أجّلت Blackstone AirTrunk طرح REIT IPO بقيمة 1.5 مليار دولار: لم يشترِ أحد رغم رفع العائد إلى 6%، تمويل بنية تحتية الذكاء الاصطناعي يصطدم بمعدل سندات الخزانة الأمريكية 5.2%
قررت شركة AirTrunk، المشغلة لمراكز البيانات التابعة لـ Blackstone، تأجيل خطتها لإدراج صندوق الاستثمار العقاري الجديد في سنغافورة بقيمة 1.5 مليار دولار حتى الربع الأول أو الثاني من عام 2027. أدى ارتفاع عوائد السندات الأمريكية وزيادة تقلبات السوق إلى زيادة حذر المستثمرين، وحتى مع رفع العوائد من 5.5% إلى حوالي 6%، لم تُحفَّز الطلب بالشكل المطلوب، إذ أصبحت تكلفة رأس المال المرتفعة قيداً رئيسياً على توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
في غضون أسبوع واحد، فشلت ثلاثة خطط إدراج لمراكز البيانات في منطقة آسيا والمحيط الهادئ بشكل متتالٍ، مما يكشف عن تناقض هيكلي أعمق: فورة التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بُنيت على افتراضات انخفاض أسعار الفائدة لعام 2024، بينما تكاليف التمويل الحالية عادت إلى مستويات عام 2007.
وفقًا لوسائل الإعلام، وبسبب "ارتفاع أسعار الفائدة وتقلبات السوق التي كبحت طلب المستثمرين"، قررت شركة AirTrunk، المشغّل لمراكز البيانات التابعة لمجموعة Blackstone، تأجيل خطة إدراج صندوق الاستثمار العقاري (REIT) في سنغافورة حتى الربع الأول أو الثاني من عام 2027، حسب ظروف السوق حينها. وكان من المقرر أن تبلغ قيمة الإدراج حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي (ما يقابل 2 مليار دولار سنغافوري).
تأثير هذا التأجيل لا يقتصر على جهة إصدار واحدة فقط. الأسبوع الماضي، انسحبت شركة Firmus الأسترالية لمراكز البيانات المدعومة من Nvidia من خطتها للإدراج في ASX، كما أجلت شركة Vitro، التابعة لمشغل الاتصالات الفلبيني PLDT، طرح صندوق الاستثمار العقاري (REIT) في الفلبين حتى عام 2027.
توقع محللو Goldman Sachs في تقريرهم الأخير أن تشهد البنية التحتية الرقمية في أستراليا ونيوزيلندا دورة إنفاق رأسمالي ضخمة بقيمة 50 إلى 65 مليار دولار أسترالي، لكنهم أكدوا في الوقت ذاته أن التمويل هو العائق الحقيقي لنمو هذا القطاع.
ثلاث حالات فشل في أسبوع واحد
تعتبر AirTrunk ثالث خطة إدراج لمركز بيانات في آسيا والمحيط الهادئ تم تعليقها أو تأجيلها في غضون نحو أسبوع واحد.
في 8 أكتوبر، سحبت Firmus طلب الإدراج في ASX، بعد أن اضطرت خلال مرحلة تسجيل الدفاتر إلى خفض سعر الطرح من 11 دولار أسترالي بنسبة وصلت إلى 25%. أما Vitro فقد أعلنت عن تأجيل طرح صندوق الاستثمار العقاري (REIT) في الفلبين بسبب "الظروف الحالية في السوق وارتفاع أسعار الفائدة". وقبل ذلك، علقت SB Energy التابعة لـ SoftBank جولة الترويج للإدراج في 22 سبتمبر.
تتسم هذه الحالات الثلاث بكثافة زمنية عالية، مما يعكس البرود المتزامن في مزاج المستثمرين في المنطقة بشكل عام، وليس مشاكل فردية لمشاريع بعينها.
مشكلة Firmus في التقييم، أما AirTrunk فسقطت بسبب أسعار الفائدة
رغم تشابه النتائج، إلا أن منطق الفشل في الصفقتين مختلف تمامًا، والفصل بين الأمرين يساعد على فهم الأسباب الحقيقية وراء ما يمر به السوق حاليًا.
مشكلة Firmus في جوهرها تتعلق بالتقييم. فقد طلبت الشركة من المستثمرين في السوق العلن اكتتاب بقيمة تقارب 43.7 مليار دولار أسترالي (نحو 30.4 مليار دولار أمريكي)، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف تقييم التمويل الخاص في أغسطس البالغ 10.5 مليار دولار أمريكي، كما استندت إلى مؤشرات غير تقليدية مثل "EV+1/EBIT+2" لتبرير التسعير.
مديرو الصناديق المحليون في أستراليا أبدوا تحفظهم بشكل عام، حيث صرحت Jun Bei Liu من Ten Cap علنًا: "رأيي أن (تقييم الطرح) يجب أن يكون أقل من 10 مليار دولار أسترالي".
