بيع سندات الخزانة الأمريكية يدفع العائدات إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، Citadel: النمو الاقتصادي واستثمارات الذكاء الاصطناعي يعززان المنافسة على رأس المال

أفادت تطبيق الأنباء الاقتصادية الذكية بأن Citadel Securities ترى أن السبب الرئيسي وراء عمليات بيع سندات الخزانة الأمريكية مؤخرًا، وارتفاع العوائد إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، ليس مخاوف السوق من تدهور التضخم، وإنما استمرار قوة النمو الاقتصادي الأمريكي، بالإضافة إلى استثمارات الذكاء الاصطناعي (AI) وتفاقم العجز الحكومي الذي زاد من حدة المنافسة على رأس المال. أشارت المؤسسة إلى أنه حتى في حال تراجع التضخم مستقبلًا، قد لا يكون ذلك كافيًا لدفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية للانخفاض بشكل ملحوظ.

أشار مدير مبيعات الدخل الثابت لمنطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا (EMEA) في Citadel Securities، نوشاد شاه، في تقرير للعملاء يوم الاثنين، إلى أن ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات في شهر سبتمبر جاء تقريبًا بالكامل نتيجة لارتفاع العائد الحقيقي، بينما ظلت توقعات السوق بشأن التضخم مستقرة نسبيًا.

ويعني ذلك أن المستثمرين يعيدون تقييم قوة واستدامة النمو الاقتصادي الأمريكي، ويطالبون بعائد معدل حسب التضخم أعلى، وليس مجرد البحث عن عوائد أعلى للحماية من مخاطر التضخم.

ارتفاع العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية – الاقتصاد القوي واستثمارات الذكاء الاصطناعي تزيدان من حدة المنافسة على رأس المال

قال شاه إن الاقتصاد الأمريكي مدعوم حاليًا بسياسات مالية توسعية، وبيئة تمويلية مرنة نسبيًا، واستثمارات ضخمة في الذكاء الاصطناعي، وكلها عوامل تدفع العوائد الحقيقية للاستمرار في الارتفاع. وأوضح أن السوق تقوم بـ«إعادة تسعير قوة واستدامة النمو الاقتصادي، بالإضافة إلى مستويات العائد الحقيقي المطلوبة لمواكبة هذا النمو». بمعنى آخر، المستثمرون يبحثون عن عائد فعلي أعلى بعد التضخم وليس فقط عن تعويض أعلى لمخاطر التضخم.

ويرتبط هذا المنطق ارتباطًا وثيقًا بهوس الاستثمارات الحالية في الذكاء الاصطناعي. إذ تشجع احتمالية تحقيق عوائد استثمارية أعلى شركات التكنولوجيا على الاستمرار في توسيع الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلا أن تمويل هذه الاستثمارات إلى جانب استمرار العجز الحكومي الأمريكي يعني أيضًا تصاعد المنافسة بين القطاعين الخاص والعام على رؤوس الأموال.

وفي ظل هذه الظروف، يتطلب السوق مزيدًا من الادخار لتلبية الحاجة لرأس المال، أو جذب رؤوس الأموال من خلال عوائد حقيقية أعلى. وبالتالي، حتى مع تراجع حدة التضخم تدريجيًا، قد لا تنخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية كثيرًا.

وأشار شاه إلى أنه لهذا السبب فهو لا يرغب في اعتبار أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد بلغت ذروتها لمجرد تراجع التضخم. لكنه قال في الوقت نفسه إنه إذا كان من المقرر أن ترتفع العوائد بشكل أكبر من المستويات الحالية، فيجب أن يكون هناك إعادة تسعير جديدة للنمو الاقتصادي، أو التوقعات السياسية، أو علاوة الأجل.

توقع أربعة رفع أسعار الفائدة خلال العام المقبل «معقول» – لا ينبغي تجاهل صلابة التضخم

وفيما يخص النظرة إلى السياسة النقدية، يرى شاه أنه نظرًا لاستمرار صلابة التضخم، واحتفاظ الطلب الأمريكي بقوته، فمن «المعقول» أن تتوقع الأسواق أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة نحو أربع مرات خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة.

وأبدى قلقه بشكل خاص من أن الدعم المالي واستثمارات الذكاء الاصطناعي ذات الطابع الاستراتيجي قد يجعلان بعض الطلب أقل حساسية لتغييرات أسعار الفائدة. وهذا يعني أن بعض الاستثمارات والإنفاق قد يواصلان التوسع حتى مع ارتفاع تكاليف الاقتراض، مما يضعف من أثر أسعار الفائدة المرتفعة في كبح الطلب الاقتصادي.

وفي الوقت ذاته، قد تحد توجهات فك الارتباط العالمي، والقيود على العرض في الاقتصاد الحقيقي، من مساحة تراجع أسعار السلع، مما يجعله غير كافٍ لتعويض الضغوط التضخمية المستمرة في قطاع الخدمات.

ولذا، ترى Citadel أن بيئة أسعار الفائدة الحالية التي يواجهها الاقتصاد الأمريكي لا يمكن فهمها ببساطة على أنها «ناتجة عن ارتفاع التضخم». فالنمو الاقتصادي القوي، والتوسع المالي، وإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي كلها عوامل أصبحث محددًا رئيسيًا لمستويات العائد الحقيقي.

استمرار ارتفاع تكلفة التمويل – هوس استثمارات الذكاء الاصطناعي سيخضع أيضًا للاختبار

ومن الجدير بالملاحظة أن هوس استثمارات الذكاء الاصطناعي الذي يدفع نحو ارتفاع العوائد الحقيقية قد يتأثر بدوره بالبيئة ذات أسعار الفائدة المرتفعة. إذ قدر شاه أن نحو ثلث الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية الكبرى هذا العام تم تمويله عبر الديون. وفي ظل استمرار ارتفاع العوائد الحقيقية وتكاليف التمويل، سيصبح إنتاجية المشاريع المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من التدفقات النقدية أمرًا أكثر أهمية.

وهذا يعني أن الحجم الضخم لاستثمارات الذكاء الاصطناعي بمفرده لا يكفي لدعم استمرار هذه الحمى على المدى الطويل، حيث يتعين على الشركات في النهاية إثبات قدرتها على تحقيق عوائد اقتصادية كافية من هذا الإنفاق.

وفي هذا السياق، جدد شاه تفضيله لشركات الحوسبة السحابية الكبرى مثل Microsoft و Alphabet (الشركة الأم لـ Google). فهذه الشركات لا تعتمد فقط على مبيعات تراخيص استخدام نماذج الذكاء الاصطناعي، بل لديها أعمال وقنوات تحقيق إيرادات أوسع، ما يمنحها مرونة أكبر في بيئة ارتفاع تكاليف التمويل.

وقال شاه إن ازدهار الذكاء الاصطناعي يمكن أن يدعم تكلفة رأس المال الفعلية الأعلى، لكنه «لا يمكن أن يجعل هذه التكلفة غير ذات صلة».