تأثير التضخم والتوظيف على سعر الفائدة المحايد في الولايات المتحدة قد يؤدي إلى بقائه مرتفعاً

موقع هويتونغ، 6 أكتوبر—— أزمة المخزون ترفع الأسعار وتزيد من مقاومة التضخم، سوق العمل يلين لكن الأساس لا يزال موجودًا، من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد في أمريكا مرتفعًا لفترة طويلة.

مستقبل سعر الفائدة المحايد في أمريكا يتوقف على خيطين متعاكسين: أحدهما من الطاقة، والآخر من التوظيف.

تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر بشأن المخزون وضع مرونة تضخم أسعار النفط في المقدمة — فالمخزون العالمي المتاح أقل من 10% فقط، وقد يحتاج البناء من جديد إلى عامين، مما يجعل الطاقة تجعل التضخم “سهل الارتفاع وصعب الانخفاض”. أما من جانب سوق العمل، يظهر تحليل دقيق من الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن ذروة الطلب كانت في أبريل 2023، والسوق يتحول رويدًا رويدًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، مما يمهد الطريق لتخفيف التضخم.

هاتان القوتان تتعادلان، وينتج عن ذلك إبقاء سعر الفائدة الأساسي عند مستوى مرتفع يصعب النزول عنه —— هذه هي فكرة هذا المقال: كيف يقرر الصراع بين أسعار النفط وسوق العمل بقاء سعر الفائدة المحايد الأمريكي في مستويات مرتفعة.

جانب أسعار النفط: تحذير الرئيس التنفيذي لشركة Aramco بشأن المخزون وتأثيره على التضخم في أمريكا

كان حديث الرئيس التنفيذي لشركة Aramco ناصر في منتدى الطاقة في لندن يدور بشكل أساسي حول تحذير من “نفاد المدخرات”.

سلسلته من البيانات كانت واضحة: كان هناك حوالي 10 مليارات برميل من المخزون التجاري العالمي قبل الأزمة، ولم يبقَ اليوم سوى أقل من 6 مليارات برميل، ومن بين هذا، ما هو متاح فعلاً ربما لا يصل حتى إلى 10%، ووصفه بأنه “رقيق بشكل مخيف”.

الحروب تسببت في فقدان حوالي 3 مليارات برميل من الإمدادات، والسوق سدت الفجوة بسحب المخزون بأكثر من مليار برميل، وهذه الكمية كانت بمثابة خطوط الدعم الأخيرة.

حتى وإن استعادت مضيق هرمز نشاطها كليًا وعاد الثقة، فإن إعادة بناء المخزون قد تستغرق عامين؛

وإذا كان يجب تلبية الطلب اليومي أثناء تعبئة المخزون، فإن العالم سيحتاج إلى توريد إضافي يومي بـ2 مليون برميل خلال الـ18 شهرًا القادمة.

أما عن التأثير على أمريكا، فيتركز على جانب المنتجات النفطية: مصافي الشرق الأوسط تضررت، أسعار الوقود ارتفعت أسرع من النفط الخام، الصين أوقفت تصدير المنتجات النفطية لضمان الإمداد المحلي، وصار فرق أسعار الديزل والبنزين في ذروة عالية.

البنزين والديزل هما المكونان الأكثر حساسية وثقلاً ضمن مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI)، وهما الإنفاق الأكثر شعورًا به للسكان — وكل ارتفاع سعر بسيط ينتقل عبر تكاليف اللوجستيات والنقل إلى مجموعة أوسع من الأسعار.

وهذا يعني أن الطاقة قد أضافت نابضًا قويًا للتضخم الأمريكي يجعل من السهل ارتفاعه وصعب نزوله: كلما كان المخزون أقل وكانت الحماية أضعف، أي اضطرابات جديدة ستتضخم إلى قمم سعرية أكثر حدة، ويزداد تأخر تراجع التضخم.

سوق العمل الأمريكي: الرؤية الحقيقية من زاوية دقيقة

يُظهر أحدث بحث صادر عن الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس سوقًا تختلف أحواله عن المؤشرات الكلية.

معدل البطالة الوطني بقي تحت 4.5% لنحو خمس سنوات، وهي واحدة من أطول الفترات ذات البطالة المنخفضة في العصر الحديث، ما يعني أن أساس الطلب لا يزال قائمًا.

