Morgan Stanley Nvidia üçün kredit reytinqini işə saldı: Maliyyə gücü süni intellekt üçün maliyyələşdirmə alətinə çevrilir, borc miqdarı 200 milyard ABŞ dollarına çata bilər

Nvidia hazırda güclü balans hesabatını AI infrastrukturunun maliyyələşdirilməsi üzrə strateji alətə çevirir. Bu dəyişiklik onun kredit profilini yenidən formalaşdırır, eyni zamanda ənənəvi leveraj göstəricilərinin çətinliklə müəyyən edə biləcəyi yeni risk növlərini də meydana çıxarır.

Şüa Ticarət Platformasının məlumatına görə, Morgan Stanley 2026-cı il avqustun 24-də Nvidia-nın kredit reytinqini əhatə etməyə başlayıb, neytral reytinq verərək investorların həm nağd borc, həm də kredit defolt svopları (CDS) bazarlarında gözləmə mövqeyində qalmasını tövsiyə edib. Morgan Stanley kredit araşdırması analitiki Lindsay A Tyler və strateg Nishant Satyam hesabatda qeyd ediblər ki, Nvidia-nın kredit fundamentalı hələ də möhkəmdir, lakin mümkün öhdəliklərinin şəffaflığı və tail riskinin miqyası ilə bağlı qeyri-müəyyənliklər bu məqamda bazara girməyi tez edir.

Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, bütün mümkün öhdəlikləri statistikaya daxil etdikdən sonra, Nvidia-nın kredit məruz qalma səviyyəsi 2028-ci ilin sonuna təxminən 200 milyard dollar olacaq, bunun da təxminən 170 milyard dolları balans hesabatından kənar düzəlişlər və mümkün öhdəliklərdən gələcək. Buna baxmayaraq, bankın modelləri göstərir ki, artım sabitləşən vəziyyətdə belə, Nvidia-nın leveraj dərəcəsi təxminən 0.7 qat qalacaq, azad nağd pul borcunun ödənilməsinə imkanlar isə təxminən 15% təşkil edir, kredit fundamentalı ümumilikdə dəstəkləyici qalır.

Balans hesabatı xidmət kimi: Nvidia-nın kredit tarixçəsində struktur dəyişikliklər

Hesabatda qeyd edilir ki, ənənəvi leveraj göstəriciləri artıq Nvidia-nın kredit vəziyyətini tam şəkildə əks etdirmir. AI hesablama dövrü hiper-yüksək miqyaslı bulud provayderləri, AI laboratoriyaları və korporativ müştərilərə doğru genişlənərkən, Nvidia-nın artan xalis nağd mövqeyi ekosistemin maliyyələşdirilməsi üçün strateji dəstəyə çevrilir və balans hesabatı özü onun məhsul və xidmətlərinin bir hissəsi olur.

Hesabatda bildirilir ki, Nvidia yaxın dövrdə bir sıra dəstək mexanizmləri təqdim edib: 500 milyard dollardan çox partnyorluq çərçivəsində layihə səviyyəsində maksimum 25% qalıq dəyər dəstəyi (RVS) verib; PORTS-Pike Ohayo parkində təxminən 4.25 GW shell infrastrukturda qalıq dəyər zəmanəti (RVG) təmin edib; yeni və inkişaf edən bulud xidmət provayderləri üçün gəlir payı və kredit dəstəyi modelləri tətbiq edib. Bu məqsədli dəstək mexanizmləri bank, özəl kredit, sığorta və açıq bazardan daha böyük kapitalı cəlb edə bilər, əmlak və müqavilə dəstəyi strukturu vasitəsilə maliyyələşdirmə dövrü yaradır.

Maliyyə proqnozundan baxıldıqda Nvidia-nın fundamentalı hələ də güclüdür. Morgan Stanley-nin öngörüsünə görə, FY29/CY28-də Nvidia-nın balans hesabatında borclar çıxıldıqdan sonra xalis nağd mövqeyi təxminən 520 milyard dollar olacaq; təxminən 170 milyard dollarlıq düzəliş və mümkün öhdəlikləri daxil etdikdən sonra xalis nağd mövqe yenə 350 milyard dollar civarında qalır. Tam leveraj dərəcəsi təxminən 0.4 qat, səhmdarların gəliri sonrası azad nağd pulun tam borca nisbəti 100%-dən çoxdur.

