La "tragedia" de la liquidez de los metales preciosos

Desde principios de este año, la tendencia de los metales preciosos se ha debilitado notablemente. Recientemente, tras romper la media anual, se ha visto incluso una aceleración en la caída. Junto con colegas del mercado, intenté explicar estas fluctuaciones a partir de factores como la compra de oro por parte de los bancos centrales y la ruptura y regreso del sistema de credibilidad del dólar.

Es cierto que estos factores tienen alguna influencia en las fluctuaciones temporales de los metales preciosos. Sin embargo, también soy consciente de que no bastan para convencer sobre el debilitamiento de la tendencia general. Por eso, en este artículo, intento compartir mi interpretación sobre la tendencia de los metales preciosos desde la perspectiva de la liquidez.

Si lo miramos desde una perspectiva de mediano plazo, por ejemplo los últimos dos años, la evolución de los metales preciosos tiene una fuerte correlación con el diferencial de rendimiento entre los bonos estadounidenses a 10 y 2 años. La pendiente o aplanamiento de la curva de tasas de los bonos refleja el posicionamiento del mercado respecto a la política monetaria, ya sea expansiva o restrictiva. Regular las tasas cortas y el diferencial busca incentivar o restringir la expansión crediticia y el apalancamiento del mercado, esto forma parte de la lógica fundamental de las políticas monetarias.

Mirando hacia atrás, desde principios de este año, gracias a mejorías en los datos de empleo en Estados Unidos, declaraciones menos dovish de funcionarios de la Reserva Federal, y el cambio en la nominación del presidente de la Fed de Milano a Walsh, la curva de tasas de los bonos estadounidenses pasó de una pendiente marcada a una tendencia más plana, lo que efectivamente constituyó un punto de inflexión en la evolución de los metales preciosos durante este ciclo.

Sin embargo, considero que solo abordar el impacto de la política monetaria no es suficiente para explicar la influencia de la liquidez en la evolución de los metales preciosos, especialmente la aceleración de la caída tras el segundo trimestre y el conflicto con Irán.Sin embargo, considerando pistas más amplias de trading macro, el argumento se fortalece notablemente.

A mi parecer, las dos principales líneas macroeconómicas en el segundo trimestre fueron: por un lado, el giro de la política monetaria de la Fed y la narrativa del dólar fuerte; por el otro, la evolución independiente del sector de renta variable tecnológica “dura”.

Posiblemente algunos colegas del mercado no han percibido que, detrás de la evolución independiente del sector tecnológico “duro”, el nivel de apalancamiento financiero en los principales mercados globalesha escalado rápidamente a máximos históricos. Esto implica que la liquidez ya de por sí contraída, se ve aún más absorbida y presionada por el apalancamiento en renta variable, provocando una pérdida generalizada de capital en otras clases macro de activos distinto del sector tecnológico “duro”.

El carácter financiero es el factor decisivo en la evolución de los metales preciosos, especialmente en la plata, cuya tendencia está aún más guiada por factores especulativos. Por ello, el argumento de la presión de liquidez cobra mucha más fuerza. Además, arrastrados por fundamentos relativamente débiles, el índice Hang Seng Tech y otros sectores rezagados, han experimentado retrocesos bruscos bajo el efecto doble de Davis, lo que también puede explicarse razonablemente.

¿Persistirá la presión de liquidez?A mi entender, lo más importante sigue siendo la absorción de liquidez por el apalancamiento tras la evolución independiente del sector tecnológico “duro”, siendo la política monetaria solo un segundo factor. Actualmente la inversión en capital para IA sigue en fase de expansión acelerada, poco sensible a tasas altas, por lo que el apalancamiento tecnológico puede que aún no haya alcanzado su techo. Además, el efecto riqueza de la fortaleza en renta variable podría generar presiones inflacionarias temporales, limitando el margen de maniobra de los bancos centrales para flexibilizar.

Por lo tanto, estimo que la “herida” de liquidez para los metales preciosos aún puede prolongarse.

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