شراء التجزئة يشهد "تقلصًا كبيرًا"! تدفقات الأموال من JPMorgan تكشف عن جذب الأموال بشكل عكسي لـ Nvidia و SanDisk، وصناديق ETF للسندات الأمريكية تعود إلى دائرة اهتمام المستثمرين الأفراد

أفادت تطبيق智通财经APP أن أحدث تقرير بحثي صادر عن العملاق المالي في وول ستريت، JPMorgan، بعنوان "Retail Radar"، كشف أن تدفقات أموال المستثمرين الأفراد في سوق الأسهم الأمريكية تظهر أحدث الاتجاهات: "تباطؤ إجمالي الأموال، تركز الشراء على عدد قليل من رواد الحوسبة الذكية بالذكاء الاصطناعي، وعودة جاذبية الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بعد تعرضها لموجة بيع قياسية".

أظهرت الإحصائيات الحصرية لتدفقات أموال المستثمرين الأفراد حتى 30 سبتمبر من JPMorgan أن المستثمرين الأفراد لم يواصلوا بشكل متزامن توسيع وتيرة شراءهم لأسهم قطاع التكنولوجيا وسهم مكونات مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا كما كان يظهر الاتجاه طويل الأجل هذا العام: شهدت تقنيات الذكاء الاصطناعي المتقدمة التي تمثلها Muse وAstra وAnthropic Claude في الآونة الأخيرة تطورًا تقنيًا مهمًا، مما وفّر الأساس لتوسع تجاري واسع النطاق لتطبيقات الذكاء الاصطناعي في مختلف الصناعات وزيادة مستمرة في الطلب على الحوسبة الذكية AI. لذلك، لا تزال Nvidia وSanDisk، وهما رائدتان في سلسلة صناعة الحوسبة الذكية AI، تحظيان بتفضيل من أموال المستثمرين الأفراد، بينما تعرضت Intel وSpaceX وبعض أسهم بنية الحوسبة التحتية للذكاء الاصطناعي لبيع صافٍ مفاجئ.

تشير حسابات تدفقات الأموال من المستثمرين الأفراد لدى JPMorgan إلى أنه حتى بعد استبعاد عمالقة التكنولوجيا السبعة الكبار (أي Magnificent Seven)، لا يزال قطاع التكنولوجيا هو القطاع الوحيد الذي حصل على صافي شراء، لكن أسهم مشهورة مثل Intel وSpaceX وOracle المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تعرضت لتقليص، مما يبرز التمايز الداخلي في مسار الاستثمار نفسه في سلسلة صناعة الحوسبة الذكية AI. ووفقًا لحسابات JPMorgan للفترة من 24 إلى 30 سبتمبر، اشترى المستثمرون الأفراد صافي 4.1 مليار دولار، وهو أقل بنحو 40% من المتوسط الأسبوعي للاثني عشر شهرًا الماضية، منها صافي شراء للأسهم بقيمة 700 مليون دولار فقط؛ وحصلت Nvidia وSanDisk على صافي شراء بقيمة 1.286 مليار دولار و327 مليون دولار على التوالي من الأفراد، أي معًا 1.613 مليار دولار، ما يعني أن صافي البيع الكلي للأسهم الأخرى بقرابة 913 مليون دولار قد عوّض جزءًا من عمليات الشراء.

لا تزال مكونات شرائح التخزين في مجموعات خوادم مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وشرائح GPU للذكاء الاصطناعي تمثل نقاط الاختناق الأوضح في سلسلة إمداد الحوسبة الذكية AI. وتتوقع مؤسسة الأبحاث السوقية TrendForce أن ترتفع أسعار عقود DRAM للخوادم بنحو 270% بحلول عام 2026، وأن ترتفع أسعار SSD من الفئة المؤسسية بنحو 235%؛ بينما قد ترتفع أسعار عقود HBM بحلول 2027 بنسبة 70% إلى 140%، أي تواصل النمو المضاعف، وتعكس هذه البيانات التأثير المشترك لتوسع الطلب على الحوسبة الذكية AI وارتفاع أسعار شرائح التخزين. كما أظهرت تقييمات TrendForce أن شحنات أرفف NVL72 التي تشمل منصتي Blackwell وVera Rubin في 2027 ستنمو بأكثر من 50% على أساس سنوي؛ وأظهرت الرسوم المصاحبة أن قيمة الناتج لهذه النظم ستزيد من نحو 226 مليار دولار في 2026 إلى 711 مليار دولار في 2027، أي بزيادة سنوية ضخمة قدرها 214%.

