Goldman Sachs advierte: la concentración en el mercado de acciones estadounidense ha alcanzado niveles extremos y el mercado continuará siendo volátil en el futuro

El mercado de acciones estadounidense está acumulando riesgos de nueva volatilidad, entre una actividad de capital récord y una estructura de posiciones extremadamente congestionada.

John Flood, jefe de estrategias de flujos de acciones y socio de Goldman Sachs, advierte en su último informe de evaluación del mercado que, aunque la sensación del inversor sigue siendo generalmente equilibrada, el grado de congestión tanto en posiciones largas como cortas se acerca a niveles extremadamente altos de los últimos cinco años; sumado a la presión vendedora de corto plazo por el rebalanceo de fondos de pensiones al cierre de trimestre, los inversores deben prepararse para una volatilidad sostenida.

Paralelamente, Goldman Sachs redujo la probabilidad de recesión en la economía estadounidense de 25% a 15% y elevó su pronóstico de crecimiento del PIB para la segunda mitad del año al 2%, mostrando que los fundamentos siguen siendo sólidos.

La presión inmediata más palpable para el mercado está causada por ventas técnicas al cierre de trimestre. A inicios de la próxima semana se venderán aproximadamente 30 mil millones de dólares en acciones estadounidenses por el rebalanceo de fondos de pensiones, un volumen que se ubica en el percentil 89 de todas las estimaciones de compras y ventas de los últimos tres años, y en el percentil 95 si se retrocede hasta enero de 2000.

Congestión cerca de máximos de cinco años y exposición récord de factores de momentum

John Flood, citando datos de Prime Book, señala que actualmente existen tres tendencias temáticas relevantes en el mercado, siendo la congestión de posiciones la más destacada.

Los datos muestran que la congestión en posiciones largas (Long Crowdedness) y congestión en posiciones cortas (Short Crowdedness) están cerca de los niveles más extremos en los últimos cinco años. Además, la exposición a factores de momentum de mediano plazo se mantiene cerca del percentil 98 en el período de cinco años, lo que implica una gran dependencia del mercado en operaciones de tendencia. Ante cualquier reversión, la presión para deshacerse de apalancamiento podría aumentar rápidamente.

A nivel de indicadores de sentimiento, el indicador de sentimiento de acciones estadounidenses muestra un valor de +0.3, el más bajo desde principios de abril, con la mayor preocupación proveniente de la participación de instituciones en EE.UU. en nueve subíndices. El índice de sentimiento alcista de la Asociación Americana de Inversores Individuales (AAII) se ubica en 36, por debajo del promedio del año y muy lejos del máximo anual.

Entre los fondos de cobertura, datos de Prime Brokerage indican que la tasa de apalancamiento total en estrategias long-short estadounidenses es del 207.3%, en el percentil 4 del año; el apalancamiento neto es del 54.5%, en el percentil 74 del año. Flood opina que, globalmente, las posiciones de los fondos de cobertura aún no son extremas, pero los cambios estructurales en el sector tecnológico son relevantes: la exposición al sector tecnológico estadounidense está cerca de máximos de cinco años, mientras que la exposición total y neta en acciones "Mag 7" cayó a mínimos del año, impulsada principalmente por ventas cortas desde junio. Flood considera que esto ofrece oportunidades interesantes para posicionarse en largo.

Actividad récord en los mercados de capitales absorbida con calma por el mercado

A pesar de que la estructura de posiciones tiende a ser extrema, el mercado de acciones de EE.UU. muestra fortaleza ante una actividad de mercado de capitales récord.

El 3 de junio, Alphabet, la matriz de Google, completó una recaudación de capital de 40 mil millones de dólares, marcando el mayor financiamiento primario en la historia corporativa de EE.UU., superando los 25 mil millones de Boeing en 2024. Sin embargo, ese récord duró solo seis días de negociación: SpaceX completó una IPO de 75 mil millones el 12 de junio, estableciendo un nuevo récord. Ambas operaciones sumaron más de 115 mil millones y fueron absorbidas con calma por el mercado en menos de dos semanas.