أما حالة AirTrunk فهي مختلفة تمامًا. حيث تعتبر منصة تشغيل ضخمة عابرة لأستراليا واليابان وسنغافورة وماليزيا وهونغ كونغ والهند، استحوذت عليها Blackstone وCPP Investments في 2024 بقيمة 24 مليار دولار أسترالي، وكانت حينها أكبر صفقة مراكز بيانات في العالم مسجلة.
كان من المفترض أن يكون صندوق الاستثمار العقاري (REIT) التابع لها "مسارًا آمنًا" للاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي—حيث الأصول دخلت مرحلة التشغيل المستقرة، والمستأجرون هم شركات حوسبة سحابية ضخمة، وتوزيعات الأرباح مجزية.
إلا أن AirTrunk تعثرت بسبب أسعار الفائدة. ووفقًا لتقرير Bloomberg، فقد فكرت AirTrunk قبيل الإدراج في رفع العائد من 5.5% إلى نحو 6% لجذب المستثمرين، لكنها لم تنجح بالرغم من ذلك.
هذا الثلاثاء، سجل عائد السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات 5.22%، ووفق العائد "المحسّن" عند 6%، فإن REIT التابع لـ AirTrunk يقدم عائدًا فائضًا بحوالي 78 نقطة أساس فقط—وهو تعويض يعتبره المستثمرون غير كافٍ لأداة غير سائلة في قطاع واحد ينطوي على مخاطرة العملة وتركيز المستأجرين ومخاطرة البناء.
كما خططت AirTrunk لترتيب قرض بقيمة 2 مليار دولار سنغافوري تقريبًا بالتزامن مع الطرح، لتمويل شراء أصول وإعادة تمويل ديون، ووصفت Bloomberg هذا بأنه "اختبار رئيسي لتمويل مراكز البيانات في آسيا لأن البنوك المحلية باتت قريبة من سقف انكشافها على هذا القطاع". وقد فشل هذا الاختبار أيضًا.
السوق يطالب بمكافآت مخاطر أعلى
رغم اختلاف آلية الصفقتين، إلا أن الرسالة التي بعثتا بها إلى السوق موحدة: المستثمرون يطالبون بتسعير أكثر جاذبية لتعويض المخاطر التي يتحملونها.
بالنسبة لـ Firmus، يعني ذلك تقييمًا أقل؛ وبالنسبة لـ AirTrunk، يعني عائدًا أعلى، وهو ما يعادل رياضيًا هبوطًا في تقييم الأصول التي تحتفظ بها Blackstone.
سوق السندات أيضًا يبعث بالتحذير ذاته. ففروق الائتمان لديون مراكز البيانات في اتساع مستمر، وبلغ هامش سندات Coreweave بدون ضمانات أكثر من 1000 نقطة أساس لأول مرة، وتراجع سعر سندات Oracle بدون ضمانات إلى مستويات الخردة العميقة.
حذر الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom Hock Tan في مؤتمر عقده بنك DBS في سنغافورة في 13 أكتوبر، قائلًا إن التمويل قد يصبح العائق الرئيسي للصناعة بدلاً من نقص المكونات. وقد وصف محلل التقنية في JPMorgan، Joshua Meyers، هذا التصريح بأنه "السبب المباشر" لهبوط قطاع التقنية ذلك اليوم.
الطلب موجود، التمويل هو العائق
تعثر السوق لا يعني اختفاء الطلب الأساسي. وفقًا لخلاصة تقرير فريق مبيعات Goldman Sachs حول البنية التحتية الرقمية في أستراليا ونيوزيلندا، ومع تسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي، ستواجه المنطقة فجوة إمداد بنحو 0.7 جيجاوات بحلول 2030، مما يطلق دورة إنفاق رأسمالي هائلة بقيمة 50 إلى 65 مليار دولار أسترالي.
ومع ذلك، عند محافظة Goldman Sachs على تصنيف محايد للشركة المدرجة NEXTDC (NXT AU)، قدمت الشركة سببًا لافتًا—فالتمويل نفسه عامل مقيد. وحذر المحللون بأن NEXTDC تواجه ضغوطًا على هوامش الربحية خلال تحول عملاء الحوسبة السحابية الضخمة، وفجوة تمويل تتجاوز مليار دولار أسترالي.
هذا التناقض يضرب جوهر المشكلة: مليارات الدولارات من الإنفاق الرأسمالي تتطلب مصادر تمويل، وقناتا التمويل الأكثر وضوحًا في السوق المفتوحة—إدراج IPO في ASX للنمو وإدراج REIT للعائد في SGX—انسدتا معًا في نفس الأسبوع. أما البدائل فموجهة إلى السوق الخاص، تشمل القروض الخاصة والأموال التأمينية ووسائل خاصة، لكن بثمن تكلفة تمويل أعلى.