وبالتوازي، ومنذ سبتمبر، بدأ المستثمرون الأفراد في تخصيص المزيد من الأموال بشكل ملحوظ لسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل التي كانت أسعارها تحت ضغط مستمر، إذ ظهرت ميول شراء قياسية لصالح صناديق ETF للسندات الأمريكية طويلة الأجل، وأصبح ETF السندات الأمريكية ذو الشيفرة TLT النقطة الأبرز لأموال الأفراد. يشير "ميل الشراء المعياري" إلى القياس حسب التقلبات التاريخية، لتقييم قوة صافي شراء الأفراد مقارنةً بالعادات السابقة، وقد سجل TLT +6.1z في حسابات JPMorgan الأخيرة، ما يعني أن المستثمرين الأفراد يُظهرون ميولاً شرائية قوية عند الانخفاض.

"تضييق دائرة شراء الأسهم"، عبارة تصف بدقة تدفقات أموال الأفراد — إذ تضعف الأموال الجديدة، بينما يتركز اختيار الأسهم على رواد الحوسبة الذكية AI وعدة قادة في شرائح التخزين والشركات التكنولوجية الكبرى ذات التدفقات النقدية القوية. وعلى جانب سوق السندات، هناك خيط واضح آخر: تسببت التوترات الجيوسياسية المتفاقمة في الشرق الأوسط في ارتفاع تضخم الطاقة، فتعرضت أسعار السندات الأمريكية طويلة الأجل لضغوط شديدة، مما أدى في النهاية إلى بقاء عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة (العائدات تعاكس الأسعار)، فحصلت صناديق ETF الأمريكية طويلة الأجل على نحو 260 مليون دولار صافي شراء من الأفراد في أسبوع واحد، وهو حدث نادر. يبدو أن المستثمرين الأفراد يشاركون في فورة أسهم الذكاء الاصطناعي وفي رهان عوائد السندات طويلة الأمد في آنٍ واحد؛ الأولى بحثًا عن أرباح قوية من نمو صناعة الحوسبة الذكية AI، والثانية لأعلى عائد سندات أمريكية منذ أكثر من عشرين عامًا، ولاحتمال انتعاش الأسعار مع تراجع العائدات مستقبلاً.

تقليص جبهة شراء المستثمرين الأفراد: انتقاء الرواد في سوق الأسهم، وانتقاء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل التي تعرضت لضربة شديدة

كشف تقرير JPMorgan "Retail Radar" أن المستثمرين الأفراد لا يزالون يشترون صافيًا، لكن حجم الأموال الجديدة الداعمة للسوق قد تراجع بوضوح.

تكمن أهمية مراقبة تدفقات أموال المستثمرين الأفراد في أنها توفر قوة شراء هامشية في السوق الفورية وتؤثر عبر تداول الخيارات في مرونة الأسعار: حيث أن مؤشرات وساطة التداول المستشهد بها في تقرير JPMorgan تظهر أن حصة معاملات الأسهم وصناديق ETF التي ينفذها وسطاء الأفراد تمثل 25% من إجمالي حجم السوق الأمريكية حتى يونيو 2026، بينما لا تزال مشاركة الأفراد في سوق الخيارات قرب أعلى مستوياتها التاريخية حتى نهاية سبتمبر. الإشارة الأكثر قيمة استثماريًا في هذا التقرير هي أنه في ظل الطلب المتنامي على صناعة الحوسبة الذكية AI، يزداد تركّز شراء الأسهم لدى المستثمرين الأفراد في رواد الحوسبة الذكية AI، بينما تصبح السندات الأمريكية طويلة الأجل اتجاهاً استثمارياً واضحاً آخر.

