“Amansız yay” proqnozu kəskin şəkildə dəyişdi! Citadel Securities ABŞ dövlət istiqrazlarına müsbət baxır, uzunmüddətli gəlirlərin azalacağına mərc edir

Zhitong Maliyyə APP-in məlumatına görə, ötən ay ABŞ istiqrazlarına "amansız yay" gələcəyini xəbərdarlıq edən Citadel Securities-in makro strategiya rəhbəri Frank Flete, indi risk balansının ABŞ istiqrazlarının bərpasına doğru dəyişdiyini düşünür. O, çərşənbə axşamı hesabatında yazıb: “Biz indi risklərin qeyri-simmetrikliyinin uzun müddətli gəlirlərin aşağı düşməsinə meyilli olduğunu hesab edirik.”

Son zamanlar bazarın inflyasiya, maliyyə defisiti və texnologiya şirkətlərinin süni intellekt infrastrukturu üçün maliyyələşdirmə məqsədilə kütləvi borc emissiyası ilə bağlı narahatlıqları nəticəsində uzunmüddətli ABŞ istiqrazları davamlı təzyiq altında qalır. 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi keçən həftə son 20 ilin ən yüksək səviyyəsinə yüksəldi, bu isə ABŞ maliyyə naziri Besenteni ABŞ-da 10 ildən 30 ilə qədər olan istiqrazların geri alımını genişləndirməyi elan etməyə məcbur etdi ki, bu da istiqraz bazarının çöküşünün qarşısını almalı idi.

Flete qeyd etdi ki, istiqraz bazarında short mövqelər həddindən artıq sıx vəziyyətdədir və inflyasiya göstəriciləri yaxşılaşır. O əlavə edib ki, Citadel Securities-in CTA və digər trend izləmə strategiyaları üzərində etdiyi simulyasiyalara əsasən, bu strategiyaların short mövqeləri hazırda “yetərincə ekstremal”dır, keçmiş tarixlə müqayisədə. Bu o deməkdir ki, əgər ABŞ istiqrazlarının qiyməti daha da düşərsə, əlavə satış yalnız məhdud miqdarda baş verə bilər; əgər istiqraz bazarı davamlı bərpasını sürdürərsə, shortçular mövqelərini bağlamağa məcbur ola bilərlər.

Bu bullish mövqe Flete-nin mövqe dəyişikliyini göstərir. İyulun əvvəlində o, istiqraz investorlara yeni FED sədri Kevin Walsh-ın inflyasiyanın qarşısını almaq üçün qərarlılığını az qiymətləndirdiklərini xəbərdar etmiş və FED-in 29 iyul toplantısında faizləri artırmağa çağırmışdı. O zaman əksər iqtisadçılar FED-in faizləri dəyişməz saxlayacağını gözlədirdilər, ona görə də bu fərqli mövqe idi. Amma FED həmin toplantıda faizləri dəyişməz saxladı. Bununla belə, Walsh-ın mətbuat konfransında səsləndirdiyi fikirlər bazarda onun inflyasiyayla mübarizəyə olan sadiqliyinə dair suallar yaratdı və uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının satışını sürətləndirdi.

İndi Flete düşünür ki, bazarın Walsh-ın siyasəti ilə bağlı narahatlığı şişirdilmişdir, çünki son iqtisadi göstəricilər, zəif məşğulluq və inflyasiya nəzərə alınmaqla, “daha həlim (dovish) siyasət reaksiya funksiyasının məntiqli olduğunu sübut etmiş kimi görünür.” Strategist həmçinin Citadel Securities-in cross-asset modelini ABŞ istiqrazlarına bullish olmağa başqa bir səbəb kimi göstərir. O yazıb ki, 2003-cü ildən bəri, iqtisadi artım və monetar siyasət siqnalları ilə indiki vəziyyətə bənzər 64 tarixi dövrdə, gələcək 120 gün üçün gəlirlilik 71% halda aşağı düşüb və orta düşmə 0.25 faiz bəndi olub.

Qeyd etmək lazımdır ki, istiqraz bazarında bəzi işarələr Flete-nin fikirlərini təsdiqləyir. Uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi hələ də çoxillik yüksəklikdə olsa da, ən son bazar indikatorları göstərir ki, ABŞ Maliyyə Nazirliyinin müdaxiləsi artıq təsir etməyə başlayıb və treyderlər bu bazarda “Besent Put Option” adlandırılan siyasət gücü ilə qarşılaşmaqdan getdikcə çəkindilər.

Besentenin geri alımı genişləndirməsini elan etdiyindən bəri, ABŞ istiqrazları eyni müddətli faiz dərəcəsi swap-lardan əhəmiyyətli dərəcədə üstün performans göstərib, 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəliri ilə swap gəliri arasındakı spread bu ilin fevralından bəri ən aşağı səviyyəyə enib. Eyni zamanda, siyasət elanından sonra baz benchmark istiqraz gəlirliliyi qısa müddətli dalğalanma yaşadı və hazırda tədricən geri çəkilməyə başlayıb.

Maliyyə Nazirliyinin siyasətinin təsiri opsion bazarında da çox açıq şəkildə görünür. Son həftədə uzunmüddətli ABŞ istiqrazına bağlanan istiqraz futures opsionları diqqətəçarpan şəkildə bullish olub, call opsionlara olan tələbat put opsionlarla müqayisədə sürətlə artıb. Müqayisə üçün, qısamüddətli ABŞ istiqraz futures-larının opsion meyli hələ də son bir neçə ayın neytral səviyyəsinə yaxındır ki, bu da hazırda bazarın siyasət müdaxiləsinə diqqətinin əsasən yield curve-in uzun ucunda cəmləndiyini göstərir.