170 milyard dollar düzəliş: Üç əsas mümkün öhdəlik mənbəyinin təhlili

Morgan Stanley təxminən 170 milyard dollar düzəliş və mümkün öhdəliyi üç əsas kateqoriyaya bölüb.

Birinci kateqoriya təxminən 38 milyard dollarlıq minimum reytinq düzəlişlərini əhatə edir, kirayə borcu (icrasına başlanmayan öhdəliklərlə), partnyor kirayə zəmanətləri, PORTS-Pike RVG və CoreWeave kapasitə razılaşmalarını əmələ gətirir. Nvidia artıq 32 milyard dollarlıq icrasına başlanmayan kirayə öhdəliyini açıqlayıb; müddəti 3-dən 20 ilə qədər, FY27 ikinci rübdən FY33-dək başlayacaq. Hesabatda 15 il müddət, 6% diskontlama faizi və 3% illik artım nəzərdə tutulur, cari öhdəliklərdə təxminən 20.8 milyard dollar əlavə kirayə borcu hesablanır.

İkinci kateqoriya təxminən 68 milyard dollar RVS məruz qalma səviyyəsini əhatə edir və 500 milyard dollardan artıq partnyorluqla bağlıdır. 2026-cı il avqustun 10-da Nvidia Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs və KKR ilə əməkdaşlıq elan edib, məqsəd AI infrastrukturu üçün 500 milyard dollar üçüncü tərəf kapitalını səfərbər etməkdir. Hesabatda 35 milyard dollar/1 GW GPU maliyyələşdirmə qəlibi ilə bir çox RVS modeli nəzərdə tutulur; RVS daha qısa müddətli bank A1 hissəsini əhatə edir, 15 ədəd 30 milyard dollar və daha böyük maliyyələşdirmə çərçivəsində CY28 sonuna qədər toplam A1 maliyyələşdirməsi təxminən 105 milyard dollar olacaq, vergidən sonrakı RVS mümkün öhdəliyi CY29 əvvəllərində təxminən 90 milyard dollara çatacaq.

Üçüncü kateqoriya təxminən 64 milyard dollar gəlir payı və kredit dəstəyi məruz qalma məbləğidir. Nvidia-nın 2026-cı il iyulun 1-də dərc etdiyi blog yazısında "Gəlir payı və kredit dəstəyi modeli" təqdim edilib, məqsəd hiper-yüksək miqyaslı bulud provayderlərdən kənar müştərilərə hesablama gücü əldə etməyə imkan yaratmaqdır. Hesabatda 5 GW dəstəklənən güc üçün model qurulub, iki illik müştəri müqaviləsi və beş illik minimum qiymət öhdəliyi nəzərdə tutulur, CY28/FY29 sonuna qədər mümkün öhdəlik təxminən 81 milyard, vergidən sonra təxminən 64 milyard dollar olacaq. Ən aydın nümunə Nvidia-nın 2025-ci il sentyabrda elan etdiyi 6.3 milyard CoreWeave qalıq bulud kapasitə alış öhdəliyidir.

Reytinq agentliklərinin baxışı: mümkün öhdəliklərin borc kimi traktasiyası

S&P və Moody's artıq Nvidia-nın mümkün öhdəlikləri barədə mövqe açıqlayıb, lakin yanaşmalarında fərqlər var.

Hesabata görə, S&P 2026-cı il avqustun 18-də Nvidia reytinq şərhində və həmin gün hiper-yüksək miqyaslı bulud provayderləri vebinarında konkret olaraq qeyd edib ki, çip RVS amortizasiya olunan kredit balansı ilə çipin amortizasiya olunan dəyəri arasındakı fərqə əsasən borc düzəlişi kimi qəbul edilə bilər, əsas şərt son benefisiar investisiya dərəcəsində olmayan tərəfdir, düzəliş məbləği 21% ABŞ korporativ vergisi ilə vergidən sonrası şəkildə hesablanır.