أظهرت أحدث بيانات Micron أن إيراداتها للربع الرابع من السنة المالية 2026 بلغت 54.229 مليار دولار، بنمو سنوي قدره نحو 379%، فيما تتوقع إيرادات للربع المقبل بقيمة 61.5 مليار دولار، مع هامش تذبذب ±1.5 مليار دولار. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 1.59% في 1 أكتوبر، ليعكس قوة الأداء والنتائج في قطاع تخزين البيانات والحوسبة الذكية AI. مما يزيد من أهمية ذلك أن مسؤولي Micron أكدوا في مكالمة النتائج أنهم "لا يرون نهاية للتوتر بين العرض والطلب" — فقد وقعوا 26 عقدًا طويل الأجل بقيمة نحو 150 مليار دولار، ويتوقعون أن يكون سوق شرائح الذاكرة في 2027 و2028 أكثر شحًا من الرقم القياسي المسجل في 2026. بدعم من تدفق نقدي قوي، أعلنت Micron أن إنفاقها الرأسمالي في النصف الأول من السنة المالية 2027 سيبلغ 25 مليار دولار، مع الالتزام بإعادة 100% من النقد الفائض للمساهمين مستقبلاً.

ووفقًا لحسابات JPMorgan للفترة من 24 إلى 30 سبتمبر، بلغ صافي شراء الأفراد 4.1 مليار دولار، أي أقل بنحو 40% من المتوسط الأسبوعي البالغ 6.8 مليار دولار خلال 12 شهرًا مضت؛ فمنها صناديق ETF بصفقات صافية بلغت 3.4 مليار دولار، والأسهم فقط 700 مليون دولار. تدفق إجمالي أموال المستثمرين الأفراد للأسبوع يقع في الشريحة التاريخية الثانية عشرة (12%)، بينما تدفقات صناديق ETF والأسهم عند الشريحتين الثالثة (3%) والخامسة والثلاثين (35%)؛ ظلت مشتريات الأفراد اليومية ضمن الشريحة 15—30%، مع استجابة محدودة لتحركات أسعار الأسهم الأسبوعية، ليصبح سبتمبر 2024 أضعف شهر لنشاط الأفراد منذ ديسمبر 2024. يُشير "الضعف" هنا إلى تراجع شدة صافي الشراء، رغم أن إجمالي الأموال لا يزال في الجانب الإيجابي.

داخليًا، استوعبت صناديق ETF للأسهم ذات رأس المال الكبير نحو 1.4 مليار دولار من أموال الأفراد، بينما استوعبت صناديق ETF لاستراتيجيات البيع على المكشوف للأوبشن وصناديق ETF الشاملة لعدة رؤوس أموال وصناديق ETF لأسهم الأسواق الدولية EAFE نحو 188 مليون و169 مليون و148 مليون دولار لكل منها، لكن التدفقات الكلية لأسهم الأسواق الدولية وأصول العملات المشفرة والسلع كانت أضعف مما سبق. ووفقًا لتقرير JPMorgan، اشترى فئة المتاجرين في العقود الآجلة من غير الأفراد نحو 33 مليار دولار خلال الأسبوع، تركز معظمها في عقود ستاندرد آند بورز 500 وناسداك المستقبلية، مما يُظهر ضرورة مراقبة زخم الارتداد مع مراعاة فئات التداول المختلفة. من الناحية الهيكلية، سيؤدي انخفاض صافي الشراء من الأفراد إلى إضعاف الدعم لانتشار الحركة السعرية إلى مزيد من الأسهم، بينما قد يستمر المؤشر في الحصول على دفعة من أسهم الشركات الكبيرة ذات الوزن أو قنوات الأموال الأخرى.

