El mejor verano se liquidó

El 20 de julio, Reuters informó sobre la historia de un estudiante universitario coreano.

Lee Seung Ho, de 24 años, ahorró 20 millones de wones durante el servicio militar, luego aplicó un apalancamiento de 5 veces en el mercado bursátil y logró que el saldo de su cuenta alcanzara casi los 300 millones de wones. Sin embargo, en cuestión de semanas, la fuerte volatilidad del mercado provocó liquidaciones forzadas de parte de los brokers, lo que no solo eliminó todas sus ganancias, sino que también perdió su capital inicial

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Él comentó que no podía respirar, pero no por eso abandonó el mercado, sino que planea volver a apalancarse una vez que reúna de nuevo suficiente capital. Para él, el precio promedio de un departamento en Seúl equivale a unos 14 años de salario propio, y el apalancamiento de 5 veces, al menos en apariencia, podría acortar esos 14 años.

La cuenta de este joven resume el giro del mercado bursátil coreano, que pasó de tener "el mejor verano desde la mayoría de edad" a "uno de cada 30 adultos coreanos recibe un aviso de ajuste de margen".

Durante la primera mitad de 2026, el índice KOSPI aumentó más del doble, convirtiéndose en el principal índice bursátil con mejor desempeño a nivel global. Samsung Electronics y SK Hynix compartieron las enormes ganancias del ciclo de memoria vinculado a la IA, atrayendo a los coreanos a invertir sus ahorros y préstamos en el mercado. Para mantener el dinero apostado en el país, las principales gestoras de activos de Corea lanzaron rápidamente en mayo versiones locales de ETF apalancados de acciones individuales, como dos veces long en Samsung y dos veces long en SK Hynix. ¿Por qué los chips de memoria son cada vez más caros?

Sin embargo, tras alcanzar un máximo histórico el 19 de junio, el KOSPI entró en un mercado de "mono saltarín", con fuertes oscilaciones.

Hasta el 21 de julio, en solo 22 jornadas de negociación, el mercado bursátil coreano había activado 13 pausas de trading intradía y 4 circuit breakers, y tras varias rondas entre liquidaciones forzadas y compras a la baja, el KOSPI cayó un 25% en un mes, con una volatilidad nunca vista desde la crisis financiera asiática.

Según los cálculos de Goldman Sachs, hasta el 13 de julio, más de 1,2 millones de cuentas minoristas apalancadas de crédito en Corea habían recibido notificaciones de margen adicional, y unas 320.000 a 360.000 cuentas habían sido liquidadas forzosamente por los brokers.

La base industrial no ha cambiado, pero algunos inversores ya han abandonado el mercado durante medio mes y, al volver, se encontraron con saldo en cero. El apalancamiento parece ser la palabra clave para entender todo: cuanto más intenso sea el fervor con el apalancamiento, mayor será el pánico al reducirlo.

El 16 de julio, mientras el banco central coreano aumentaba la tasa de interés de referencia de 2,5% a 2,75% por preocupaciones inflacionarias, ese mismo día, el regulador suspendió de urgencia las nuevas ETF apalancadas de acciones individuales y elevó el monto mínimo para minoristas de 10 millones a 30 millones de wones.

Con estas medidas, el regulador puede que no prefiera pinchar directamente la burbuja especulativa como lo hizo Japón en los años 90, pero igual cree que tiene la responsabilidad de decidir qué tipo de prosperidad vale la pena continuar.

1. ¿Cómo mantener el dinero en casa?

Antes de que "desapalancamiento de IA" se convirtiera en el término clave del mercado desde julio, primero hubo que apalancar.

No hay regulador financiero que no sea cauteloso con el apalancamiento. Pero a finales de mayo en Corea existía una contradicción más urgente: en este super ciclo de memoria, los dos gigantes coreanos generaron ganancias que ni Trump podría resistir; si no había productos apalancados locales, los coreanos apostarían en mercados extranjeros.

Los mercados de Estados Unidos y Hong Kong ya tenían ETF apalancados de acciones individuales. Los inversores coreanos podían, fácilmente desde apps de brokers locales, comprar productos de dos veces long en Tesla y Nvidia, o adquirir los ETF de dos veces Samsung o SK Hynix que cotizan en Hong Kong.

Para los inversores coreanos, solo difieren la plaza y los costos de negociación; en términos de rentabilidad, esos son detalles menores. Pero para el gobierno coreano, implica salida de capital, volumen y comisiones al extranjero, además de sumar presión sobre la depreciación del won.

El 28 de abril, Corea modificó apresuradamente las reglas de los productos apalancados: antes, los ETF coreanos debían invertir en al menos 10 activos, con peso de cada uno limitado al 30%, impidiendo la emisión de fondos que rastrearan una sola empresa. La nueva norma eliminó esa barrera, permitiendo la emisión de ETF locales de acciones blue chip, con una exposición máxima de dos veces el valor de la acción subyacente.

