، ولكن على حساب الضغط على الدولار.

وأشار استراتيجيون من Evercore ISI إلى أن "بيسنت سيرحب بهذه التحركات في أسعار الصرف لأن إدارة ترامب دأبت على الترويج لفوائد ضعف الدولار"—معتبرين أن ذلك يعزز القدرة التنافسية للولايات المتحدة ويقلل من العجز التجاري.

أحجية السياسات تكتمل: من التدخل في الين إلى كبح السندات طويلة الأجل

يعمل مزيج السياسات الأخير في واشنطن على إعادة تشكيل ثقة السوق طويلة الأجل في الدولار الأمريكي. فمنذ أسابيع قليلة، تعاونت الولايات المتحدة مع اليابان لإجراء أول تدخل مشترك لشراء الين في سوق العملات منذ عام 1998. كما لمح بيسنت إلى إمكانية استخدام أدوات الاحتياطي الفيدرالي لتمويل التدخلات المستقبلية إذا لزم الأمر. ومع إضافة "ضبط العائدات" من خلال إعادة شراء السندات طويلة الأجل، تتجلى صورة سياسية أوسع: يبدو أن واشنطن باتت أكثر استعدادًا للمجازفة بالتدخل في الأسواق مقابل إبقاء تكاليف الاقتراض تحت السيطرة. ومن المرجح أن ينظر المتداولون إلى ذلك باعتباره محاولة لـ"كبح تقييم الأسواق حول استدامة المالية الأمريكية وسمعة الفيدرالي في مكافحة التضخم".

وأشار ماساهيكو لو، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في State Street Global Advisors، إلى أنه رغم استمرار تدفق رؤوس الأموال الأمريكية على الأسهم بفعل الذكاء الصناعي وارتفاع أسعار النفط، إلا أن هذه الإجراءات الأخيرة عززت من السرد الخاص بعزوف طويل الأجل عن الدولار وتراجع قيمته. ومع توسع برامج الذكاء الصناعي السيادية وبناء مراكز البيانات خارج الولايات المتحدة، "قد يتم تآكل الميزة الخاصة بتدفق رؤوس الأموال التي تتمتع بها أمريكا اليوم تدريجيًا".

وفي الوقت ذاته، يتراجع الطلب الخارجي على السندات الأمريكية. حيث أظهرت بيانات وزارة الخزانة الأمريكية يوم الاثنين انخفاض إجمالي حيازات المستثمرين الأجانب للسندات الأمريكية في يونيو إلى 9.299 تريليون دولار. وتراجعت حيازة اليابان، بصفتها أكبر دائن خارجي للولايات المتحدة، إلى 1.116 تريليون دولار في يونيو بعد تقليصها بمقدار 26.4 مليار دولار خلال شهر واحد.

وقال جورج سارافيلوس، استراتيجي دويتشه بنك، إن هذا هو "قمع مالي معتدل". وأضاف كبير استراتيجيي الدخل الثابت في State Street Investments لو، أن هذه الإجراءات الأخيرة تعزز سرد الابتعاد الطويل الأجل عن الدولار وتراجع قيمته مع انتقال برامج الذكاء الصناعي السيادية وبناء مراكز البيانات خارج الولايات المتحدة، وقد تتآكل الميزة الخاصة بتدفق رأس المال الأمريكي تدريجيًا.

القيود الهيكلية لإعادة الشراء: مسكن مؤقت أم صندوق باندورا؟

على الرغم من أن تدخل بيسنت قد ثبت الأسواق قصيرة الأجل، إلا أن وول ستريت تشكك في فعاليته على المدى الطويل.

ووصف بريان جاكوبسن، كبير استراتيجيي الاقتصاد في Annex Wealth Management، هذه الخطوة بأنها "مسكن مؤقت"، مشيرًا إلى أننا "نعيش في عصر تهيمن فيه المالية العامة والتسييل الحديث". وأضاف محذرًا: "لم يعد الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على التأثير في أسعار الفائدة طويلة الأجل. الآن ستصدر وزارة الخزانة المزيد من الديون قصيرة الأجل نتيجة لضعف الطلب على الديون طويلة الأجل. حتى لو رفع الفيدرالي أسعار الفائدة، فإن وزارة الخزانة عمليًا تضخ المزيد من الديون القصيرة الأجل التي تشبه الأموال في الاقتصاد."

أما جاك ماكنتاير مدير المحافظ في Brandywine Global Investment، فكان أكثر صراحة: "ما يخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل فعليًا هو تباطؤ الاقتصاد أو حل النزاع الإيراني، ولست متأكدًا أننا بلغنا تلك المرحلة."

ولم تتغير العوامل الأساسية التي ترفع عوائد السندات الأمريكية: من المتوقع أن يبلغ العجز المالي الأمريكي 1.9 تريليون دولار، مع بقاء التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي 2%، وتدفق ديون شركات الذكاء الصناعي يزاحم السندات الحكومية على الاستثمارات. ووصف سارافيلوس هذا الوضع بـ"قمع مالي معتدل".

