El gas natural reemplaza al petróleo como la “nueva bomba de tiempo” de la inflación en Europa: reservas de gas en su nivel más bajo en cinco años, el TTF roza su máximo de cinco meses y resurge el riesgo de suba de tasas por parte del banco central.

Según información de Zhihu Finanzas APP, a medida que el precio del gas natural europeo se acerca a máximos de cinco meses y los niveles de almacenamiento caen a mínimos de varios años, los inversores en bonos y los responsables políticos han desplazado su mayor preocupación del petróleo al gas natural. Analistas advierten que la transmisión del gas natural hacia la inflación de la eurozona y el Reino Unido es mucho mayor que la del petróleo y casi no cuenta con el amortiguador de la política fiscal, lo que podría forzar al Banco Central Europeo y al Banco de Inglaterra a revisar al alza su hoja de ruta de tasas de interés. Las últimas previsiones indican que la tasa de inflación general de la eurozona alcanzará un pico de alrededor del 4,2% en enero de 2027, muy por encima del nivel actual.

Desde el recrudecimiento del conflicto entre EEUU e Irán a fines de febrero de 2026, los precios del gas natural en Europa y los del petróleo han mostrado una marcada divergencia. Al cierre de esta nota, el precio del gas en el TTF holandés a corto plazo ha subido de aproximadamente 32 euros por megavatio hora a fines de febrero hasta 64 euros, el doble del nivel de hace un año; los precios del gas en Europa están cerca de máximos de cinco meses y los contratos de invierno cuestan más del doble que hace un año. En comparación, el crudo Brent subió de 71 dólares por barril antes del conflicto a unos 86 dólares actualmente, aunque sigue siendo más de diez dólares por encima de lo anterior, ha retrocedido notablemente desde su máximo del segundo trimestre y está aproximadamente un 30% por debajo del máximo impulsado por la guerra EEUU-Irán.

Esta divergencia está remodelando la percepción del riesgo en los mercados de bonos europeos. Los rendimientos de los bonos a 10 años de Alemania y el Reino Unido ya están en máximos de décadas, y los participantes del mercado señalan que entre los factores energéticos que impulsan los rendimientos al alza, el gas ha reemplazado al petróleo como la variable más crucial.

Jamie Searle, estratega de tasas europeas de Citi, señala: “El precio del gas ha sucedido al petróleo como principal motor de los rendimientos. Desde principios de julio, la duración sigue al gas natural, y la atención sobre el petróleo ha disminuido relativamente”. Se refiere a la creciente correlación entre los bonos de referencia a 10 años y los precios del gas.

Emma Moriarty, administradora de cartera de CG Asset Management, también remarca: “El precio del gas es más relevante para el Reino Unido y Europa, y no ha vuelto realmente a bajar tras ningún acuerdo de alto el fuego; al contrario, sigue subiendo”. Esta gestora ha aumentado la posición de bonos gubernamentales indexados a la inflación de su fondo insignia de multiactivos casi a un récord del 49%, argumentando que el riesgo de presión de precios sostenida va en aumento.

“Se está gestando una potencial crisis energética en el mercado del gas natural, cuya transmisión a la inflación es mucho mayor que la del petróleo”, escribieron la estratega Megum Muhic y otros de RBC Capital Markets en un informe del 13 de agosto.

“Sesgo petrolero” en los amortiguadores fiscales

Los últimos datos indican que la inflación de la eurozona subió del 2,8% en junio al 2,9% en julio, con el componente energético acelerando su subida interanual del 8,5% al 10,3%. Una de las claves detrás del rebote de la inflación energética es el vencimiento escalonado de medidas fiscales adoptadas previamente para amortiguar las subas del petróleo.

Según el seguimiento del Instituto Bruegel, los gobiernos europeos comprometieron un total de 11.800 millones de euros en gasto fiscal para enfrentar el shock energético, siendo la medida más grande la reducción de impuestos a los combustibles y la rebaja del IVA a la electricidad, y más de la mitad de las acciones no apuntó a grupos específicos. España comprometió 4.700 millones de euros, incluyendo reducciones impositivas por 2.600 millones a combustibles fósiles y electricidad vigentes del 21 de marzo al 30 de junio; Alemania redujo impuestos energéticos por 1.600 millones de euros en mayo y junio; Italia recortó el impuesto a combustibles para autos de marzo a mayo; e Irlanda mantuvo medidas hasta julio. La mayoría de las medidas de Alemania, Italia y Francia vencieron a finales del segundo trimestre, y el descuento de combustible de España se fue retirando paulatinamente durante el verano.

La retirada de estas medidas se reflejó directamente en los datos de julio. En Alemania el precio de los combustibles para autos subió interanualmente un 23,0% en julio, debido a que el descuento finalizó el 30 de junio; los precios energéticos domésticos bajaron un 1,4% gracias a medidas de alivio remanentes. La inflación energética de la eurozona saltó del 8,5% en junio al 10,3% en julio, explicado en gran medida por la desaparición de amortiguadores fiscales.

En comparación, el gas ha recibido poca protección fiscal similar. La exposición europea al gas se transmite principalmente por precio, no cantidad. Más aún, el precio del gas sube casi tres veces más que el petróleo sin contar con medidas de compensación correspondientes. La firma Turnleaf Analytics, especializada en pronósticos macro e inflacionarios, indicó en su reporte del 18 de agosto que, a medida que se agotan los alivios vinculados al petróleo y los remanentes también se eliminarán gradualmente, el impacto de los precios del gas será aún más fuerte en invierno.