أصبحت السندات الطويلة من أبرز اتجاهات التموضع المعاكس للأفراد، وذلك بسبب إعادة تسعير الفائدة وتكلفة التمويل. حصلت صناديق ETF للسندات الأمريكية طويلة الأجل على صافي شراء قدره 260 مليون دولار خلال الأسبوع، وبلغ ميل الشراء المسجّل للأطراف الطويلة +5.4z، بينما بلغ TLT +6.1z. غير أن هذه الأرقام تقيس شدة القوة مقابل التاريخ، ولا تفسّر على أنها عوائد أو نسب تخصيص أو تدفقات نقدية صافية مطلقة.

في ظل البيئة التي حاولت فيها عوائد سندات الخزانة الأمريكية اختبار أعلى مستوى في 22 عامًا، كما ورد في تقرير JPMorgan، يعني شراء TLT زيادة الانكشاف على عوائد السندات طويلة الأجل الأمريكي وأسعار سندات تزيد مدتها عن 10 سنوات، ويمكن تفسير ذلك على أنه محاولة لاقتناص كل من العائدات الجيدة ومرونة الأسعار عند انخفاض الفائدة مستقبلاً. وما زال الدافع الفعلي لذلك غير محدد فقط من خلال تدفقات الأموال.

كما رسم منحنى أسعار الفائدة العالي/العائد العالي خطًا فاصلًا في تمويل الشركات الصغيرة التي تعتمد بشكل أكبر على قروض قصيرة الأجل وبأسعار فائدة متغيرة، حيث تراجعت تدفقات أموال المستثمرين الأفراد إليها بوضوح، وظهر اتجاه من صافي شراء Russell 1000 وصافي بيع Russell 2000 منذ مارس. يتراوح متوسط النسبة الصافية للقيام بالبيع على المكشوف لأسهم Russell 2000 وS&P 500 عند النسبة 99.8% و96.2% من التوزيع التاريخي، كما تقترب مؤشرات التمايز الخاصة بكل فئة من النسبة 92%، مما يبرز حالة التمايز بين الأسهم.

شهد قطاع الطاقة في سوق الأسهم تباطؤًا آخر: فبعد إعادة تشغيل خط الأنابيب السعودي الشرقي الغربي، تحولت مشتريات الأسهم وصناديق ETF للطاقة إلى صافي بيع طفيف؛ رغم كون أسعار النفط عند حوالي 100 دولار، فقد عاد تصدير النفط الخام في الشرق الأوسط إلى 98% من مستويات ما قبل الحرب، في حين عاد تصدير المنتجات النفطية إلى 58% فقط. هذا يوحي بأن المستثمرين الأفراد يتعاملون مع اتجاهين مختلفين: واحد مرتبط بنمو الذكاء الاصطناعي وتوقعات انتعاش أسعار سندات الخزانة بقوة في ظل ارتفاع العائدات، والآخر بإصلاح العرض في قطاع الطاقة، لأموالهم اتجاهات هيكلية واضحة.

انتشار الطلب على الحوسبة الذكية، لكن شراء الأسهم ينحصر — هل دخلت تداولات الذكاء الاصطناعي "عصر تسمية الرواد"؟

يظل موضوع الحوسبة الذكية بالذكاء الاصطناعي، الذي دعم الارتفاع الهائل لسوق الأسهم الأمريكية منذ 2023، هو الخط الرئيسي المهم لدى المستثمرين الأفراد، لكن وجود "تصنيف الذكاء الاصطناعي" لم يعد كافيًا لشرح قوائم الشراء.

يشير التقرير بوضوح إلى أن المستثمرين الأفراد يفضلون أشباه الموصلات والأجهزة، بينما تتخلف البرمجيات نسبيًا؛ فحتى بعد استبعاد عمالقة التكنولوجيا السبعة من السوق الأمريكية، لا يزال قطاع التكنولوجيا وحده يحقق صافي شراء بقيمة 194 مليون دولار خلال الأسبوع، بينما تعرضت بقية القطاعات لصافي بيع كبير. كان الترتيب حسب الأعلى صافي شراء من المستثمرين الأفراد حتى هذا الأسبوع: Nvidia 1.286 مليار دولار، Tesla 514 مليون دولار، SanDisk 327 مليون دولار، Alphabet 153 مليون دولار، Amazon 146 مليون دولار، أما Micron فقد حصل على صافي شراء بقيمة 19.8 مليون دولار من الأفراد في يوم واحد فقط في 30 سبتمبر، ولم تظهر أي زيادة غير اعتيادية في الحصص قبل النتائج المالية. الأهم من ذلك أن صافي شراء Nvidia وحدها تجاوز صافي كل الأسهم مجتمعة، مما يدل على أن صافي بيع بقية الأسهم عوّض جزءًا كبيرًا من قوة شراء رواد الحوسبة الذكية AI.

