El oro apunta a 4000, el dólar retrocede—Este dato del PCE claramente no superó las expectativas, ¿por qué igual se activó la volatilidad?

Daily Exchange 25 de junio—— El jueves (25 de junio) a las 20:30 hora del Este de Asia, el Departamento de Comercio de Estados Unidos publicó el Índice de Precios del Gasto de Consumo Personal (PCE) de mayo y la cifra final del PIB del primer trimestre. ¿Que el PCE supere el 4% significa que la Fed necesariamente subirá tasas en septiembre? ¿Qué implica la revisión del PIB al 2.1% para el ciclo económico?

El jueves (25 de junio) a las 20:30 hora del Este de Asia, el Departamento de Comercio de EE.UU. publicó el Índice de Precios del Gasto de Consumo Personal (PCE) de mayo y la cifra final del PIB del primer trimestre. El PCE interanual subió un 4.1%, en línea con las expectativas del mercado pero marcando la primera vez que supera el 4% desde abril de 2023; el PCE subyacente subió a 3.4% interanual. Simultáneamente, la tasa anualizada del PIB del primer trimestre fue revisada al alza a 2.1%, por encima del 1.6% estimado anteriormente. Antes de la publicación de los datos, el mercado mostraba claras diferencias sobre el camino de la política de la Fed: algunas instituciones temen que los precios de la energía impulsen una inflación sostenida, según la cotización de los futuros de tasas de interés, la probabilidad de subir tasas en septiembre es alta; otras opiniones dicen que la baja del precio del petróleo y la resiliencia económica aliviarán la presión.



Tras la publicación de los datos, el índice Stoxx 600 europeo siguió subiendo y amplió la ganancia hasta el 0.9%; los futuros de acciones estadounidenses mantuvieron la tendencia alcista; el oro spot experimentó una subida rápida y luego osciló cerca de los 4000 dólares por onza; el índice del dólar se movió a la baja unos 10 puntos; los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. retrocedieron modestamente en general. En términos generales, los datos no provocaron volatilidad extrema, pero reforzaron el enfoque del mercado en la trayectoria de la inflación.

Análisis de Connected Deeply

Estos datos del PCE y la revisión del PIB delinean una situación donde la economía de Estados Unidos muestra "resiliencia de crecimiento combinada con presión inflacionaria". El aumento interanual del PCE al 4.1% fue impulsado principalmente por los precios de la energía, con una importante contribución de componentes como la gasolina, mientras que el PCE subyacente, excluyendo alimentos y energía, subió un 3.4% interanual y un 0.3% intermensual, lo que indica que la presión de precios subyacente se está expandiendo moderadamente. El gasto del consumidor saltó un 0.7% mensual (UTC+8), acelerando respecto al 0.4% de abril, reflejando la devolución de impuestos, el efecto riqueza del mercado bursátil y el consumo de ahorros que sostienen la demanda, en línea con la revisión del PIB al 2.1%, que fue impulsada por la revisión a la baja de las importaciones y ajustes relacionados con el consumo.

Según la trayectoria histórica, que el PCE supere el 4% ha sido poco común en los últimos tres años, la última vez fue a principios de 2023, cuando la Fed estaba en un ciclo acelerado de suba de tasas. Actualmente, la tasa de los fondos federales se sitúa entre 3.50%-3.75%, la Fed mantuvo las tasas la semana pasada, pero su pronóstico trimestral muestra posibles subas este año. Los últimos datos no se alejan mucho de las previsiones previas, pero el cruce del umbral psicológico de 4% intensificó el precio de un endurecimiento de la política. Comparado con el período de alta inflación 2022-2023, esta vez el factor energético es más destacado y el consumo no muestra debilidad notable, lo cual contrasta con el índice de actividad nacional del Chicago Fed que cayó a -0.10 en mayo: los rubros de producción y empleo contribuyeron negativamente, mostrando señales de cierta desaceleración local en el impulso económico.

Las opiniones de instituciones y participantes de mercado mostraron marcados contrastes antes y después de los datos. Antes de la publicación, Wall Street estaba dividido respecto a las acciones de la Fed. Algunos gestores de activos piensan que la baja del precio del petróleo aliviará la presión inflacionaria, sumada a una posible debilidad en el mercado laboral en la segunda mitad del año, por lo que la Fed podría mantener o incluso bajar tasas; Laffer Tengler Investments y similares destacan que la inflación proviene principalmente de la energía y podría revertirse. Citi estima una baja de tasas ya en octubre de 25 puntos básicos, mientras que BofA Securities prevé tres subas este año. El aplanamiento de la curva de rendimientos refleja la expectativa de tasas cortas altas por un tiempo.