Bəzi derivativ brokerləri bildirir ki, hazırda bazarın həqiqi “ticarət şansı” uzun uçda cəmlənib. O qeyd edib ki, hazırda bazarda bir “qorxu” varsa, o, hökumətin əlavə müdaxiləsi nəticəsində uzun gəlirliliklərin qəfil kəskin şəkildə düşməsini narahat edir. Başqa sözlə, əvvəllər investorlar əsasən ABŞ istiqrazlarının satışının davam edəcəyindən və gəlirlərin daha da yüksələcəyindən narahat idilər; amma Maliyyə Nazirliyi açıq şəkildə uzunmüddətli istiqrazların geri alımına başladıqdan sonra, bəzi treyderlər uzun istiqrazların short edilməsinin siyasətin qəfil artırılması ilə nəticələnə biləcəyindən qorxurlar.

Bəzi bazar iştirakçıları Besentenin müdaxiləsini səhv hesab etsə də, treyderlər bir reallıqla qarşılaşmalıdırlar: bazarda hazırda güclü maliyyə imkanları olan və alış miqyasını artırmağa potensialı olan bir alıcı var.

Bununla belə, Flete-nin mövqeyi ilə müqayisədə əfsanəvi investor və Bridgewater Associates-in qurucusu Ray Dalio fərqli düşünür. Dalio ötən həftə yazdığı məqalədə xəbərdarlıq edib ki, ABŞ borc böhranı “üç il ərzində, iki ilədək yanılma fərqi ilə” baş verə bilər. O daha da deyib ki, investorlar istiqraz portfelini azaltsınlar və ən çox 15% vəsaitlərini qızılda saxlasınlar ki, ABŞ borc böhranını hedjləsinlər.

Hazırda bazar ABŞ-ın kütləvi borc emissiyasına, geosiyasi risklərə və FED-in gələcək siyasət yollarına diqqət edir. Xüsusilə əhəmiyyətlidir ki, ABŞ Maliyyə Nazirliyinin 19 Avqust 2026 tarixində yayımladığı ən son məlumatlara görə, ABŞ federal hökumətinin ümumi borcu ilk dəfə olaraq 40 trilyon dollar həddini aşıb.

Dalio-nun fikrincə, problemin açarı yalnız borcun absolüt miqyasında deyil, hökumət borcunun təklifi ilə bazar tələbi arasında açıq şəkildə artan disbalansdadır. O, hökumət borc sistemini insan orqanizminin qan dövranı sistemi ilə müqayisə edir: əgər borc məhsuldarlığa və gəlir artımına çevrilə bilirsə, borcun özünün problem olması vacib deyil; lakin borcun artımı lazımi gəlir yaratmırsa ki, əsas və faizlər ödənilsin, borcun ödənilməsi digər fiskal xərcləri sıxışdırır.

Borc təklifi bazar tələbindən çox olduqda, Dalio düşünür ki, adətən iki nəticə olur: birincisi, faiz dərəcələri artır, yəni iqtisadiyyat və hökumət maliyyələşməsi xərcləri yüksəlir; ikincisi, mərkəzi banklar faizləri aşağı salır və hökumət borcunu alır ki, likvidlik təmin edilsin, amma bu hal valyutanın zəifləməsi və inflyasiyanın artması bahasına baş verir. Nəticədə “borc—pul ekspansiyası—inflyasiya” cikli alakəndə özünü gücləndirən bir spiral yarana bilər.

Bundan başqa, son otuz ildən çox müddətdə ABŞ istiqrazlarını bullish olaraq görən Hoisington Investment Management şirkəti də iyulun əvvəlində “dəyişmə düyməsini” basdı. Bu sabit gəlir sahəsində məşhur institut artıq otuz ildən çox davam edən investisiya mövqeyini tamamilə dəyişib. Regulyasiya sənədləri göstərir ki, bu institut istiqraz portfelinin uzunmüddətli faiz dəyişikliyinə həssaslığını əsaslı şəkildə azaldır.

Hoisington Investment Management şirkətinin kvartal hesabatında qeyd olunur ki, maliyyə defisitinin artması və kapital tələbinin çoxalması “daha geniş struktur fon” yaradıb və bu “inflyasiya və uzunmüddətli ABŞ istiqraz gəlirliliyi üçün yüksələn tendensiyanı göstərir.” Bu hesabat şirkət qurucusu Van R. Hoisington və baş iqtisadçı Lacy Hunt tərəfindən imzalanıb və onların yeni qiymətləndirməsi şirkətin ABŞ istiqrazlarına otuz illik bullish mövqeyini pozub.

Sabit gəlir investorlara hazırda narahatdırlar ki, gələcəkdə inflyasiya yüksək səviyyədə qalmaqla yanaşı, dəyişkənliyi də artacaq. Inflyasiya istiqrazların real gəlirini azaldır və faizlərin uzun müddət yüksək qalmasına səbəb olur. Van R. Hoisington hesabatda yazır ki, inflyasiyanın “uzunmüddətli tarazlıq intervalı yuxarıya doğru dəyişməkdədir” və gələcəkdə 3.5%–4.5% səviyyəsində ola bilər, “və inflyasiya oranlarının bəzən 5%-i aşma riski çox yüksəkdir.”

Borcun davamlı genişlənməsi Hoisington-un diqqətində olan başqa bir risqdir. Hesabatda qeyd olunur ki, bu investorlara “getdikcə ABŞ istiqrazları üçün daha yüksək risk premiumu tələb etməyə” səbəb olur. Daha yüksək risk premiumu o deməkdir ki, gələcək faiz mühiti “1990–2020-ci illər arasındakı qədər stabil olmayacaq.”