قال خبراء الاقتصاد لدى Goldman Sachs بشكل صريح في تقريرهم الأسبوعي "التحليل الاقتصادي العالمي": "أسعار الفائدة العالمية ارتفعت بالفعل لأعلى مستوياتها منذ 2007". المنتجات ذات العائد التي سُعرت وفق افتراض أسعار فائدة عام 2024 ستظل في وضع غير مؤاتٍ في بيئة أسعار فائدة عام 2026.
هيكل تكلفة رأس مال بنية الذكاء الاصطناعي يعاني اختلالاً هيكليًا
تأجيل AirTrunk أكثر دلالة من Firmus. فـ Firmus يمكن عزوه إلى تضخم ذاتي في تقييم شركة واحدة؛ أما AirTrunk فيمثل النسخة الأكثر مصداقية من منطق الصفقة هذه—أصول حقيقية، مستأجرون حقيقيون، ضمانة Blackstone، وعائد مرفوع بشكل نشط.
إذا كان مشروع كهذا، في ظل عائد سندات حكومية أمريكية لأجل 10 سنوات يبلغ 5.2%، لم يتمكن من الاكتتاب عند 6%، فالمشكلة لم تعد تقصر على سوء صائب من مصدر حُب التطرف، بل تعكس اختلالاً هيكليًا في هيكل تكلفة رأس مال موجة بناء الذكاء الاصطناعي ككل.
هذا الاندفاع التوسعي بدأ على افتراضات أسعار الفائدة لعام 2024، واليوم يبحث عن إعادة تمويل بتكلفة عام 2007. والفارق بينهما سيتحمله طرف ما في النهاية. وحاليًا، السوق المفتوحة أوضحت موقفها تمامًا—ذلك الشخص لن يكون المستثمرين العامين.
لا تزال النقاشات الداخلية مستمرة حول تفاصيل حجم وموعد إدراج AirTrunk. أما النقطة التالية الجديرة بالمتابعة، فهي شريك Firmus في جزيرة باتام الإندونيسية DayOne، الذي من المتوقع أن يسعى لتمويل بقيمة تصل إلى 5 مليارات دولار أمريكي في السوق الأمريكية في أقرب وقت ممكن الشهر المقبل.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
أنهى مؤشر S&P 500 أطول فترة هدوء استمرت لأكثر من ست سنوات، حيث انخفض بأكثر من 1% لأول مرة في 53 يوم تداول، وتراجع موجة التداول بالذكاء الاصطناعي
السبب الرئيسي لانخفاض الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء هو تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأمريكي لشهر سبتمبر التوقعات، بالإضافة إلى تأثير مخاطر الائتمان المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. كان هذا الانخفاض غير مواتي بشكل خاص لصناديق التداول الكمية، إذ زادت هذه الصناديق من استثماراتها في بيئة شديدة الانخفاض في التقلبات مؤخرًا، وقد أدى انكسار فترة الهدوء إلى ضغط على تعديل المراكز الاستثمارية. لا يزال الانخفاض حتى الآن معتدلًا، حيث يتذبذب مؤشر VIX حول مستوى 17، وهو أقل من مستوى 20 الذي عادةً ما يشير إلى ضغط في السوق.
سقوط مزدوج لأسهم وسندات CoreWeave! تراجع سهم الشركة بنسبة 15% والسندات تواجه أزمة، وإيلون ماسك يعلق قائلاً "مخيف"
أشار المحللون إلى أن الشركة تقترض بمعدل فائدة يقارب 9% لكن معدل عائد الاستثمار أقل من 5%، ويبلغ إجمالي الديون والالتزامات الإيجارية 52 مليار دولار، وهناك خطر أن تنخفض قيمة الأسهم إلى الصفر. ارتفاع التضخم يدفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى الأعلى، ما يؤدي إلى التشكيك بشكل منهجي في منطق تمويل شر كات الذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال. وتظهر منصات التنبؤ أن احتمال إفلاس الشركة قبل عام 2027 قد بلغ 17%.
كتاب البيج للاحتياطي الفيدرالي يحذر من "شراسة" أسعار النفط: ضغوط الأسعار قوية أو متزايدة في نصف المناطق، والشركات تواجه زيادات في الأسعار وضغطًا على الأرباح
أظهر كتاب البيج أن جميع تقارير المناطق الاثني عشر للفدرالي أشارت إلى تأثير ارتفاع أسعار النفط، حيث أوضحت الشركات بشكل عام أن أسعار الديزل المرتفعة والرسوم الإضافية للوقود تنقل التكاليف الإضافية عبر سلسلة التوريد بأكملها؛ ومنذ فترة التقرير السابقة لكتاب البيج قبل أكثر من شهر، شهد الاقتصاد الأمريكي نمواً معتدلاً وأصبح قطاع التصنيع هو الداعم الأساسي؛ واستمر سوق العمل في نمط التوظيف المنخفض والتسريح المنخفض، وأفادت الشركات في حوالي نصف المناطق أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تؤثر على التوظيف.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