لكن ما يستحق التأمل فعلاً هو التركيبة — بلغت ذروة الطلب على العمالة في أبريل 2023، وبعد ذلك تبرد الكثير من المناطق بشكل واضح، لكن المتوسط الوطني يخفف هذا البرود.

الإشارة الأبرز من زاوية دقيقة هي أن “ميزة الندرة ليست منيعة”: المناطق التي تضررت أكثر من الجائحة كان شبابها أضعف في التعافي؛ وحتى في سوق عمل شديد الضيق مع معدل بطالة دون 3% على المدى الطويل، لم تمنع ميزة التوظيف التي اكتسبها الشباب من أن يتعرضوا للضرر عند حدوث تباطؤ مستقبلي.

بعبارة أخرى، سوق العمل يتحول تدريجيًا من حالة شديدة الضيق إلى حالة أكثر مرونة، وأكثر من يشعر بذلك هم الأقل خبرة ومهارة — هشاشتهم التوظيفية غالبًا ما تكون الإنذار المبكر.

آفاق العمل: الصراع بين المرونة والتباطؤ

بالنظر إلى المستقبل، فإن سوق العمل يشبه “صراعًا بين مرونة وتباطؤ”.

من ناحية، ما زال معدل البطالة منخفضًا، ورغم تراجع الوظائف الشاغرة لم تنهار، ولا يزال الطلب على العمالة في الخدمات قائمًا، ولا توجد مؤشرات مفاجئة على تدهور حاد في المدى القصير؛ من ناحية أخرى، الذروة مرت، والاختلافات في الهيكل تزداد حدة، وإبطاء نمو الأجور يمهد لنقل أكثر هدوءًا للأسعار، وهو ما قد يكون إشارة لتخفيف ضغوط التضخم لاحقًا.

المفتاح هو الإيقاع: إذا كان سوق العمل يشهد “تباطؤًا معتدلاً”، فهذا سيمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة للمراقبة الهادئة؛

أما إذا تحول التباطؤ إلى ضعف منهجي، فلن يضغط فقط على الأجور بل وعلى الطلب الكلي — حينها الصراع بين مساهمة سوق العمل في خفض التضخم ورفع أسعار النفط سيبلغ ذروته.

اتجاه سعر الفائدة المحايد: البقاء في مستويات مرتفعة

بدمج خطي أسعار النفط والتوظيف مع الاحتياطي الفيدرالي، يصبح اتجاه سعر الفائدة المحايد أكثر وضوحًا.

صدمة الطاقة تدفع التضخم للأعلى بقوة، بينما يضغط سوق العمل بوتيرة هادئة إلى الأسفل، وتعادل القوتين يُبقي التضخم على منصة أعلى من التوقعات — لا ينخفض بسرعة ولا يرتفع بشكل خارج عن السيطرة.

هذا الوضع يعني أن تخفيض سعر الفائدة سيكون بطيئًا ومحسوبًا: طالما أن مقاومة التضخم قائمة، والتحوط الطاقي ضعيف، سيصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير ومتتالٍ، وستسود سياسة “مرتفع لفترة أطول”.

بلغة السوق: من المرجح أن يبقى سعر الفائدة المحايد مستقرًا على مستوى أعلى قليلاً من الآن، وليس التراجع السريع.

بالنسبة إلى الدولار، يعني ذلك دعمًا قويًا ومجالًا محدودًا للهبوط؛ بالنسبة للذهب والأصول ذات المخاطر، فإن بقاء أسعار الفائدة مرتفعة يظل عامل ضغط دائم.

أما المحركات الفعلية للتغيير، فلا تزال كامنة في أمرين — هل ستشهد أسعار النفط ارتفاعًا جديدًا بسبب اضطرابات الإمداد، وهل سيتحول “التباطؤ المعتدل” في سوق العمل إلى “تراجع واضح”. ارتفاع أسعار النفط سيزيد الضغوط التضخمية، أما تراجع التوظيف فيخفض الطلب، وأيهما سيحدث أولاً سيحدد هل سيبقى سعر الفائدة المحايد في القمة أو يُجبر على النزول للبحث عن مخرج.