Las acciones estadounidenses se disparan, ¿por qué el dólar no las sigue?

La ola de IA impulsa a la bolsa de Estados Unidos a liderar con fuerza a nivel global, pero el dólar no logró fortalecerse al mismo ritmo. Un reciente estudio de Goldman Sachs revela la lógica profunda detrás de este desacople.

Según Plataforma de Trading CatchWind, Goldman Sachs señaló en su Global Markets Daily del 24 de junio que el auge del trading con IA ha llevado a las acciones estadounidenses a superar nuevamente a otros índices de mercados desarrollados. Sin embargo, el desempeño del índice del dólar ponderado por comercio ha sido ligeramente inferior al nivel que solo podrían explicar los movimientos bursátiles.

Esto rompe la histórica correlación sincronizada entre el rendimiento relativo de las acciones estadounidenses y la evolución del dólar: la relación entre el S&P 500 y el índice global MSCI excluyendo a EE.UU. y el índice del dólar ha mostrado una divergencia significativa recientemente.

Esta divergencia no es coincidencia, sino resultado de tres factores estructurales. No obstante, el informe enfatiza también que el mercado de acciones ha pasado de ser un factor previsto como negativo para el dólar al inicio del año, a convertirse de manera clara en un motor de soporte.

Las acciones estadounidenses superan, pero principalmente frente a mercados desarrollados

La ventaja de las acciones estadounidenses en esta ronda de rendimiento relativo se manifiesta principalmente al comparar con otros mercados desarrollados (DM), y no frente a mercados emergentes (EM). Mercados asiáticos como Corea del Sur, con gran peso tecnológico, también se beneficiaron de las fuertes expectativas de ganancias y planes de inversión de capital impulsados por IA, con aumentos incluso superiores a los de EE.UU. en algunos casos. Estos mercados no están incluidos en el índice MSCI de mercados desarrollados fuera de EE.UU.

Esta diferencia estructural es crucial para el impacto en el tipo de cambio. Mediante un análisis de regresión semanal para retornos cambiarios y flujos bilaterales de capital hacia acciones, se observa que el capital que fluye hacia el mercado estadounidense tiene un efecto significativamente mayor sobre el dólar frente a monedas de mercados emergentes, que frente a monedas de mercados desarrollados. Dado que este rally en EE.UU. ocurre principalmente en comparación con mercados desarrollados, el efecto indirecto sobre el dólar queda limitado.

La “persistencia” de expectativas de ganancias determina la demanda de dólar

El segundo factor apunta a la calidad, no la cantidad, de las expectativas de ganancias. El estudio muestra que cuando el mercado anticipa mayores ganancias en EE.UU. a un año vista que a dos años vista—es decir, cuando se espera que el ritmo de crecimiento de ganancias se desacelere pronto—el dólar tiende a ser más débil de lo que la evolución bursátil sugeriría.

La subida actual del mercado fue impulsada principalmente por la fuerte revisión al alza de expectativas inmediatas de ganancias, mientras que el consenso para el crecimiento de ganancias a dos años indica una futura desaceleración. Esto significa que el salto en expectativas de ganancias a corto plazo impulsa solo modestamente la demanda de dólar, mucho menos que la mejora sostenible de las ganancias.

Más aún, la correlación entre la evolución del dólar y las expectativas de ganancias de EE.UU. es incluso más fuerte que con el contexto relativo de ganancias: las expectativas de crecimiento de ganancias a largo plazo en EE.UU. explican por sí solas gran parte de la diferencia entre el desempeño del dólar y el mercado de acciones.

El ascenso del mercado está demasiado concentrado, debilitando la transmisión al tipo de cambio

El tercer factor proviene de la estructura interna del mercado de acciones. El ascenso del mercado estuvo altamente concentrado en pocas acciones, y la amplitud del mercado estadounidense está cerca de los niveles más estrechos en décadas. El indicador de amplitud de mercado—medido como la diferencia entre la distancia del S&P 500 y la distancia de la mediana de los componentes respecto a su máximo de 52 semanas—revela que cuanto más concentrado esté el ascenso del mercado, mayor suele ser la subestimación del dólar respecto al rendimiento del mercado de acciones.

En una perspectiva más macro, cabe señalar que esta ola de IA es la imagen opuesta al periodo de "venta de software" previo: cuando se vendió software, las bolsas globales y estadounidenses cayeron juntas, con impacto limitado sobre el dólar. Ahora, en la actual ola de IA, las bolsas globales también se benefician, con alzas incluso superiores en algunos mercados, por lo que no sorprende que el soporte para el dólar sea relativamente débil. En un entorno más amplio de ciclo económico positivo y repunte del apetito por riesgo, el dólar tiende a estar bajo presión.

En resumen, el rendimiento relativo de las bolsas puede funcionar como un indicador del estrés de balanza de pagos internacional que afecta al tipo de cambio. Si las acciones estadounidenses caen notablemente y otras bolsas emergen como ganadoras, eso podría ser un catalizador potencial para la depreciación del dólar. Por ahora, la subida impulsada por IA ha transformado el efecto del mercado de acciones sobre el dólar de un lastre anticipado al inicio del año a un claro soporte.