Un mes después, se lanzaron en el mercado local coreano 16 productos apalancados de dos veces sobre Samsung y SK Hynix.

Entre la prudencia frente al apalancamiento y la preocupación por la divisa extranjera, la regulación coreana incluyó un requisito adicional, clásico del estilo académico de Asia oriental, para la certificación de inversores calificados en este tipo de productos apalancados.

Para comprar ETF apalancados de acciones individuales, además de mantener al menos 10 millones de wones en la cuenta, el inversor debe asistir a un curso intensivo de dos horas, para aprender sobre interés compuesto negativo, primas y descuentos, y riesgos de apalancamiento.

Pero ¿cómo se puede contener a los inversores de "El castillo en el cielo"? Dado que gran cantidad de minoristas se dio cita en el sitio web de la Asociación Coreana de Inversiones Financieras para realizar el entrenamiento, el sitio colapsó; en solo unos días, 350.000 inversores coreanos completaron la capacitación.

Tres días después del lanzamiento del producto, las 16 ETF alcanzaron un volumen total de negociación de 28 billones de wones, 5,5 veces el valor neto de activos en el periodo; tres semanas después, solo los productos long ya superaban los 14 billones de wones.

Según Goldman Sachs, para el 22 de junio, los ETF apalancados sobre Samsung y SK Hynix (locales y extranjeros) alcanzaban un máximo de 53.000 millones de dólares.

En la conferencia de prensa del mismo día, el director de la Agencia de Supervisión Financiera de Corea, Lee Chan Jin, afirmó: “Prepararnos apresuradamente para lanzar ETF apalancados de una sola acción fue una respuesta al problema de la subida del tipo de cambio, buscando que los fondos invertidos en ETF apalancados cotizados en Hong Kong regresaran, pero retrospectivamente, el efecto fue limitado e incluso tuvo efectos secundarios”

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Sin embargo, hasta el 16 de julio, el tamaño de estos ETF apalancados se redujo casi a la mitad en menos de un mes, cayendo a cerca de 28.000 millones de dólares

, y cuando el sistema de apalancamiento empezó a autocuestionarse, el regulador coreano cerró formalmente la entrada a nuevos productos.

En Corea fue popular el término "pobreza de trueno en día despejado", que describe cómo, cuando los precios de la vivienda y de las acciones se disparan, quienes no poseen activos descubren de repente que, aunque su ingreso laboral no disminuyó, la brecha con quienes sí tienen activos se amplió de la noche a la mañana.

Cuando Samsung y SK Hynix se volvieron las estrellas más brillantes del ciclo de memoria en el hemisferio oriental, este sentimiento reapareció. Ellos ofrecieron una historia industrial incuestionable, así que lo que sucedió en el mercado coreano no fue que la gente creyó una historia industrial falsa, sino que una ola real llevó a cada vez más gente a convencerse de que no podían quedarse fuera.

Pero para quien llega después de que el precio de la acción subió dos o tres veces, el hecho de llegar tarde genera una demanda por apalancamiento.

Cuanto más tarde uno cree, más debe pedir prestado para compensar lo que perdió; cuanto más teme ser dejado atrás por la era, más quiere comprimir su libertad financiera en una sprint corto con apalancamiento.

2. ¿Responsabilidad en Wall Street otra vez?

Toda burbuja de apalancamiento parte del mismo premisa: mientras suene la música, se puede seguir bailando—la sala de fiestas llena no soporta retiradas masivas.

Los primeros en irse son los capitales extranjeros.

Con la subida en memorias, el valor de Samsung y SK Hynix no solo representaba la mitad del índice KOSPI, sino que también aumentaba su peso automáticamente en las carteras globales de fondos. Muchos capitales extranjeros no necesitaban argumentos sólidos para dudar del futuro de la IA; solo debían evitar que un país, una industria y dos acciones tuvieran demasiada concentración en sus carteras, así que tenían que re-equilibrar.

Durante la primera mitad de 2026, capitales extranjeros se retiraron del mercado coreano en unos 70.800 millones de dólares, y solo en junio salieron 12.630 millones de dólares; para mediados de julio, la retirada acumulada se acercaba a 110.000 millones [4].

Viendo la emisión de ADR de SK Hynix en EE.UU., la salida de capital extranjero del mercado coreano no implica que los fondos globales hayan renunciado al super ciclo de memorias.

En julio, SK Hynix emitió ADR en Nasdaq, recaudando 26.500 millones de dólares, estableciendo un récord para empresas extranjeras en el mercado estadounidense, con una suscripción de siete veces. Los fondos globales siguen apostando al HBM, solo prefieren comprar acciones de la misma empresa en un entorno de dólar, en zona horaria de Nueva York y mayor liquidez.

