مدير الصندوق: الاحتياطي الفيدرالي أصبح أداة للديون، النموذج يتوقع أن يصل الذهب إلى 20,000 دولار

موقع هويتونغ - 1 سبتمبر—— صرح كيفن سميث، مؤسس Crescat Capital، أنه على الرغم من تراجع سعر الذهب من أعلى مستوى تاريخي عند 5600 دولار، يظل سوق الذهب الصاعد على المدى الطويل قويًا، وأن توسع المعروض النقدي العالمي والدين غير المستدام سيدفعان في النهاية سعر الذهب إلى 20000 دولار للأونصة. ويرى أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح أسيرًا للاختلال المالي، وغير قادر على السيطرة على التضخم، وأصبحت السياسية النقدية أداة لإدارة الديون. ويستند هدف 20000 دولار إلى نموذجين اقتصاديين رئيسيين (العرض النقدي العالمي M2 مقارنة بمخزون الذهب، ونسبة الذهب إلى S&P 500). كما أشار إلى أن أسهم شركات التنقيب هي المصدر الأكبر لتحقيق الأرباح الفائقة (Alpha).

على الرغم من أن سعر الذهب شهد منذ مطلع هذا العام تصحيحًا كبيرًا من أعلى مستوياته التاريخية وتواصل التقلبات في السوق، لا يزال مدير صندوق يؤكد:

قال كيفن سميث، مؤسس ومدير عام Crescat Capital، إنه رغم أن سعر الذهب وصل في بداية العام إلى مستوى تاريخي عند 5600 دولار للأونصة وبدا أنه شهد فورة شراء زائدة، لم يضعف التصحيح الممتد لشهور القوى الأساسية الداعمة للمعادن الثمينة، بل زادها قوة.

ثلاثة أسئلة عن التصحيح: لماذا هبط الذهب؟ هل للاحتياطي الفيدرالي تأثير؟

قال سميث: "أعتقد أن سوق الذهب في شهري يناير وفبراير من هذا العام كان يتحرك بسرعة زائدة." وأوضح أن التصحيح بعد صعود قوي أمر طبيعي. وبوجهة نظره، هناك سببان دفعا هذا التصحيح: أولهما تولي كيفن وورش منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، حيث دخل المصرف بشهرة سياسية متشددة (Hawkish)؛ وثانيهما أن حرب إيران رفعت من المخاوف التضخمية، مما دفع السوق إلى إعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة بشكل كبير.

ومع ذلك، يشير سميث إلى أن السوق بدأ يتساءل الآن: هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي حقًا تنفيذ السياسات التقييدية التي ألمح إليها وورش؟ يقول: "أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي حقًا غير قادر على مواجهة أو السيطرة على التضخم، على عكس ما يزعم وورش، وذلك لأنهم، في ظل الاختلال المالي والحاجة إلى الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة، أصبحوا عالقين فعليًا في هذا النظام المالي المهيمن."

عصر السيطرة المالية: السياسة النقدية تتحول إلى أداة دين

طرحت Crescat في تقريرها لشهر يوليو وجهة نظر مماثلة، حيث قالت إن المستثمرين قد سعّروا بالفعل مستقبل سياسة نقدية متشددة أكثر مما ينبغي. وترى الشركة أن عجز الميزانية المتكرر يدفع الولايات المتحدة نحو عصر تهيمن فيه السياسة المالية، حيث يتم استخدام السياسة النقدية بشكل متزايد كأداة لإدارة الدين، وليس كآلية موثوقة للسيطرة على التضخم. ويشير سميث إلى أن المشكلة تكمن في أن عبء الدين الحكومي والعجز القياسي يجعل من الصعب بشكل متزايد الحفاظ على زيادات كبيرة في أسعار الفائدة.

وقال: "الطريقة الوحيدة للخروج من المشكلة الحالية المتمثلة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي هي النمو، لكن مثل هذا النمو يأتي مصحوبًا بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، والذي يتضمن جزءًا كبيرًا من التضخم. وما زلت أعتقد أن هذا يمثل معضلة اقتصادية كبرى للتضخم، وفي الوقت ذاته يدعم الذهب."

نموذجان يدعمان هدف 20000 دولار

في هذا السياق، يقول سميث إن Crescat تعتقد أن سعر الذهب سيصل في النهاية إلى 20000 دولار للأونصة. يقول: "وجهة نظرنا أن أسهم شركات التعدين يمكن أن تقدم أكبر قيمة Alpha للذهب. نحن في بيئة اقتصادية مواتية لصعود الذهب، وهدفنا 20000 دولار."

ويستند هدف Crescat إلى نموذجين اقتصاديين مستقلين. النموذج الأول يقارن بين المعروض النقدي العالمي M2 ومخزون الذهب العالمي فوق سطح الأرض. نمو المعروض النقدي العالمي M2 بالدولار الأمريكي شهد في السنوات الـ 22 الماضية معدل نمو سنوي مركب يقارب 7%. وتتوقع Crescat أن يستمر هذا المعدل على الأقل، وربما يتسارع بسبب الاختلال المالي، وتخفيف القيود في القطاع المصرفي، والضغوط الجيوسياسية.

