Bernstein Apple (AAPL.US) Q4 nəticələrini qiymətləndirir: AI ticarətindən qaçmaq istəyənlər üçün seçimdir, lakin açıq AI qalib axtaranlar üçün bəlkə də deyil

Smartone Maliyyə APP-in məlumatına görə, John Ternus-un CEO olduğu ilk rüblük maliyyə hesabatında verdiyi əsas mesaj belədir: "Apple Yer üzündəki ən yaxşı şirkətdir". Bernstein-in sualı isə belədir: O, Yer üzündəki ən yaxşı səhmdirmi? Hesabatın cavabı investorların istədiyi şeydən asılıdır — əgər AI ticarətindən qaçmaq istəyirsinizsə, amma tamamilə texnologiya səhmləri açıq mövqe tutmaqdan da imtina etmirsinizsə və bu qlobal lider texnologiya françayzının AI sahəsindəki mövqeyinə əksər insanların narahatlığından daha çox inanırsınızsa, cavab bəlkə də müsbətdir; lakin qısa müddətdə daha açıq AI qalibi axtarırsınızsa, Apple ola bilsin ən yaxşı seçim olmayacaq.

FQ4: Gəlir və mənfəət hər ikisi artdı, sərbəst pul axını isə yeganə çatışmazlıqdır

Apple 2026 maliyyə ilinin dördüncü rüblük gəliri 114.477 milyard dollar olub, illik 12% artımla Bernstein-in proqnozunu 1.6%, bazar konsensusunu isə 0.9% üstələyir, həmçinin şirkətin daha əvvəl verdiyi 9%–11% göstəricilərindən də yüksəkdir; səhm başına sulandırılmış gəlir 2.10 dollar olub, illik 14% artımla Bernstein-in 6%, bazar konsensusunun isə 5% üstünə çıxır. Ümumi gəlir marjası 47.9%, 47%–48% göstərici diapazonunun yuxarı səviyyəsində, Bernstein və konsensusdan müvafiq olaraq 36 baza balı artıqdır; əməliyyat mənfəət marjası 31.1%, müvafiq olaraq 68 və 44 baza balı artıqdır.

Struktur olaraq, iPhone gəliri 57.6 milyard dollar, illik 17% artımla şirkətin "orta iki rəqəmli" proqnozuna azca üstün gəlir, bu artım iPhone 18 seriyası ilə bağlı tələbatdan qaynaqlanır; Mac gəliri illik 24% artımla 10.8 milyard dollara çatıb; Böyük Çin regionunda illik 21% artım, iPhone yenilənən istifadəçiləri rekord vurub. Xidmət gəliri illik 10% artımla 31.6 milyard dollara çatıb, bu müddətdə təxminən 2.5 faiz punktlu valyuta mübadiləsi maneəsini qarşılayıb, valyuta təsiri çıxıldıqda artım təxminən 12.5%-dir.

Yeganə konsensusdan az olan pul axınıdır: düzəliş edilmiş sərbəst pul axını 25.859 milyard dollar, Bernstein-in proqnozunun 8.5%, lakin bazar konsensusunun 32.012 milyard dollarlıq proqnozunun təxminən 19.2%-i qədər aşağıdır.

iPhone-un “eyni standart” həqiqəti: Ümumi həcmi azalır, yeni modellər artır

Yalnız rəqəmlər yeni modelin gücünü aşağı qiymətləndirir, bunun səbəbi satış dövrünün fərqli olmasıdır. Bernstein əsas modelləri (iPhone 17, Air, iPhone 16 və 16 Plus) hər dövrdə çıxarıb eyni baza yaratdı: FQ4-də ümumi tədarük 55 milyon ədəd, illik 2% azalma, lakin əsas modellər çıxıldıqda tədarük 38.854 milyon ədəd, illik təxminən 6% artım; ümumi gəlir illik 17.5% artım, əsas modellər çıxıldıqda gəlir 43.425 milyard dollar, illik təxminən 27% artım. Artan gəlir əsasən qiymət və məhsul strukturu ilə əlaqəlidir, satışlarla deyil.

Dekabr proqnozu: Gəlirlər güclü, ümumi gəlir zəifdir

Apple Dekabr rüblük gəlirinin illik 7%–10% artacağını proqnozlaşdırır, bu Bernstein-in əvvəlki 4.3% proqnozunu və bazar konsensusunun 6.1%-ni üstələyir. Orta səviyyə 8.5% hesablanırsa, xidmət gəliri proqnozu 8%–9% (orta səviyyə 8.5%), məhsul gəliri artımı isə eyni təxminən 8.5%, iPhone gəliri artımı təxminən 9%. Lakin bu rəqəm də yenilənmənin gücünü aşağı qiymətləndirir: iPhone 18 Pro/Pro Max/Duo-nu və ötən il iPhone 17 Pro/Pro Max-u müqayisə edəndə, Bernstein ilkin hesablamaya görə gəlir artımı təxminən 30%–35%, bu FQ1‘26-nın təxminən 23%-indən yüksəkdir. Duo hazırda tədarük məhdudiyyətləri ilə üzləşir, rəhbərlik təklif-tələb normallaşmasının vaxtı barədə məlumat verməyib.