"خيار بيسنت البيعي" يعزز جاذبية تجارة الاقتراض، والأصول البديلة تشهد "نافذة الفرصة": الين والذهب والفرنك السويسري، وصعود عملات الأسواق الناشئة

في ظل الضغط على الدولار الناتج عن عملية بيسنت، تشهد الأصول البديلة فرصًا جديدة.

ويتوقع أكيكي أوموري أن يكون الين هو المستفيد الأكبر خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة. إذ تعمل الخطوات الأخيرة من واشنطن على إزالة عاملين رئيسيين سبّبا ضعف الين سابقًا: أولهما اضطرار اليابان إلى بيع السندات الأمريكية لتمويل تدخلاتها، وثانيهما الضغط الناتج عن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل. كما يتفاءل بالذهب، يليه الفرنك السويسري واليورو كخيارات بديلة للدولار.

وتؤكد بيانات السوق هذا الاتجاه. يوم الأربعاء، كان الين والفرنك السويسري والدولار النيوزيلندي أكبر المستفيدين مقابل الدولار. وارتفع الذهب مباشرة بعد الإعلان عن عمليات إعادة الشراء.

وأشار التحليل إلى أن المتداولين سيعتبرون ذلك محاولة لكبح تسعير السوق لاستدامة المالية الأمريكية وسمعة بنك الفيدرالي في مكافحة التضخم، مما يوفر دعمًا هيكليًا للأصول البديلة.

مؤشر MSCI لعملات الأسواق الناشئة يسجل أعلى مستوى في تاريخه

وفي الوقت ذاته، سجلت عملات الأسواق الناشئة مستويات قياسية جديدة، حيث عزز ضعف الدولار من جاذبية الصفقات الساخنة وعوض موجة ارتفاع جديدة في أسعار النفط. إعلان وزارة الخزانة الأمريكية عن زيادة عمليات إعادة شراء السندات الحكومية أدى إلى تراجع الدولار، ومن ثم انتعشت تجارة الاقتراض. وأصبح الدولار، كمصدر لتمويل الاستثمارات في عملات الأسواق الناشئة ذات العوائد المرتفعة، أرخص كعملة تمويل.

وقال كريس تيرنر، رئيس الأسواق العالمية في ING: "خيار بيسنت البيعي—أو بالأحرى وجود مراقب على سوق السندات الأمريكية—أزال أحد أكبر التهديدات أمام الأصول المحفوفة بالمخاطرة هذا الصيف، ويُتوقع أن يستمر جذب استراتيجيات تجارة الاقتراض."

وارتفع مؤشر MSCI لعملات الأسواق الناشئة بنسبة 0.2%، مسجلًا مكاسب لليوم الثاني على التوالي. وقادت البات التايلاندية الارتفاع بزيادة 0.6%، محققة أعلى مستوى في شهرين؛ كما تعافت البيزو الفلبينية من أدنى مستوى تاريخي لها. وكان الكرون التشيكي أفضل العملات أداء في أسواق أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا (EMEA).

وفي أسواق العملات الأخرى، سجل الروبية الإندونيسية أعلى مستوى لها مقابل الدولار في شهرين. وقال بنك Commerzbank إن قرار مؤشر FTSE Russell بتأجيل تعديل مؤشرات الأسهم هذا الأسبوع خفف من أحد المخاطر المحتملة المرتبطة بسوق الأسهم على الروبية الإندونيسية. وكان مؤشر جاكرتا المركب من بين أفضل مؤشرات الأسهم أداء على مستوى العالم يوم الخميس.

وقال الاقتصاديان هنري هاو وموسى لييم من Commerzbank في تقرير: "قد لا تزال مؤشرات FTSE تخفض وزن الأسهم ذات الطرح الحر المحدود في سبتمبر، لكن هذا القرار يؤجل مؤقتًا خطر خفض تصنيف هذه الأسهم كأسهم أسواق حدودية."

وتخلف الوون الكوري عن العملات الرئيسية الأخرى هذا الأسبوع بعد أن بلغ أعلى مستوى له في 11 شهرًا في الجلسة السابقة. وفي الوقت نفسه، ارتفع سوق الأسهم الكوري للمرة الأولى هذا الأسبوع، وسجل مؤشر KOSPI أكبر مكاسبه اليومية هذا الشهر.

وكانت Samsung Electronics وSK Hynix الدافعان الرئيسيان وراء ارتفاع مؤشر MSCI لأسهم الأسواق الناشئة بنسبة 2%، ويعود ذلك إلى توقعات بعوائد قياسية للمساهمين. كما ارتفع سهم TSMC، وهي شركة تزن بقوة في المؤشر وواحدة من أكبر المستفيدين من موجة الذكاء الصناعي.