عادت أسعار النفط الخام، لكن منتجات النفط المكررة لم تعُد، وفجوة التكرير العالمية تتسع باستمرار.

النفط الخام يعيد التدفق إلى الأسواق عبر السفن المظلمة ومسارات بديلة، لكن الفجوة في الطاقة الإنتاجية لمصافي التكرير لا يمكن سدها عبر وسائل لوجستية. وبناءً على ذلك، قامت Goldman Sachs برفع توقعاتها لربحية الديزل في 2027 بشكل كبير، مؤكدة على صيغة الديزل "أعلى وأكثر استدامة" على المدى الطويل.

في تقرير Goldman Sachs الصادر في 29 أغسطس، تم رفع توقع ربحية الديزل الأمريكي مقابل خام برنت في 2027 من توقع فبراير البالغ 27 دولارًا للبرميل إلى 63 دولارًا للبرميل، وفي أوروبا من 19 دولارًا للبرميل إلى 49 دولارًا للبرميل، وكلاهما تجاوز التوقعات السابقة بأكثر من الضعف.

خلفية هذا التعديل المباشرة من Goldman Sachs هي انخفاض صادرات المنتجات النفطية المكررة عالميًا بنسبة حوالي 6 مليون برميل يوميًا (حوالي 25%) مقارنة بالعام الماضي، منها منطقة الخليج تساهم بـ3.2 مليون برميل يوميًا، وروسيا بـ1.1 مليون برميل يوميًا، ليشكل الاثنان معًا حوالي ثلاثة أرباع الفجوة العالمية.

يشير التقرير إلى أن صادرات النفط الخام من منطقة الخليج قد استعادت إلى مستوى 70% إلى 80% من مستويات ما قبل الحرب، بينما صادرات المنتجات النفطية لم تستعد سوى حوالي 40%. وتتوقع Goldman Sachs أن معدلات تشغيل المصافي العالمية لن تعود إلى طبيعتها حتى النصف الثاني من 2027، وأن النقص الهيكلي في الديزل سيستمر في تشكيل الأسعار لفترة أطول.

النفط الخام "عاد"، المنتجات النفطية "لم تعد"

صادرات النفط الخام من منطقة الخليج استعادت إلى 70%-80% من مستويات ما قبل الحرب، فيما لا تزال صادرات المنتجات النفطية عند حوالي 40% فقط.

تقدّر Goldman Sachs أن الكمية الفعلية لصادرات النفط الخام من منطقة الخليج تقارب 15 إلى 16 مليون برميل يوميًا، أعلى من أدنى مستويات مارس بـ5 إلى 6 مليون برميل يوميًا، كما أنها أعلى بوضوح من بيانات تتبع السفن في الوقت الفعلي—حيث تغلق المزيد من السفن أجهزة الاستجابة AIS، وتحصل عمليات النقل بين السفن، وتعمل إيران وعمان على إقامة ممر شحن مؤقت في هرمز، كما توسع دول الخليج المنتجة للنفط طرقًا بديلة تتجاوز المضيق.

وهكذا، اختلفت حركة النفط الخام عن المنتجات النفطية: انخفضت صادرات النفط الخام عالميًا بنسبة 10% فقط مقارنة بالعام الماضي، بينما انخفضت صادرات الديزل ووقود الطيران وزيت الوقود بنسبة 22%، 20%، و32% على التوالي. كما اختلفت أسعار المنتجات—ارتفعت ربحية الديزل بنسبة 225% على أساس سنوي، ووقود الطيران بنسبة 234%، بينما ارتفع النفط الخام بنسبة 34% فقط.

ترى Goldman Sachs أن الإمداد المستمر من "التيارات المظلمة" والحلول البديلة التي لا تزال قيد التنفيذ، قد تحد من المساحة التصاعدية لأسعار النفط الخام حتى مع استمرار الاضطرابات في الإمدادات من الشرق الأوسط.

انخفضت صادرات المنتجات النفطية عالميًا بنحو 6 مليون برميل يوميًا (حوالي 25%)، ويشكل انخفاض منطقة الخليج وروسيا حوالي ثلاثة أرباع هذا الانخفاض. تعرضت المصافي الروسية لهجمات مما أدى إلى فرض قيود على صادرات البنزين والديزل، ولا تزال المصافي في الشرق الأوسط في حالة تضرر، كما تأثرت خطوط الشحن عبر مضيق هرمز والبحر الأحمر.

ترى Goldman Sachs أن النفط الخام يمكن أن يأخذ طرقًا بديلة، لكن المصافي لا يمكن نقلها—وهذا ما يميز فجوة الإمداد الحالية عن صدمات إمداد النفط الخام السابقة.

اختناقات التكرير تحدد ربحية طويلة الأمد

لا يزال إصلاح جانب الإمداد يحتاج وقتًا. توقف المصافي عالميًا أعلى بنسبة حوالي 60% من المستويات الموسمية الطبيعية، وتقدّر Goldman Sachs أن حجم تشغيل المصافي عالميًا انخفض بنحو 7 مليون برميل يوميًا مقارنة بالعام السابق. هناك ندرة في الطاقة الاحتياطية:

تشغيل المصافي الأمريكية وصل إلى مستوى شبه كامل، مصافي آسيا تواجه قيودًا في إمدادات النفط الخام، والطاقة الجديدة غير كافية لتعويض التوقف المستمر. أدى نقص الإمدادات لمدة ستة أشهر إلى التأثير على المخزون، حيث انخفض مخزون الديزل والبنزين الأمريكي بنسبة 9% و7% على التوالي مقارنة بالعام السابق.

منذ فبراير، ساهم الديزل بأكثر من 40% من ارتفاع سعر المنتجات النفطية عالميًا البالغ 40 دولارًا للبرميل، مما دفع Goldman Sachs إلى رفع التوقعات بشكل كبير. وتتوقع Goldman Sachs أن معدلات تشغيل المصافي عالميًا لن تعود إلى المستويات الموسمية الطبيعية حتى النصف الثاني من 2027، وأن الطاقة الجديدة غير كافية لتعويض الفجوة.

ويذكر التقرير أيضًا أن العقد الآجل لنقل النفط من منطقة الخليج إلى الصين في مايو 2027 ارتفع حوالي خمسة أضعاف خلال شهر واحد، ما يشير إلى أن سوق الشحن لم يسعر العودة السريعة للوضع الطبيعي بعد.