من ناحية أخرى، تعرضت كل من Intel وSpaceX وOracle وNebius وBloom Energy لصافي بيع بلغ على التوالي 199 مليون و171 مليون و88 مليون و60 مليون و54 مليون دولار من قبل الأفراد خلال الأسبوع الماضي؛ كما سجل كل من Apple وMicrosoft وMeta صافي بيع. لا تزال سلة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تتلقى اهتمامًا طويل الأجل من المستثمرين الأفراد فيما يتعلق بالبنية التحتية الرئيسية للحوسبة الذكية AI، وإنشاء مراكز البيانات/تأجير الحوسبة، وتحويل مراكز البيانات إلى الطاقة الكهربائية، والأسهم ذات النمو المرتفع، وتسييل برامج الذكاء الاصطناعي، والشركات الأمريكية ذات التعرض الأكبر لإيرادات من الصين.

على صعيد المشتقات، لا يزال متوسط حصة تداول خيارات المستثمرين الأفراد لمدة شهر بعيدًا عن المستويات العليا، لكنه لا يزال عند الشريحة التاريخية 93.5%، وتمثل حصة فعلية تبلغ نحو 23%، وتظل عند مستويات عالية تاريخياً. وتبقى Tesla وMeta وMicron وNvidia وAMD وSanDisk محور تداولات الخيارات. تواصل Nvidia تصدر قائمة صافي الشراء الفوري، لكنها أيضًا بين أعلى صافي بيع دلتا في الخيارات؛ وتعرضت SpaceX للبيع الصافي الفوري، لكنها لا تزال نشطة في قائمة صافي شراء دلتا للخيارات، ما يوضح التمايز بين الأدوات المالية المختلفة.

ذكرت JPMorgan أن النقاشات الأخيرة للمستثمرين الأفراد على وسائل التواصل الاجتماعي تتركز حول أسماء مثل CIFR وWULF وHUT وAKAM وCoreWeave، لكن زيادة بيع المستثمرين الأفراد للأسهم ذات المراكز المكشوفة الكبيرة يقلل من خطر حدوث تصفية عامة للمراكز المكشوفة؛ وتندرج كل من ALOY وEU وEVTL ضمن الحالات الخاصة التي تتطلب متابعة منفصلة. في المجالات غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي هناك أيضًا تمايز ملحوظ: فاستفادت Carnival من نتائج قوية ليرتفع السهم 13%، لكن الأفراد باعوا صافيًا 14.4 مليون دولار؛ كما حصلت Veeva على تقدم مع عملاء كبار في الصناعات الدوائية فارتفع سعر السهم، لكن الأفراد ما زالوا يبيعون؛ أما KOD فاستقطب شراء قدره 5 ملايين دولار عقب نجاح تجربة سريرية بقوة غير اعتيادية 11.4z؛ وتبحث MGM الاستحواذ على حصة PPLI التي تمثل حوالي 27% منها، ما أطلق تداولات حدث إعادة شراء محتملة.

"انتشار الطلب على الحوسبة الذكية، وانحسار شراء الأسهم" هو المصطلح الذي استخدمه تقرير JPMorgan البحثي لوصف تدفقات أموال المستثمرين الأفراد. أصبحت Nvidia وSanDisk، الرائدتان في البنية التحتية الأساسية للحوسبة الذكية AI والمستفيدتان من الانتشار السريع للطلب على الحوسبة الذكية AI، النماذج الأساسية للشراء المتركز — حيث تمثل Nvidia الحوسبة الذكية وSanDisk الذاكرة NAND. في نفس الوقت، حظيت سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل التي بقيت تحت ضغط سعر دائم بزيادة ملحوظة في تمثيل الأفراد المعاكرين للاتجاه.

