ارتفاع الذهب الكبير يكمن وراء أزمة الثقة في السندات الأمريكية

في الأيام القليلة الماضية، شهد سعر الذهب ارتفاعاً كبيراً. في اليوم السادس والعشرين، عاود السعر المحلي للذهب تجاوز حاجز 1000 يوان للغرام، ووصل السعر الدولي للذهب الفوري في لندن إلى 4696.80 دولار للأونصة، بزيادة قدرها 16.6% منذ أوائل أغسطس. كثير من الناس يتساءلون: لماذا ارتفع الذهب فجأة بهذه الطريقة؟

الإجابة ليست في سوق الذهب، بل في سوق السندات الأمريكية. ففي 18 أغسطس، قفز العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى 5.33%، في أعلى مستوى منذ 19 عاماً، وارتفع العائد على السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.748%.

ما هي السندات الأمريكية؟ يُطلق عليها اسم "أكثر الأصول أماناً في العالم"، وعندما يرتفع العائد على السندات الأمريكية، فهذا يعني أن السوق يقوم ببيع السندات طويلة الأجل، ولم يعد المستثمرون يرغبون في شراء ديون طويلة الأجل من الولايات المتحدة، فتتجه الأموال تلقائياً نحو الذهب وغيره من الأصول التي لا تعتمد على الائتمان السيادي، فيرتفع سعر الذهب. إذن، في جوهر الأمر، يرتبط هذا الارتفاع في الذهب بتراجع الثقة في الدولار الأمريكي.

إذًا، لماذا يتم بيع السندات الأمريكية؟ ولماذا فقد السوق الثقة بها؟

في السنة المالية 2026، من المتوقع أن يصل العجز الفيدرالي السنوي إلى 2.1 تريليون دولار، ونسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي تصل إلى 6%، وهو مستوى تاريخي مرتفع جداً. والأشد خطورة هو عبء الفوائد؛ ففي الأشهر العشرة الأولى من السنة المالية، زادت المدفوعات على الفوائد بنسبة 14% مقارنة بالعام السابق، لتتجاوز 963 مليار دولار، أي أكثر من الإنفاق الدفاعي خلال نفس الفترة.

كلما زاد الاقتراض، ارتفعت الفوائد؛ وكلما ارتفعت الفوائد، زاد العجز؛ وكلما زاد العجز، اضطروا لإصدار مزيد من السندات. إنه دوامة الموت. وعندما لم يعد بالإمكان السيطرة على الوضع، تدخلت وزيرة الخزانة الأمريكية يلين فقامت بتوسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، لتضاعفها من 2 مليار إلى 4 مليارات في كل مرة، كما أشارت إلى إمكان استخدام حساب وزارة الخزانة بقيمة 1 تريليون دولار لدعم السوق.

لكن السوق لم يمنحها سوى "كرامة" ليوم واحد فقط، فانخفضت العوائد ثم ارتفعت مجدداً لتعود إلى مستوياتها المرتفعة. وخسر الدولار نحو 1% في الأسبوع، بينما ارتفع الذهب بشكل أقوى.

لماذا حدث هذا؟ لأن مناورة يلين في جوهرها "الاقتراض قصير الأجل لسداد الديون طويلة الأجل" — أي استخدام الأموال من إصدار سندات قصيرة الأجل لإعادة شراء السندات طويلة الأجل. حجم الدين الإجمالي لم ينقص، وإنما تم نقل الضغط طويل الأجل إلى الضغط قصير الأجل. وقد عبّر أحد المحللين عن ذلك بصورة دقيقة: "فقط يعاد ترتيب الكراسي على سطح السفينة" — السفينة ستغرق سواءً أعيد ترتيب الكراسي أم لا.

ومع عدم نجاح يلين، أصبح الضغط الآن على رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول. فالأسواق تترقب تصريحات باول في اجتماع جاكسون هول السنوي هذا الجمعة. ففي النهاية، يمكن لوزارة الخزانة تعديل آجال الديون، لكن الوحيد القادر فعلياً على تثبيت توقعات التضخم هو الاحتياطي الفيدرالي. لكن المعادلة صعبة: إذا استجاب الاحتياطي الفيدرالي للضغوط المالية، سيعود التضخم للارتفاع؛ وإذا أصر على مكافحة التضخم، ستستمر أعباء الفوائد التي تتحملها الحكومة الأمريكية في الارتفاع — بين نارين.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، فالسندات الأمريكية البالغة 40 تريليون دولار قد تبدو بعيدة، لكنها تؤثر في أسعار الأسهم والمعادن الثمينة في جميع أنحاء العالم. وتعيد هذه الأزمة تذكير الجميع: لا يوجد في العالم ما يسمى بـ"الأصول عديمة المخاطر" فعلياً. إن ممارسة الحكومة الأمريكية للاقتراض الجديد لسداد القديم على مدى عقود لم تنتهِ بعد، وأزمة السندات الأمريكية لا تزال بعيدة عن الانتهاء.

المحرر المسؤول: تشو هه نان