Eyni standartda, dekabr rüblük ümumi tədarükün illik 15.5% azalacağı gözlənilir (yeni əsas modellərin olmaması və iPhone 17-nin premyerası ilə yüksək baza olduğu üçün), lakin əsas modellər çıxıldıqda tədarük illik təxminən 4% artacaq, gəlir isə təxminən 30%–35% artacaq. Rəhbərlik həmçinin qabaqcıl texnoloji istehsal imkanlarının məhdudiyyətinin azalmaqda olduğunu qeyd etdi, buna görə Bernstein tədarük proqnozunun artması riskini görür.

Xidmət artımı 8%–9%-a düşdü: App Store və Google lisenziyası ikili təsir edir

Dekabr xidməti artımı proqnozu 8%–9%, bazar proqnozunun təxminən 12%-dən aşağı və sentyabrın 10%-indən zəifdir. Rəhbərlik bunu üçüncü tərəf lisenziya gəlirlərinin və təxminən 50 baza balı olan əlavə valyuta mübadilə maneəsi ilə əlaqələndirir. App Store gəliri sentyabrda illik təxminən sabit qalır, əsas səbəb mobil oyunların zəifləməsi və App Store monetizasiya qaydalarının dəyişməsi idi; Şirkət gözləyir ki, bu maneələr baza normallaşana qədər davam edəcək, lakin App Store artımının daha da pisləşəcəyini düşünmür. Üçüncü tərəf lisenziyanın zəifləməsi isə Google axtarışının paylanması üçün ödənişlərin artımının yavaşlaması ilə bağlı ola bilər — Google axtarış gəliri artımı 2026-cı ilin ikinci rübündə 17%-dən üçüncü rübdə 12%-ə düşüb. Dəstək faktorları 1.5 milyarddan çox ödənişli abunəçi və davamlı artan aktiv cihaz bazasıdır.

Ümumi gəlir marjası: Saxlama qiymətlərinin artması əsas səbəbdir, 45%–46% proqnoz həddindən artıq qiymətləndirilib

Dekabr ümumi gəlir marjası proqnozu 45%–46% olaraq, Bernstein-in bazar konsensusundan aşağı olan 46.2%-dən də azdır. Hesabat maliyyə nəticələrindən əvvəl xəbər vermişdi ki, saxlamanın qiymət artımı yüksək səviyyəli model strukturlarının yaxşılaşması və ASP artımının gətirdiyi gəliri üstələyə bilər.

Rəhbərlik deyir ki, saxlamanın qiymət artımı aylıq azalmanın əsas səbəbidir və dekabr sonrası saxlamanın qiymətləri artmağa davam edəcək, ucuz saxlanan ehtiyatların üstünlüyü tədricən azalır; qiymətləndirmə hərəkətləri və qeyri-saxlama xərclərinin azaldılması yalnız qismən balansı təmin edə bilər. Siri AI-nin tətbiqi ikiqat təzyiq yaradır: xidmət xərclərində bulud inference xərcləri artır və daha çox avadanlıq gəliri cihazın istifadə müddətinə görə təxirə düşür.

Daha vacibi odur ki, Bernstein düşünür 45%–46% Apple-ın əsas ümumi gəlir marjasını həddindən artıq qiymətləndirir — bu proqnoz qeyri-adi şəkildə yüksək səviyyəli iPhone strukturu və ucuz saxlanan ehtiyatların üstünlüyündən faydalanır. Əgər iPhone 18 əsas modeli həmin kvartalda satışda olsa, hesablama ümumi gəlir marjasını təxminən 30 baza balı azaldacaq, yəni orta dərəcə 45.2%. Saxlama xərcləri davamlı artacaq və proqnozlaşdırılan yaz aylarında satışa çıxacaq ucuz modellər iPhone 18e strukturu (xüsusilə üçüncü kvartalda) bu birdəfəlik üstünlükləri tədricən siləcək. Bernstein artıq iPhone ümumi gəlir marjası proqnozunu FQ1‘27-dəki 40.5%-dən 2027-ci maliyyə ilinin ikinci yarısı üçün 39%-ə endirib.

Dəyər: 380 dollar 34 dəfə FY28 deməkdir, 35 dəfə proqnoz beş illik orta göstəricidən yüksəkdir

Bernstein 2027 və 2028 maliyyə illəri üçün səhm başına gəliri təxminən 1% aşağı salaraq, müvafiq olaraq 9.78 və 11.13 dollar edir, 2029 maliyyə ili üçün təxminən 12.43 dollar sabit saxlayır; gəlir 2% artırılır, lakin aşağı ümumi gəlir marjası və artan AR-GE xərcləri ilə balanslaşdırılır, səhm geri alımı isə xalis mənfəətə qismən təsir göstərir. Düzəlişdən sonra 2028 və 2029 maliyyə illəri proqnozu bazar konsensusunun 7%-8% üstündədir.

380 dollar hədəf qiyməti 2028 maliyyə ilində səhm başına gəlirin 34 x katı ilə təhlil olunur (əvvəlki 33 x idi), yaxud EV/FCF 31.6 x. Hazırda proqnozlaşdırılan qiymət-gəlir nisbəti 35.1 x, bu isə 2016-dan bəri orta səviyyəsi olan 22.7 x, son üç ildəki 30.0 x və son beş ildəki 28.2 x-dan əhəmiyyətli dərəcədə yüksəkdir — bu da "ən yaxşı şirkət"lə "ən yaxşı səhmdar" arasındakı fərqin məhz burada olduğu anlamına gəlir.