تجري OpenAI الآن محادثات تمويل بناءً على تقييم قبل الاستثمار يقارب 1.4 تريليون دولار؛ بينما قدر مستثمرو الاكتتاب العام المحتملون لـ Anthropic تقييمها بين 1.8 إلى 2 تريليون دولار، مع توقعات بحجم قريب من أو يتجاوز إصدار SpaceX. كل هذه الخيارات لا تزال تتعلق بمفاوضات التمويل وتوقعات طرح الاكتتاب العام من رؤوس أموال وادي السليكون.

ومقارنة بسرد تقييمات تطبيقات الذكاء الاصطناعي، لدى سلسلة إمداد الحوسبة الذكية AI معطيات طلب قوية أكثر تحديدًا: أفادت وسائل الإعلام أن Anthropic لديها خطط بنية تحتية تقدر بنحو 518 مليار دولار للعقد القادم، منها حوالي 80% ملزمة أو يجب الوفاء بها حسب الاتفاقات، وتتوقع Anthropic أن تصل إيراداتها في 2025 إلى حوالي 12 ضعف العام السابق، قرابة 4.6 مليار دولار، مع خسارة تشغيلية تتجاوز 8 مليارات دولار، ونفقات حوسبة وبنية تحتية تبلغ 7.33 مليار دولار (حوالي 3 أضعاف ما أنفقته في 2024) وتشكل 58% تقريبًا من إجمالي النفقات التشغيلية البالغة 12.65 مليار دولار. سجلت Nvidia مؤخرًا إيرادات بقيمة 89 مليار دولار من مركز البيانات في الربع الأخير بنمو سنوي 117%. أما صادرات كوريا من أشباه الموصلات في سبتمبر فقد بلغت 60.3 مليار دولار بنمو سنوي 262.8%. كما أشارت السلطات إلى زيادة كل من كميات تصدير شرائح التخزين وأسعار العقود.

من منظور عبء العمل الهائل لمعالجة الذكاء الاصطناعي، أدى تنفيذ Muse في الخلفية بشكل مستمر وتحسين Astra لقدراته في المهام الحاسوبية المعقدة إلى توسيع نطاق ما يمكن أن يتحمله الذكاء الاصطناعي؛ كما قد تؤدي المهام متعددة الخطوات واستدعاء الأدوات وتعدد الوكلاء المتوازين إلى زيادة حجم استدعاءات النماذج والسياق لكل مستخدم. ووفقًا لـ Anthropic، لوحظ أن استهلاك Token في مهام متعددة الوكلاء أعلى بنحو 15 مرة من المحادثة التقليدية. يمكن استنتاج أن تغلغل الأنواع المتقدمة من وكلاء الذكاء الاصطناعي مثل Muse سيُفاقم الطلب على الحوسبة الذكية AI عبر حسابات GPU، وسعة وعرض نطاق HBM وDRAM، وحفظ ذاكرة KV وSSD، وتنفيذ الأدوات باستخدام CPU، ونقل الشبكة. ويتوقف إجمالي الطلب على الموارد في النهاية على النمو في عدد المهام وتحسين كفاءة الأداء لكل مهمة. وهذا يفسر سبب استمرار جاذبية الأساسيات في الأجهزة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مع استحالة ضمان تلقي كل الأسهم ذات الصلة لزيادة في الأموال الجديدة. تدعم بيانات JPMorgan "استمرار انتقائية شراء رواد الحوسبة الذكية AI والتخزين من قبل المستثمرين الأفراد، وزيادة تعرضهم لسندات الخزانة طويلة الأجل"؛ ولا توجد حتى الآن أدلة من أموال الأفراد تدعم العودة الشاملة إلى الأسهم التكنولوجية أو أسهم الشركات الصغيرة عالية المرونة أو جميع أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.