يقول سميث إن النموذج يفترض أنه مع استمرار البنوك المركزية في زيادة حيازتها من الذهب، سيعاد تأكيد الذهب كدعم فعلي للنظام النقدي العالمي. حتى إذا لم يتسارع خلق النقود، فإن الاتجاه الحالي يدعم الهدف الذي وضعته الشركة. يقول: "فقط بتمديد هذا الاتجاه من نمو المعروض النقدي عند 7% سنويًا أو أكثر، نعتقد أن التسارع ممكن، عندها يمكنك الوصول إلى 20000 دولار خلال أربع سنوات."

أما النموذج الثاني في Crescat، فيقارن أداء الذهب مع مؤشر S&P 500، ويفترض انهيار سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 50%، يعقبه انخفاض حاد في قيمة الدولار. وتشير الشركة إلى أنه في ثلاثينيات وسبعينيات القرن الماضي، أدى انهيار الأسواق وتراجع العملة إلى انطلاق موجة صاعدة كبرى في الذهب. يقول سميث إنه إذا انخفض السوق بنسبة 50%، ستصل نسبة الذهب إلى S&P 500 إلى 5.25، وهذا يعني أيضًا سعر ذهب يقارب 20000 دولار، ولا تزال هذه النسبة أدنى بكثير من ذروة 7.58 في يوليو 1980. ويضيف سميث أنه لا يعتقد أن هذا الهدف مبالغ فيه في ظل البيئة النقدية الحالية. ويقول: "لا أعتقد أن هدفنا لسعر 20000 دولار هدف مجنون."

معضلة البنوك المركزية: أمريكا قد تضطر للمشاركة

أشار سميث أيضًا إلى أن طلب البنوك المركزية أصبح مكونًا أكثر أهمية في نظرة السوق الصاعدة.

توضح Crescat أنه خلال السنوات الأربع الماضية اشترت البنوك المركزية ما معدله ألف طن من الذهب سنويًا، وهذا ضعف الوتيرة المسجلة خلال العقد السابق. ويصف سميث هذا التوجه بأنه معضلة على المستوى النقدي:

ويقول إنه قد ينتهي الأمر في النهاية بدخول أمريكا منافسة الذهب العالمية. ويقول: "إذا كان بإمكان البنك المركزي ببساطة طبع النقود لشراء الذهب، فهي معضلة السجناء. وإذا أراد الدولار الحفاظ على مكانته كعملة احتياطي عالمي، فعلى أمريكا أن تنضم إلى هذه اللعبة."

القيمة الحقيقية: أسهم شركات التعدين والتنقيب

رغم التوقعات الإيجابية للغاية للذهب نفسه، . ويقول: "نعتقد أن القيمة الحقيقية Alpha لهذا الصعود في أسعار الذهب كامنة في أسهم شركات التعدين، وخصوصًا في قطاع شركات التنقيب."

توضح تقارير Crescat أن التصحيح في أسعار المعادن الثمينة هذا العام خلق نقطة دخول جذابة بدلًا من إضعاف المنطق الاستثماري طويل المدى. وتقول الشركة إنه رغم التقلب الكبير، لا تزال نماذج تقييمها سليمة، وتصف التصحيح الحالي كفرصة لتخصيص استثمارات في هذا القطاع. ويقول سميث إن شركات التنقيب قد تستفيد في نهاية المطاف من ارتفاع أسعار المعادن وتعافي عمليات الاستحواذ في القطاع. ومنذ الدورة الماضية للسلع الأساسية، لم تستثمر الشركات الكبرى بما يكفي في التنقيب وتطوير المناجم، مما جعلها تعتمد بشكل متزايد على الشركات الأولية لتعويض الاحتياطيات وتطوير المشاريع. ويقول إن هناك دلائل على تزايد اهتمام شركات التعدين الكبيرة بشركات التنقيب، رغم أن عمليات الاستحواذ واسعة النطاق لم تبدأ بعد في هذا القطاع.

خاتمة

وبشكل عام، يرى سميث أن مزيجًا من تزايد المعروض النقدي عالميًا، وهيمنة السياسة المالية، وتراكم الذهب من قبل البنوك المركزية، والنقص في الاستثمارات الجديدة في مناجم الذهب، يعني أن تقلبات عام 2026 لم تغير من الفرصة طويلة الأمد. ويقول: "أسهم شركات التنقيب ستمر بفترات أداء متفوق، لكننا خرجنا للتو من 17 عامًا من الأداء المتخلف. سوف تدهشك الحسابات المتعلقة بإمكانات الأسعار المستقبلية."


الرسم البياني اليومي لسعر الذهب الفوري - المصدر: إي هويتونغ

توقيت شرق آسيا، 1 سبتمبر 10:27 (UTC+8) سعر الذهب الفوري 4442.78 دولارًا للأونصة