El carry trade del yen resiste y sigue mandando en el Forex

El carry trade del yen -endeudarse en la divisa japonesa a tasas bajas para invertir en monedas de mayor rendimiento como el dólar- conserva una presencia sólida en el Forex pese a la tormenta de factores que hoy juegan en su contra. La operación más veterana del mercado de divisas sigue de pie, y no por inercia.

Estas posiciones tienden a crecer combinando el apalancamiento con la renta que generan los intereses, y son especialmente vulnerables a las pérdidas cambiarias en sus primeras etapas. A esta altura, sin embargo, algunos inversores experimentados sostienen sus posiciones desde hace más de cuatro años, lo que las vuelve lo bastante robustas como para absorber sacudones sin desarmarse.

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Un mercado que todavía no muestra miedo

El conflicto en Medio Oriente vuelve a escalar justo cuando las acciones de semiconductores atraviesan correcciones a escala global, y esa combinación agrega volatilidad. En el Reino Unido, el nuevo primer ministro tampoco eligió como titular del Tesoro a alguien especialmente comprometido con la disciplina fiscal, en contra de lo que anticipaba el mercado.

Nada de eso ha inquietado demasiado a los inversores hasta ahora. El VIX, el índice de volatilidad que Wall Street conoce como su «medidor del miedo», se movía el lunes entre 18 y 19, por debajo del umbral de 20 que suele marcar el inicio de la ansiedad.

Un informe reciente de Goldman Sachs apuntó en la misma dirección: la volatilidad de las tecnológicas estadounidenses resulta limitada frente a episodios de turbulencia anteriores y se mantiene en el plano micro, algo relevante porque esos papeles condicionan buena parte del sentimiento de mercado. El mismo documento concluyó que el entorno sigue siendo favorable a las operaciones de carry.

La aritmética del diferencial de tasas

Un operador que hoy tome una posición vendida en yenes y comprada en dólares, y la sostenga durante un año, obtendría alrededor de 4,8 yenes por dólar en swap points, el equivalente al interés de la operación. Extendida a tres años, esa acumulación rondaría los 12,4 yenes.

Los swap points se mueven según el diferencial entre las tasas de política monetaria de Japón y Estados Unidos. Con el Banco de Japón sin avances hacia la normalización y una Reserva Federal a la que se le anticipa el inicio de un ciclo de subas, no se espera un estrechamiento veloz que desarme el atractivo de la operación. Y cuantos más swap points se acumulan, mayor es el colchón que protege la posición frente a una apreciación del yen.

Cuatro años de golpes que no lo liquidaron

En 2022 la tasa japonesa quedó excepcionalmente baja en términos relativos: mientras el Banco de Japón mantenía tasas negativas en medio de las presiones inflacionarias derivadas de la invasión rusa a Ucrania, buena parte del mundo giraba hacia el endurecimiento monetario.

Al cierre de ese año, la brecha con Estados Unidos, Canadá y Nueva Zelanda superaba los 4 puntos porcentuales, y con Australia y el Reino Unido se ubicaba entre 3 y 4 puntos. Fue entonces cuando los operadores más experimentados ampliaron con fuerza sus posiciones.

Después llegaron los golpes. Tras el fin de la era de tasas negativas en marzo de 2024, el carry trade del yen encajó las intervenciones masivas de compra de divisa por parte del gobierno japonés, un panorama económico estadounidense incierto y una caída generalizada de la renta variable.

En la primavera de 2025 volvió a retroceder con fuerza, cuando la política arancelaria agresiva de la segunda administración Trump derrumbó las acciones, debilitó al dólar y fortaleció al yen.

Ninguno de esos episodios eliminó el atractivo estructural de la operación. Cada vez que el mercado se estabiliza, el diferencial de tasas vuelve al centro de la escena.

El franco suizo es un rival de peso como divisa de financiación, pero no ofrece una profundidad de mercado comparable. Un gestor de un fondo de cobertura europeo lo resumió sin rodeos: aunque las posiciones cortas en yenes estén bastante saturadas, la divisa japonesa siempre será candidata para financiar operaciones de carry.

Goldman Sachs, por su parte, la ubica apenas por detrás del franco suizo, el euro y el shékel israelí en su ranking de monedas de financiación prioritarias. El entierro del carry trade del yen, otra vez, tendrá que esperar.

-Mr. Market