Tras la publicación, la reacción instantánea del mercado financiero mostró una digesta racional de los datos: el oro rompió el nivel de los 4000 dólares y luego osciló, lo que refleja sentimientos de refugio y la necesidad de cobertura de inflación; los futuros de índices bursátiles continuaron subiendo, beneficiados por datos de consumo mejores de lo esperado; el índice del dólar bajó levemente y los rendimientos de los bonos bajaron en el corto plazo. Entre los minoristas, el debate previo giraba en torno al riesgo de "estanflación", pero después los focos pasaron a si la resiliencia del consumo podrá sostener el aterrizaje suave de la economía. Las instituciones conocidas se centraron más en las señales del gráfico de puntos de la Fed, remarcando que la trayectoria de baja del precio del petróleo decidirá si la suba de tasas se concreta. El sesgo general es que: antes del evento el pesimismo sobre una inflación persistente era mayor al impacto real de los datos; después, el mercado rápidamente pivotó hacia evaluar cómo el combo "alto crecimiento-alta inflación" afecta distintos activos.

Desde lo técnico, los instrumentos correlacionados respondieron claramente a los datos. El índice del dólar encontró soporte temporal cerca de 101.60, el oro mostró oscilación cerca del nivel psicológico de 4000 dólares y los futuros de índices bursátiles mantienen una estructura alcista. A largo plazo, los datos de PCE y PIB no cambian fundamentalmente la ubicación del ciclo económico, pero refuerzan el impacto de la incertidumbre política sobre la volatilidad.

Perspectivas de Tendencia

Considerando fundamentos y reacción del mercado, la evolución del mercado girará en torno a la velocidad de descenso de la inflación, la secuencia de datos económicos y la comunicación de la Fed. A corto plazo, si los precios de la energía continúan bajando y la presión de inflación subyacente se modera, puede aliviar el precio excesivo de una suba de tasas en septiembre, apoyando el desempeño de activos de riesgo; por el contrario, si el gasto del consumidor se mantiene fuerte elevando la demanda, la curva de rendimientos puede seguir aplanada favoreciendo los bonos largos.

A largo plazo, la resiliencia de la economía estadounidense ofrece soporte para la valuación de activos, pero la inflación superior al objetivo exige una política cautelosa. El oro y otros activos refugio podrían recibir soporte temporal en la incertidumbre, mientras que los índices bursátiles dependen de ganancias empresariales y el consumo. Para proyectar tendencias generales, habrá que seguir los próximos datos de IPC, empleo y declaraciones de funcionarios de la Fed; se estima que la volatilidad seguirá alta hasta que la trayectoria de inflación sea más clara.

Preguntas Frecuentes

Pregunta: ¿Que el PCE supere el 4% significa que la Fed necesariamente subirá tasas en septiembre?
Actualmente el precio de mercado refleja parcialmente expectativas de suba, pero los datos están en línea con las previsiones y los indicadores clave muestran un aumento moderado. La Fed analizará los datos subsecuentes para decidir. La experiencia muestra que una sola subida mensual impulsada por energía no genera necesariamente un cambio inmediato de política; hay que observar si el descenso de precios energéticos persiste y si el consumo muestra cambios marginales.

Pregunta: ¿Qué implica la revisión del PIB al 2.1% para el ciclo económico?
La revisión se debe principalmente a reajustes en importaciones y consumo, mostrando mayor resiliencia de la economía en el primer trimestre frente a la estimación inicial. Coincide con la aceleración del gasto del consumidor, sugiere que el impulso de crecimiento a corto plazo no ha caído de manera significativa, pero el índice del Chicago Fed negativo señala presiones parciales; en general, la economía sigue en una fase de desaceleración pero sin recesión.

Pregunta: ¿Cuál fue la lógica de reacción de oro y dólar tras los datos?
El PCE en línea con las expectativas pero cruzando el 4% generó una breve demanda de refugio, impulsando el oro; la caída corta del dólar refleja que los datos no fueron excesivamente agresivos y que el fuerte consumo sostiene las expectativas de crecimiento. Ambos movimientos fueron limitados, lo que muestra que el mercado cotiza rápidamente.

Pregunta: ¿El gasto del consumidor fuerte puede seguir sosteniendo la economía?
El aumento mensual de 0.7% en mayo fue impulsado por la devolución de impuestos, el efecto riqueza y el consumo de ahorros, pero bajo alta inflación existe presión sobre los ingresos reales; habrá que observar los cambios marginales en el consumo en el tercer trimestre. La historia muestra que la resiliencia del consumo suele ser más sostenible con estabilidad política y laboral.

Pregunta: ¿Qué aprendizaje deja esta publicación de datos para la interacción de mercados globales?
El mercado europeo sigue subiendo, los rendimientos de bonos estadounidenses bajan ligeramente, lo que muestra una lectura positiva del mercado sobre un "aterrizaje suave" de la economía de EE.UU. La valuación global de activos dependerá del camino de la Fed, las diferencias entre EE.UU. y Europa y factores geopolíticos; hay que seguir la transmisión de la volatilidad entre mercados.