Estrategias de cobertura para empresas de importación y exportación: el caso de las empresas importadoras

Morning FX

1. El entorno del mercado es muy favorable para las empresas que necesitan comprar divisas

Este año podría ser el más cómodo para las empresas de compra de divisas en la última década: apreciación del RMB + swap con descuento profundo + RR en mínimos históricos + eliminación de la reserva para riesgos en compras a plazo de divisas, varios factores se alinean de manera poco común en favor de quienes compran divisas.

• Apreciación del RMB: desde el año pasado, USDCNY muestra una tendencia moderada de crecimiento pausado.

• Swap con descuento profundo: La principal diferencia de este ciclo de apreciación respecto a 2020. En 2020 el swap a un año de USDCNY era de +1700 pips, ahora es -1700 pips.

• RR en mínimos históricos: La emoción en el mercado de opciones por la apreciación del RMB es fuerte, el RR de USDCNY está en el nivel más bajo desde la reforma cambiaria de 2015, lo que significa que las opciones call son más baratas y las put más caras.

• Cancelación nacional de la reserva para riesgos en compra futura de divisas: ahora las operaciones de cobertura de divisas no tienen obstáculos.

2. ¿Con un entorno tan favorable, las empresas importadoras pueden operar sin cobertura?

Aunque el entorno del mercado favorece la compra de divisas, desde el principio de neutralidad cambiaria no cubrir absolutamente ninguna posición no es una opción prudente; al fin y al cabo nadie puede predecir si mañana aparecerá un "cisne negro", como la inesperada actitud hawkish de Walsh anoche...

Sugerencia personal: las empresas deben considerar su propio ciclo de pagos y combinar diversas herramientas para cubrir la exposición en compras de divisas:

(1) Compra futura de divisas: 30% de cobertura para plazos menores a 3 meses,20% para plazos medios y largos.En verano la compra de divisas por pago de dividendos estacionales sostiene el RMB en el spot, y el ritmo de apreciación podría ralentizarse aún más entre junio y agosto. Se recomienda aumentar la proporción de coberturas de corto plazo según las necesidades. Aunque el swap para compras futuras de mediano y largo plazo tiene descuento profundo, al atravesar la temporada alta de liquidación en el cuarto trimestre, la apreciación podría superar el beneficio del swap.

(2) Opciones: 45% de cobertura para plazos menores a 3 meses, 30% para mediano y largo plazo.

• Comprar opciones call de USDCNY (buy USDCNY call): mediante el pago de una prima se cubre el riesgo extremo de devaluación del RMB, sin asumir el riesgo extremo de apreciación. Las opciones de corto plazo son más económicas y más recomendables.
  

• Vender opciones put de USDCNY (sell USDCNY put): actualmente las puts son valiosas; este producto puede generar buenas primas, pero si el RMB se deprecia, el riesgo extremo es ilimitado. Puede combinarse con compras futuras de divisas para optimizar costos, pero cuidado: el monto de cobertura aumentaría proporcionalmente, no sobrecubrir.

• Comprar opciones de reversión de riesgo de USDCNY (buy RR, es decir buy call + sell put): no con el objetivo de cobrar primas, sino para crear una cobertura de costo cero.

• Combinación 1:2 de spread de opción put (1:2 put spread): consiste en comprar una put de precio alto y vender dos puts de precio bajo para crear una cobertura de costo cero, ideal para compradores de divisas que esperan una apreciación moderada del RMB. La desventaja es que la volatilidad de opciones es baja y en plazos cortos no permite un margen amplio de ganancia, se recomienda para plazos de 6 meses o más.

3. Resumen

• Las empresas de compra de divisas ahora disfrutan de múltiples beneficios: apreciación del RMB + swap con descuento profundo + RR en mínimos históricos + eliminación de la reserva para riesgos en compras a plazo de divisas. Se puede dejar parte de la exposición sin cubrir, pero no es recomendable operar sin cobertura total.

• Se recomienda que las empresas de compra de divisas construyan de manera flexible una canasta de productos en función del ciclo de pagos: