ذكرت المؤسسة أن مصير الأسواق الناشئة يعتمد على التقلبات وليس الدولار

⑴ توصل تقرير استراتيجي حديث حول الأسواق الناشئة صادر عن إحدى المؤسسات إلى رسالة دقيقة، مفادها أن البيئة الكلية للعملات الأجنبية والائتمان في الأسواق الناشئة أصبحت أكثر صعوبة، لكن هذه قصة عوائد مكبوتة وليست انهياراً. ⑵ وأشارت المؤسسة إلى أن العامل المحفز هو رؤيتها الداخلية الأكثر تشدداً تجاه الاحتياطي الفيدرالي، حيث تتوقع حالياً رفع أسعار الفائدة مرتين إضافيتين، مع وجود مخاطر تميل نحو مزيد من التشديد، كما قامت برفع توقعاتها لعائدات سندات الخزانة الأمريكية ومسار مؤشر الدولار، وتتوقع أن يبلغ مؤشر الدولار 102 في الربع الرابع من عام 2026 و104 طوال عام 2027، أعلى من التوقعات السابقة التي كانت بين 96 و99. ⑶ وترى المؤسسة أن ذلك يشكل رياحا معاكسة واضحة تجاه تداولات الاربتراج في الأسواق الناشئة، التي هي أصلاً عند أدنى مستوياتها التاريخية، في وقت تجاوزت فيه تدفقات رؤوس أموال السندات المحلية العوائد الفعلية بفارق هو الأكبر منذ 2013 حسب قياسها. ⑷ ويفسر التقرير ذلك بأنه من المتوقع أن تهدأ وتيرة التدفقات، بدلاً من أن تلحق العوائد بها فجأة، كما يشير إلى أن الراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي هما أداتا التحوط التكتيكي المفضلة لديها. ⑸ النقطة الأساسية أن المؤسسة ترى أن قوة الدولار لا تؤدي تلقائياً إلى قتل تداولات الاربتراج في الأسواق الناشئة، بل تركز على أن العامل المتغير الأهم هو التقلب وليس اتجاه الأسعار الفوري. ⑹ تاريخياً، كان اقتران قوة الدولار بانخفاض التقلب هو المهيمن، وفي مثل هذا السياق، كثيراً ما تحقق العملات الأجنبية في الأسواق الناشئة وأدوات الدين المحلية عوائد إيجابية، وترى المؤسسة أن صلابة أرباح الشركات وليست قوة الاقتصاد الكلي هي العامل الأساسي في كبح التقلب. ⑺ أما على صعيد الائتمان، فقد لاحظت المؤسسة أن الفروق السيادية في الأسواق الناشئة اتسعت بشكل معتدل فقط بعد امتصاص نحو 90 نقطة أساس من بيع سندات الخزانة الأمريكية، وتتوقع في السيناريو الأساسي لها اتساعاً إضافياً بنحو 10 نقاط أساس فقط حتى نهاية العام. ⑻ وتضيف المؤسسة أنها لم تقم بالبيع حتى الآن، بل ستنتظر تجاوز الفروق مستوياتها الطبيعية قبل أن تتحول إلى نظرة أكثر إيجابية، كما ستنظر عندها في العودة إلى زيادة الوزن النسبي لقطاع العائد المرتفع. ⑼ كما تشير المؤسسة إلى تحول هيكلي في عوامل دفع الأسواق الناشئة، حيث ازدادت أهمية النفط الخام بشكل كبير، إذ أن نموذجها القائم على ثلاثة متغيرات—النفط الخام، سندات الخزانة الأمريكية، ومؤشر الدولار—يفسر الآن 55% إلى 60% من تباين عوائد الأسواق الناشئة، مقارنة بحوالي 25% فقط قبل النزاع الإيراني، مما يثبت أن الدوافع الكلية للأسواق الناشئة تجاوزت المحور التقليدي بين الاحتياطي الفيدرالي والدولار. ⑽ وتخلص المؤسسة إلى أن ارتفاع العوائد وقوة الدولار رفعا من عتبة أداء الأسواق الناشئة، لكن الأساسيات الأقوى، والتقلب المضبوط، وصمود فروق العائدات تشير جميعها إلى أن العوائد ستتراجع ببطء بدلاً من إعادة التسعير الفوضوي.