¿Riesgo en las acciones coreanas? Goldman Sachs: los inversores minoristas ya se retiraron, el "munición de recompra" se agotará en octubre, solo queda mirar a la inversión extranjera.

La bolsa coreana enfrenta un momento crítico con la desintegración simultánea de múltiples fuerzas de apoyo.Los inversores minoristas han realizado una retirada masiva y las instituciones mantienen una venta neta sostenida, por lo que la única fuerza de sostén actual —las recompras empresariales de Samsung Electronics y SK Hynix— se prevé que agote sus recursos a mediados de octubre. Para ese entonces, la evolución del índice compuesto de precios de Corea (KOSPI) dependerá casi por completo del flujo de capital extranjero y del comportamiento del won coreano.

Chris Cha, analista de Goldman Sachs, indicó en su informe del 3 de septiembre queel volumen neto de compras minoristas en agosto se desplomó un 90% respecto a junio, cayendo abruptamente de 54.5 billones de wones a 5.4 billones de wones. De este modo, el impulso de los minoristas que impulsó la fuerte recuperación del KOSPI en la primera mitad del año prácticamente se ha agotado. Mientras tanto, tanto los extranjeros como las instituciones locales también registraron ventas netas en agosto, manteniéndose la estabilidad del mercado únicamente por las recompras empresariales.

Goldman Sachs advierte que, según el ritmo actual de recompras, las cuotas de recompra de Samsung y SK Hynixse agotarán antes de lo previsto, entre finales de septiembre y mediados de octubre, mucho antes de la fecha oficial límite de ambas empresas en noviembre.Una vez desaparecida esta fuerza de soporte artificial, el respaldo del mercado regresará al flujo regular de fondos institucionales, actores que claramente están ausentes a los precios actuales. Por ello, Goldman Sachs recomienda que los inversores se posicionen oportunamente,preparándose para un posible choque de liquidez en octubre.

Retiro masivo de minoristas y casi nulo impulso de compras

Los inversores minoristas coreanos, que fueron el motor más importante del KOSPI en la primera mitad del año, están experimentando un cambio radical en su comportamiento.

El informe de Goldman Sachs muestra que las compras netas minoristas se redujeron drásticamente en agosto,cayendo de un pico de 54.5 billones de wones en junio a solo 5.4 billones en agosto, con una caída mensual del 90%. Goldman Sachs atribuye este cambio a tres niveles:

• A nivel de comportamiento, los inversores minoristas han pasado de una estrategia agresiva de comprar en las caídas, a adoptar tácticas más conservadoras para evitar pérdidas y reducir posiciones en los rebotes.

• A nivel de rango de trading, Goldman Sachs observa que el comportamiento sistemático de compra por parte de minoristas se concentra por debajo de los 6500 puntos KOSPI, y que, una vez que el índice intenta superar los 7000 puntos, los minoristas liquidan rápidamente sus posiciones, generando una marcada resistencia en ese rango.

• A nivel de liquidez, el margen disponible en cuentas de broker ha permanecido por debajo de 100 billones de wones durante una semana seguida, lo que muestra el agotamiento de fondos disponibles para los minoristas.

Al mismo tiempo, el saldo de depósitos a plazo fijo en los cinco principales bancos comerciales coreanos superó por primera vez el billón de wones, con un ingreso conjunto de 55.83 billones de wones entre julio y agosto, evidenciando un claro desplazamiento de fondos hacia activos refugio.

Asimismo, la fiebre por los ETF apalancados, que previamente atrajo a gran cantidad de minoristas, ha llegado a su fin. Debido a que la regulación exige un curso online de cinco horas para adquirir calificación para operar con apalancamiento, muchos seguidores del momentum quedaron fuera y la burbuja de ETF apalancados colapsó.

Recompras empresariales: el único sostén, pero la ventana está por cerrarse

En un contexto donde minoristas, extranjeros e instituciones locales registraron ventas netas en agosto,el único actor con compras netas pertenece a la categoría de "otras empresas", es decir, las recompras empresariales lideradas por Samsung Electronics y SK Hynix.

Según datos de Goldman Sachs, en una jornada reciente, la recompra combinada de ambas empresas representó aproximadamente 1.200 millones de dólares en compras netas, lo que equivale a más del 98% del flujo en la categoría "otras empresas" ese día, manteniendocompras netas durante 12 jornadas consecutivas. Es este soporte continuo por recompras el que ha evitado caídas aún más pronunciadas en el KOSPI pese a la presión vendedora.

Sin embargo,esta fuerza de apoyo tiene un límite temporal claro. Las ventanas de ejecución de recompras para Samsung Electronics y SK Hynix vencen el 21 y 19 de noviembre respectivamente, pero siguiendo la velocidad de ejecución actual, Goldman Sachs estima que,debido a la estrategia de ejecución anticipada de ambas compañías, los fondos se agotarán antes, entre finales de septiembre y mediados de octubre, aproximadamente un mes antes de las fechas oficiales de vencimiento.

Goldman Sachs advierte que, llegado ese momento, el soporte secundario del mercado volverá a depender del flujo regular de fondos institucionales, cuya disposición a participar a los precios actuales es claramente insuficiente,lo que expone al KOSPI a un riesgo significativo de vacío de liquidez.

Flujo extranjero y tipo de cambio del won: las claves del segundo semestre

Goldman Sachs considera que, ante el agotamiento de las compras minoristas y el inminente cierre de la ventana de recompras empresariales,el flujo neto de capital extranjero se ha convertido en el factor estructural más relevante para el KOSPI en la segunda mitad del año.

En cuanto a tendencias recientes, la presión vendedora neta de extranjeros se ha atenuado. Durante mayo y junio, los extranjeros vendieron netamente 447 mil millones y 486 mil millones de wones respectivamente; en julio y agosto, las ventas netas se redujeron a aproximadamente 99 mil millones y 100 mil millones de wones, mostrando un claro debilitamiento del impulso vendedor.

El entorno cambiario también se ha vuelto más favorable.El won ha subido un 12,9% desde el mínimo de mitad de año, con el dólar depreciándose de 1561,50 a 1359,15 wones. Aunque recientemente la correlación entre el dólar-won y el KOSPI se desvió en cierta medida, Goldman Sachs considera que un won más fuerte sigue proporcionando condiciones cambiarias más favorables para la reorientación de activos globales hacia la bolsa coreana.

En este contexto, Goldman Sachs ha elaborado tres estrategias de ejecución:reducir posiciones cerca de los 7000 puntos del KOSPI, donde se espera que la presión vendedora de equilibrio minorista genere resistencia significativa;prepararse con anticipación para el aumento de volatilidad tras el fin de las recompras en octubre; yvigilar de cerca la rotación de capital extranjero en acciones líderes de semiconductores, aprovechando las oportunidades estructurales que surgen de la estabilización en la apreciación del won y en la tendencia de ventas netas extranjeras.