Flood señala que, antes de la IPO de SpaceX, existía preocupación de que inversores institucionales de largo plazo venderían posiciones para liberar fondos. No obstante, la mesa de operaciones de Goldman Sachs no observó ventas significativas por fondos de gestión de activos o fondos soberanos con fines de financiamiento; actualmente, los fondos mutuos tienen aproximadamente 170 mil millones de dólares en efectivo, similar al promedio histórico, lo que indica que el mercado sigue contando con mucha "polvora seca".

La compra persistente de inversores minoristas es otro soporte importante. El 18 de junio (con el rebalanceo del índice Russell y la salida a bolsa de SpaceX), el volumen negociado en bolsas estadounidenses alcanzó 33 mil millones de acciones en el día, el récord más alto de la historia, superando los 30 mil millones de la "liberación" del 9 de abril de 2025. Flood cree que la firmeza de la demanda minorista se mantendrá hasta fin de año, siendo un viento a favor para el mercado.

Posiciones en semiconductores en récord; señales de rotación sectorial más amplia

Según los flujos de Prime Book, el sector de semiconductores y equipos relacionados mantiene su fortaleza. Este sector ya fue la industria más comprada a nivel global en 2025, y en la primera mitad de 2026 vuelve a liderar, duplicando su escala de asignación respecto a inicio de año y alcanzando su máximo histórico, siendo las compras lideradas por fabricantes asiáticos.

Simultáneamente, desde junio, el flujo hacia acciones individuales estadounidenses muestra signos de ampliación: 8 de los 11 sectores registran compras netas, liderando los sectores financiero, industrial y consumo discrecional, mientras que tecnología e energía son los sectores con mayores ventas netas. Flood sostiene que si esta tendencia de ampliación continúa hasta la segunda mitad de 2026, sería una señal positiva para el mercado.

Riesgo de inflación y alza de tasas, principal preocupación para la segunda mitad del año

En los fundamentos, se mantiene el optimismo sobre el crecimiento de las ganancias. En el primer trimestre, las ganancias por acción de los componentes del S&P 500 crecieron 18% interanual (excluyendo ítems extraordinarios), y el crecimiento de ganancias mediano alcanzó 14%, siendo uno de los trimestres más fuertes en una década. Si el S&P 500 supera los 8,000 puntos en 2026, las ganancias serán el principal motor; se estima que los títulos relacionados con infraestructura de AI aportarán cerca de la mitad del crecimiento de ganancias este año.

Sin embargo, los riesgos de inflación y suba de tasas se perfilan como la mayor preocupación para el segundo semestre. Flood subraya que la primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) presidida por el nuevo Chairman de la Fed, Warsh, fue más hawkish de lo esperado: de los 18 participantes que entregaron pronósticos de tasas, la mitad prevé uno o más aumentos durante lo que resta de 2026, y la mediana de la inflación PCE subyacente del cuarto trimestre de 2027 subió a 2.5%.

Ante esto, los economistas de Goldman Sachs mantienen su pronóstico base sin cambios, estimando que la opción más probable es no incrementar las tasas. El motivo: se estima que aproximadamente la mitad de las previsiones de suba provienen de presidentes regionales de la Fed sin derecho a voto, y la mayoría de los miembros con voto aún prefieren mantener o bajar las tasas; además, la rápida mejora en el contexto de Medio Oriente y la caída de precios energéticos podrían hacer que esas previsiones queden desactualizadas. También bajaron la probabilidad de recesión en EE.UU. de 25% a 15% y aumentaron el pronóstico de crecimiento trimestral de PIB para la segunda mitad del año al 2%.

Flood concluye con una cita de Benjamin Disraeli: "Nada enseña más que la adversidad." Su conclusión es directa: prepárense para una volatilidad sostenida.