Reglas de rendimiento de stablecoins: el flujo de ingresos de $1,35 mil millones en riesgo

El negocio de stablecoins de Coinbase es uno de los principales motores de ganancias, generando 1.350 millones de dólares en ingresos para 2025. Esta cifra representa un aumento del 48% respecto al año anterior y equivale al 19% de los ingresos anuales totales de la empresa. A diferencia de las comisiones de trading, que son volátiles, estos ingresos provienen de los intereses generados sobre las reservas que respaldan el USDC de Circle USDCUSDC-0.01%, proporcionando así una fuente de ingresos más estable y de mayor margen.

El marco legislativo para este negocio, la Ley GENIUS, ya es ley. Sin embargo, una negociación clave sobre las recompensas por rendimiento está estancada. La disputa principal enfrenta a defensores de la industria cripto, como el CEO de CoinbaseCOIN-2.88%, Brian Armstrong, contra lobbistas bancarios. Estos últimos argumentan que permitir que los exchanges paguen rendimiento sobre los saldos de stablecoins podría desestabilizar la banca tradicional drenando depósitos. Este enfrentamiento amenaza un modelo clave de reparto de ingresos.

El argumento de Armstrong es contraintuitivo: una prohibición del rendimiento podría hacer que Coinbase sea más rentable al permitirle retener una mayor parte de los beneficios provenientes de CircleCRCL-4.32%. La tensión actual es que el borrador de la legislación en negociación podría extender las restricciones a los exchanges, impactando directamente cuánto recauda Coinbase de su asociación. El objetivo de la Casa Blanca de alcanzar un acuerdo este fin de semana no se cumplió, dejando este flujo de ingresos de 1.350 millones de dólares en un limbo regulatorio.

El campo de batalla regulatorio: Bancos vs. Cripto

La lucha regulatoria ahora es un enfrentamiento a tres bandas. Si bien la Casa Blanca buscaba resolver la disputa sobre el rendimiento este fin de semana, una fuente del sector bancario confirmó que ese objetivo “no se logrará”. El desacuerdo principal persiste: si las stablecoins deberían poder generar rendimiento, un punto que se ha convertido en un gran obstáculo para el proyecto de ley sobre estructura de mercado del Senado.

Para añadir complejidad, la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) ha propuesto nuevas reglas que podrían socavar directamente el modelo de negocio. La propuesta de 376 páginas, destinada a implementar la Ley GENIUS, sugiere que los lazos financieros estrechos entre emisores de stablecoins y plataformas cripto “harían muy probable que los pagos de rendimiento del emisor... se realicen al titular a través de un intermediario”. Este lenguaje asume que tales arreglos son una evasión de la prohibición legal sobre el rendimiento del emisor, creando un obstáculo significativo para exchanges como Coinbase que ofrecen recompensas sobre USDC.

Esta medida complica las negociaciones de la Ley de Claridad, que se suponía resolvería precisamente estos temas. La industria cripto argumentaba que la Ley GENIUS permite que terceros ofrezcan recompensas, pero el borrador de la OCC parece desafiar esa interpretación. Como señaló un insider, la acción de la OCC “genera dudas sobre la confianza de la industria” en que la ley protege estos programas. Ahora la industria luchará contra la regla propuesta mientras negocia la Ley de Claridad más amplia, una batalla en dos frentes que pone en riesgo la viabilidad de ese flujo de ingresos de 1.350 millones de dólares.

Impacto en el mercado y catalizadores a futuro

La acción de Coinbase ya refleja el riesgo regulatorio. Las acciones cayeron 1,88% durante la noche y acumulan una baja cercana al 30% en lo que va del año, un movimiento marcado que refleja la preocupación de los inversores por las negociaciones estancadas sobre el rendimiento. El mercado reacciona ante la amenaza tangible de que ese flujo de ingresos de 1.350 millones de dólares se vea recortado, mientras el sentimiento minorista sigue siendo bajista.

El principal catalizador es el resultado de las negociaciones estancadas sobre la Ley de Claridad. Una resolución favorable que preserve la capacidad de los exchanges de ofrecer recompensas sobre stablecoins es esencial para el escenario de alto crecimiento. Bloomberg Intelligence estima que los ingresos por stablecoins podrían aumentar entre dos y siete veces si la adopción se acelera y la regulación se mantiene favorable. Sin embargo, este potencial ahora está ensombrecido por la nueva normativa de la OCC, que introduce más incertidumbre al sugerir que los lazos estrechos entre emisores y plataformas podrían considerarse una evasión de la prohibición sobre el rendimiento.

Para que el flujo de ingresos se materialice, deben alinearse dos condiciones: una adopción acelerada de stablecoins en pagos y un resultado regulatorio que permita a Coinbase continuar con sus programas de recompensas. La empresa está ejerciendo una fuerte presión para lograr esto último, pero el camino a seguir sigue siendo incierto, y algunos analistas consideran que la probabilidad de un resultado legislativo positivo es “demasiado alta”.