Cuello de botella de Ormuz y crisis de almacenamiento

Además, el mercado europeo del gas sufre vulnerabilidad por cuellos de botella estructurales de oferta y almacenamiento insuficiente. El Estrecho de Ormuz suele representar alrededor del 20% del suministro mundial de gas natural licuado, y a diferencia del petróleo, el gas no tiene rutas alternativas ni reservas estratégicas para absorber la falta de suministro.

Desde fines de marzo, QatarEnergy suspendió parcialmente exportaciones por fuerza mayor, ampliando la medida hasta octubre. Aunque el gas de Qatar representa menos del 4% de las importaciones totales de la UE, el problema es que compradores asiáticos absorben más del 80% de las exportaciones qataríes y ahora compiten con Europa por el GNL spot del Atlántico.

En las semanas posteriores al conflicto, el precio JKM de referencia en Asia subió un 51%, el TTF holandés un 35% y el precio estadounidense Henry Hub bajó un 9%. Europa no depende físicamente de Qatar, pero es “tomadora de precio” en ese mercado.

La debilidad de los inventarios acentúa el impacto. Al 1 de abril de 2026 los reservorios de la UE estaban al 28% de su capacidad, el nivel más bajo en cuatro años; a principios de julio solo se recuperaron al 49%. El 13 de agosto el stock llegó al 60%, y a mediados de agosto cerca del 61%, el mínimo de cinco años para esta época. La ley de la UE exige que el 1 de noviembre la tasa de llenado llegue al 90%, con una recomendación de al menos 80% en casos difíciles y exención mínima al 70%. Para alcanzar el 90% se necesitaría importar un 13% más de GNL que en 2025, pero los marginales los fija Asia actualmente.

Los estrategas de RBC subrayan que aun si hubiera un avance en Medio Oriente y el petróleo baja más, mientras persistan las dudas sobre el suministro de gas, la presión sobre las tasas no desaparecerá. “Eso hace que la distribución del riesgo sobre tasas sea asimétrica: hay poco espacio para subas en mercado, y una escalada sería un riesgo bajista notable,” concluyen en su informe.

Según las proyecciones de Turnleaf Analytics, la tasa de inflación general de la eurozona subirá a 3,4% en agosto y tocará un pico del 4,2% en enero de 2027, bajando luego al 3,2% en abril y estabilizándose cerca del 3,4% en julio. Esta trayectoria responde tanto a los precios del gas y la energía como a efectos estadísticos de base.

La inflación energética fue negativa cada mes entre noviembre de 2025 y febrero de 2026, cayendo un 4,0% interanual en enero de 2026. Por eso, aun si el precio energético se estabiliza en euros, la tasa interanual repuntará por efecto base en enero y volverá a caer tras marzo. Turnleaf aclara que su proyección del 18 de agosto es 0,3 puntos más baja que la del 3 de agosto, efecto de la caída del Brent, pero sin descenso equivalente en el precio del gas.

Desde el punto de vista de la composición inflacionaria, la energía representa un 9% del índice HICP de la eurozona en 2026, y la inflación energética del 10,3% aportó casi 0,9 puntos a la inflación total. Los servicios pesan 46,8% y subieron un 3,3%, con un rango estable de 3,0%-3,5% el último año; los bienes industriales excluyendo energía representan 25,2% y subieron un 0,9%; alimentos, alcohol y tabaco pesan un 18,9%, con una baja del 3,2% en agosto de 2025 al 1,2% en julio de 2026. Estos datos muestran que la eurozona aún enfrenta un fuerte shock de precios relativos, aunque la inflación núcleo no ha absorbido plenamente el alza energética.

El desglose de Turnleaf revela que el principal aporte a la inflación de comercio energético proviene de la media móvil del gas TTF holandés, por delante del precio del primer contrato Brent, y que el IPC subyacente implícito para la eurozona también tiene peso en el modelo.

Los bancos centrales y el mercado ante riesgos asimétricos

En lo que va del año, el Banco Central Europeo subió la tasa una vez, mientras que el Banco de Inglaterra se mantuvo inmóvil. El mercado monetario prevé ahora una suba más por banco hacia fines de 2026 y otra para antes de septiembre de 2027. Sin embargo, varios estrategas creen que, ante la suba del gas y sin avances en negociaciones por Ormuz, esos supuestos deberán modificarse.

Steven Barrow, jefe de estrategia de G10 en Standard Bank, dice: “La amenaza inflacionaria más reciente proviene de la dificultad de almacenamiento energético y los efectos de olas de calor y sequías en verano; esto nos vuelve más cautos. Estamos listos para subir nuestras previsiones de tasas en cualquier momento”. Los estrategas de RBC resaltan que incluso si una tregua en Medio Oriente baja el petróleo, si persisten los problemas de gas, habrá aún presión alcista sobre tasas.

El alza en los rendimientos de los bonos también responde a otros factores, como la insostenibilidad de las cuentas públicas, grandes emisiones de deuda por proveedores de nube y la imprevisibilidad de la política estadounidense. Pero según los actores del mercado, entre los riesgos energéticos, el gas representa hoy la amenaza más seria para el panorama de tasas de Europa y el Reino Unido.

El mercado cambiario también empieza a notar estos riesgos. El estratega Adam Linton indica que la tendencia alcista del euro frente al dólar podría hacer frente a la resistencia de precios altos del gas pronto. Por ahora la correlación entre los precios de la energía y el euro no basta para que estos dominen la cotización, pero con el alza del gas este vínculo merece mayor atención.

Para Europa, el próximo invierno será una prueba clave. Su escaso colchón de reservas, la falta de protección fiscal y el riesgo persistente en Ormuz, junto al menor efecto amortiguador de las renovables en los picos de demanda invernal, elevan la presión. Un pico inflacionario de 4,2% en la eurozona en enero próximo se perfila como el escenario base con el que deben lidiar tanto el mercado de bonos como el Banco Central Europeo.