S&P həmçinin qeyd edib ki, üçüncü tərəf kirayə zəmanətləri/dəstəyi və “əməliyyat tərəfi bulud kapasitəni almırsa” dəstəkləri kirayə zəmanətləri kimi borc düzəlişinə daxil edilməlidir. S&P proqnozlaşdırır ki, PORTS-Pike RVG ilə bağlı borc düzəlişi CY28/FY29-da 4.2 milyard dollardan CY31/FY32-də təxminən 37.7 milyard dollara çatacaq, sonra isə kirayə ödənişləri ilə azalacaq.

Moody's isə 2026-cı il avqustun 18-də Nvidia reytinq şərhində qeyd edir ki, təxminən 125 milyard dollar potensial dəstək öhdəliyi kredit vəziyyətinə təzyiq göstərə bilər, əməliyyat performansı, leveraj, likvidlik və zəmanət aktivləşdirilmə ehtimalı birlikdə qiymətləndiriləcək, lakin konkret borc düzəlişi metodologiyası açıqlanmayıb. Moody's zəmanət məruz qalması sonrası mükəmməl maliyyə mövqeyini reytinqin yüksəldilməsi üçün əsas faktor kimi göstərir.

Fundamental dəstək var, tail riskləri gözləmə mövqeyi yaradır

Morgan Stanley hesab edir ki, hazırda Nvidia kredit marjasının göstəricisi yüksək deyil, lakin investorların səbrli olmasını və bazara girməməsini tövsiyə edir.

Nisbi dəyərə görə, Nvidia 5 illik CDS 84/89 bazis punkt səviyyəsindədir, digər yüksək reytinqli GOOGL və AMZN ilə müqayisədə təxminən 25 bazis punkt genişdir; Nvidia-nın 2036-cı ilədək olan borc marjı IBM və AT&T-nin aşağı reytinqli eyni müddətli borclarından cəmi 10-20 bazis punkt daha dardır. Hazırkı marja Aa1 (pozitiv perspektiv)/AA reytinqli subyektlər üçün yüksək sayılmır, bazar qiymətləri daha çox BBB səviyyəsinə yaxındır.

Lakin, hesabat yenə də gözləmə mövqeyini tövsiyə edir, səbəblər bunlardır: 500 milyard dollardan çox partnyorluq hələ niyyət məktubu mərhələsindədir, gəlir payı və kredit dəstəyi çərçivəsinin açıqlanması məhduddur, dəstək həcmi, temp və reytinq yanaşması qeyri-müəyyəndir; SPV, müqavilə və özəl maliyyələşdirilmə strukturları ilə məruz qalmanın ötürülməsi nəticəsində məlumat şəffaflığı davamlı aşağı səviyyədə qala bilər. Bank bildirir ki, CDS 100 bazis punktu keçərsə, nağd borclar AT&T səviyyəsinə çatarsa, bazara girmək daha cəlbedici olacaq.

Alət seçiminə görə, Morgan Stanley CDS-in nağd borclardan bir qədər pis performans göstərə biləcəyini düşünür, əsas səbəb potensial kredit verənlərin hedcinq ehtiyacı və mövzuya bağlı portfel yerləşməsidir; nağd borclar isə NVIDIA-nın əsas maliyyə ehtiyacı olmamasından faydalanır, baxmayaraq ki, son dövrdə yeni borclar AVGO və MU-nun tender fəaliyyətlərinə görə texniki mənfi təsirə məruz qalır. Bank həmçinin qeyd edir ki, CY28 sonuna məruz qalma öhdəliyi maliyyələşdirilmə tempi aşağı düşdüyü, əməliyyat tərəfi kredit keyfiyyətinin yaxşılaşdığı və dəstək əhatəli əməliyyatların azalması ilə gözləntilərdən aşağı olarsa, yüksək reytinqli yüksək artımlı kreditin nisbi dəyər dəstəyi də nəzərə alınanda, NVIDIA kreditini qısaltmaq üçün kifayət qədər əsas yoxdur.