La motivación de venta de capitales extranjeros puede simplemente ser toma de ganancias y gestión de portafolio, o un cambio a dólares para liquidar inversiones; el sistema de trading no puede distinguir las razones. Así, aunque el gestor de fondos siga optimista sobre el HBM, lo que llega al libro de órdenes del mercado coreano son órdenes de venta frías y automáticas.

La peligrosidad del desapalancamiento es que, una vez activado el ciclo, la caída sostenida ya no requiere malas noticias adicionales, sino que se vuelve un proceso autosuficiente: capitales extranjeros venden acciones coreanas → cae el KOSPI → ETF apalancados deben reducir posiciones → cuentas de crédito activan margin calls → liquidaciones forzadas de brokers → caída adicional del mercado coreano.

Mientras la velocidad de venta de capitales extranjeros supere la entrada de nuevos fondos apalancados, comprar en el piso no suprime el dolor de desapalancamiento, solo transfiere las liquidaciones forzadas de unas cuentas a otras.

Esto también explica una extraña escena en esta caída.

El 7 de julio, Samsung Electronics publicó su previsión de resultados del segundo trimestre: ingresos de unos 171 billones de wones, utilidades operativas de unos 89,4 billones de wones, respecto al mismo periodo del año anterior, los ingresos subieron 129% y la utilidad operativa, unas 19 veces; además, las utilidades fueron mejores que el pronóstico del mercado.

Pero el precio de Samsung cayó 6,9% ese mismo día. Claramente, ni el mejor balance financiero puede aportar liquidez a corto plazo, ni reemplazar las recargas de margen de cuentas de crédito, ni evitar que los ETF apalancados deban reducir posiciones automáticamente.

En el drama del desapalancamiento de la IA en julio, el conflicto clave del mercado ya no es "¿La IA seguirá creciendo?", sino "¿Quién seguirá comprando?". Lo fundamental explica por qué una empresa eventualmente puede materializarse en valor; la estructura del trading determina cuánto puede caer antes de que eso ocurra.

Los fundamentos solo afectan transacciones voluntarias. El inversor puede comprar por crecimiento de utilidades o mantener por valuación barata. Pero el desapalancamiento es transacción forzada. El broker, los modelos de gestión de riesgo y los mecanismos de rebalanceo de ETF no requieren juzgar la industria.

En un mercado con posiciones extremadamente concentradas, apalancamiento muy alto y declinación de fondos nuevos, los fundamentos ni siquiera necesitan ponerse feos para perder temporalmente su capacidad de influir en el precio.

3. Epílogo

El sociólogo coreano Jang Kyung-seop usó el concepto de “modernidad comprimida” para explicar la experiencia de desarrollo de Corea.

En su definición, Corea logró la industrialización, urbanización, democratización y globalización en muy poco tiempo. Los cambios institucionales y de vida que en otros países se dan a lo largo de generaciones, fueron comprimidos en décadas; la responsabilidad familiar tradicional, la competencia del mercado moderno y el capitalismo global conviven al mismo tiempo, ejerciendo presión constante sobre el individuo.

Desde la pobreza posguerra hasta convertirse en potencia industrial, de gigante del acero a líder de chips de memoria, las empresas coreanas recorrieron en décadas el camino industrial de muchos países en un siglo. Incluso la historia de desarrollo de SK Hynix es en sí una compresión, logrando el liderazgo global en HBM y participación de mercado en una apuesta al borde de la quiebra.

En el mercado de capitales, surge una nueva compresión.

Un ciclo industrial de IA que normalmente requeriría años para verificar, fue comprimido en unos meses de subida en precios de acciones; el ascenso de fortuna, que usualmente necesita profesión, ahorro y acumulación intergeneracional, se condensó en varios meses de trading apalancado en una cuenta de valores.

La parte más brutal y confusa de esta tendencia es que los coreanos no pidieron prestado para apostar por empresas basura sin ganancias. Al contrario, apostaron por las dos compañías más rentables, importantes y representativas de la competitividad nacional en la era de IA.

El problema parece ser uno solo: el capital es escaso y llegó tarde.

Pedir dinero prestado puede acortar el tiempo de espera, pero también comprime el margen de error. Quien no usa apalancamiento puede esperar incluso después de equivocarse; quienes lo utilizan, aunque acierten al final, pueden ser expulsados antes de que se concrete la respuesta.

El mejor verano de Corea no se enfrió porque la industria de la IA haya entrado en invierno.

Samsung sigue generando ganancias, SK Hynix piensa subir el precio del HBM, y el ciclo de memoria no terminó con esta corrección. Lo que realmente colapsó fue una creencia sobre el tiempo: que si se elige la dirección correcta, se puede pedir un poco más de dinero y traer la riqueza futura al presente.

Las buenas compañías pueden sobrevivir al ciclo, pero nunca pueden asumir por los inversores un balance patrimonial malo.