¿El oro a 4,600 dólares realmente es caro?
Fuente del artículo: Wallstreet Vision
JP Morgan señala que, según los modelos tradicionales (valor justo entre 1000 y 1900 dólares), el oro está gravemente sobrevaluado, pero esto no significa que sea un “error”: la alta prima es una valoración racional frente a riesgos geopolíticos, la pérdida de confianza en el dólar y el fracaso del portafolio 60/40. El verdadero motor alcista —el “gran rebalanceo” de los fondos de pensión occidentales hacia el oro y las apuestas por la estanflación— aún no ha comenzado, y los 4600 dólares pueden ser la “prima de seguro” que vale la pena pagar.
Tras un asombroso mercado alcista de cinco años, tocando un máximo de cerca de 5400 dólares en enero de 2026, el oro actualmente ha retrocedido a unos 4600 dólares en el contexto de los conflictos en Irán. Desde JP Morgan creen que el oro a 4600 dólares es caro, pero justificable, aunque los verdaderos compradores aún no han llegado.
El 7 de mayo, según los datos de Trading Desk, el equipo de investigación de JP Morgan en Asia-Pacífico publicó su último informe tras reunirse con John Reade, estratega jefe de mercados del World Gold Council (WGC), llegando a una conclusión central directa:
Según los modelos históricos, el valor justo del oro debería estar entre 1000 y 1900 dólares, y el precio actual representa la mayor prima desde 1971. Sin embargo, caro no implica que sea un error. Este salto (con una rentabilidad dólar de cinco años de +188%) fue impulsado por la demanda física en Asia y bancos centrales de mercados emergentes (especialmente China, con compras discretas), mientras que
El banco sostiene que,
Fallas generales del modelo: caro, pero no necesariamente equivocado
Para comprender la lógica actual de precio del oro, primero hay que admitir un hecho:
El marco GLTER del WGC estima el retorno de largo plazo del oro como el IPC de EE. UU. más 2-3%, que arroja un valor justo de unos 1900 dólares. La relación estable de veinte años (2001-2021) entre el oro y la tasa real de EE. UU. se rompió en 2021; si aún rigiera, el oro hoy costaría unos 1000 dólares, no 4600.
Entonces, ¿por qué compran los inversores?
JP Morgan concuerda con el marco del WGC: la prima actual refleja dos cosas.
JP Morgan destaca la escala: fondos de pensión y aseguradoras globales suman unos 80 billones de dólares. Si la asignación promedio de oro sube del 2% al 3%, ese solo punto porcentual implica una demanda adicional de unas 5000 toneladas —frente a una oferta anual mundial de unas 4500 toneladas.
El bull market lo construyó Asia, Occidente sigue ausente
El informe resalta el hecho más contraintuitivo del mercado de oro:
En 2025, los flujos globales de ETF revertieron a positivos, con una entrada neta de unas 800 toneladas, aunque esas compras fueron tardías, impulsadas por momentum, y luego parcialmente revertidas tras la corrección.
Los verdaderos protagonistas del bull market han sido otros compradores:
Demanda de lingotes y monedas de oro físico(principalmente de inversores individuales en Asia) ronda 1500 toneladas anuales, por encima del promedio histórico de 1000 toneladas, siendo la fuente más duradera y estable de demanda;
China e Indiajuntas representan aproximadamente la mitad de la demanda global, y en China la demanda de inversión ya supera la demanda de joyería (que antes de 2020 era el 75%);
Compras de oro por bancos centrales de mercados emergentes: entre 2021 y 2025, el promedio trimestral es de 225 toneladas, el doble respecto al periodo 2016-2020.
JP Morgan señala que el oro comprado por bancos centrales es un fuerte motor de demanda, pero las cifras oficiales subestiman su escala real.
En el primer trimestre de 2026, la demanda bancaria declarada fue débil, pero según estimaciones del WGC y Metals Focus, los organismos oficiales sumaron unas 245 toneladas, lo que indica numerosos compradores no revelados.
Al mismo tiempo, JP Morgan considera que el rebalanceo de fondos de pensión occidentales, aseguradoras y grandes carteras de “dinero real” desde bonos hacia oro será el próximo motor estructural alcista.
Dos nuevos grupos de compradores emergentes ignorados por los modelos estándar
JP Morgan indica que actualmente hay dos fuentes de demanda emergente no captadas por ningún marco estándar de oferta y demanda, y que figuran como “OTC y otros” en los residuales que analistas no pueden cuadrar.
- Compañías de seguros chinas
A comienzos de 2025, las diez mayores aseguradoras chinas recibieron la aprobación regulatoria para asignar hasta 1% de su AUM en oro físico. A precios de entonces, ese 1% equivalía a unas 200 toneladas de oro. Estas firmas realizaron algunas transacciones experimentales en 2025, pero en general esperaron una corrección significativa de precio —que nunca llegó. En 2026 comenzaron a comprar, aunque por debajo del límite autorizado.
La importancia de este dato radica en:
El 1% casi seguro es solo el punto de partida; una asignación del 5% multiplicaría la demanda por un orden de magnitud. Cuando estas instituciones empiecen a transparentar sus tenencias, esta demanda migrará desde la categoría residual OTC a la registración visible y podría disparar una revaloración de los datos de demanda.
- Tether
Tether es el emisor de la mayor stablecoin en dólares del mundo, USDT, con una capitalización de mercado de unos 200 mil millones de dólares y uno de los mayores tenedores no soberanos de bonos estadounidenses.
En 2025, Tether adquirió unas 100 toneladas de oro como respaldo de USDT (no de su producto más pequeño de stablecoin respaldado en oro). La dirección de Tether ha declarado públicamente que ve daños estructurales en el dólar y considera el oro una reserva más perdurable.
En un mercado de 4500 toneladas anuales, que un solo comprador se lleve 100 toneladas por año es una fuerza no despreciable. Esta demanda también se encuentra hoy oculta en los residuales OTC, invisible para los modelos consenso.
El siguiente catalizador: estanflación y el “gran rebalanceo” occidental
JP Morgan señala que si Asia construyó el piso del precio del oro, el espacio para la próxima suba dependerá de Occidente.
Primero, la
Cuando la correlación móvil oro-bolsa vuelva a ser negativa de manera durable (la bolsa cae y el oro sube), la operación estanflación habrá comenzado formalmente.
Además, las posiciones netas gestionadas en Comex en 2026 se redujeron fuertemente incluso con el oro cerca de máximos históricos, señal de que la suba está liderada por compradores estructurales y no fondos tácticos. Los operadores de momentum occidentales aún no han entrado en el trade de estanflación.
El segundo catalizador es
Editor responsable: Zhu Henan
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