El sólido informe de empleo proporciona munición para una posible suba de tasas; ¿el IPC impulsará a la Reserva Federal a tomar acción? El escenario de aumento de tasas en septiembre enfrenta una prueba clave.

 Con la reciente intensificación de los ataques militares entre Estados Unidos e Irán, lo que ha llevado a un aumento repentino de las tensiones geopolíticas, los ya elevados precios internacionales del petróleo y los costos de envío internacional de recursos energéticos siguen incrementándose, impulsando a su vez las expectativas de inflación sobre la economía estadounidense y mundial. Sin embargo, es precisamente en este contexto de deterioro geopolítico, precios energéticos en ascenso y persistentes obstáculos en el transporte global de energía, cuando el inminente dato de inflación (CPI) de EE.UU. de agosto podría decidir directamente si la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) retomará el camino de suba de tasas en la reunión de política monetaria FOMC en septiembre. Las declaraciones más recientes del presidente de la Fed, Waller, y uno de sus miembros, Walker, señalan que la carga de la prueba ya ha cambiado: solo una sorprendente y significativa baja del CPI podría impedir que la Fed vuelva a subir tasas.

El portal de finanzas inteligentes de Argentina observó que el conflicto entre Estados Unidos e Irán se está expandiendo de los choques en instalaciones militares al transporte comercial, y el mercado energético está volviendo a incluir en sus precios el riesgo de interrupciones de suministro. Después de que EE.UU. atacara tres petroleros iraníes, la Guardia Revolucionaria de Irán también anunció que atacaría embarcaciones escoltadas por las fuerzas estadounidenses; durante la sesión asiática del 7 de septiembre, el precio internacional del petróleo crudo continuó al alza, y los futuros de Brent alcanzaron los 97,35 dólares por barril, mientras que el WTI llegó a 92,28 dólares. Los datos previos, hasta el 4 de septiembre, ya mostraban que el Brent había subido casi un 60% en el año. El significado macroeconómico de este shock no es solo el impacto directo de la nafta en la inflación general, sino también el aumento de los costos de diésel, transporte y seguros, que sigue presionando los márgenes empresariales y los precios finales.

La escalada de las hostilidades entre EE.UU. e Irán aumenta la preocupación del mercado por el suministro energético del Estrecho de Ormuz y de otro vital canal de transporte —el Estrecho de Bab el-Mandeb— y el riesgo agregado que representan. El 1 de septiembre, Kpler detectó solo 4 buques de commodities cruzando Ormuz, muy por debajo del promedio de 10 días de unas 13 naves; ese mismo día, solo 18 pasaron por Bab el-Mandeb, por debajo del promedio de 24; el paso diario promedio de embarcaciones de commodities por Ormuz cayó a 10 en los últimos 10 días, el nivel más bajo desde mayo.

En un plazo largo, antes de la guerra se registraban unas 130-140 embarcaciones diarias por Ormuz, pero en la peor parte de la crisis, este número cayó por debajo del 10% de la normalidad; en el mar Rojo y Bab el-Mandeb, el transporte global cayó más del 50% tras los ataques de los huzíes. Los costos de envío energético también siguen subiendo, lo que podría impulsar aún más los precios.

Tomemos como ejemplo la ruta desde el puerto Saudí de Yanbu hasta puertos del sur de China: normalmente, pasando por Bab el-Mandeb, el viaje toma unos 19 días; desviándose vía el Canal de Suez, el Mediterráneo, Gibraltar y el Cabo de Buena Esperanza, el trayecto aumenta a unos 48 días, casi un mes extra, con el costo del combustible incrementándose de 1.26 a 2.87 millones de dólares, más aproximadamente 1 millón en tasas del Canal de Suez. En la primera mitad del año, las ganancias diarias estándar de un superpetrolero desde el Medio Oriente a China llegaron a 423.736 dólares, y poco después el retorno promedio equivalente de la ruta TD3C alcanzó casi 585.000 diarios, cerca de sus máximos históricos; el costo extra de seguro de guerra por Ormuz también subió de un 1-3% del valor del barco a un 7.5-10%.

En este contexto de inflación energética y costos logísticos en alza, en agosto EE.UU. sumó 162.000 nuevos puestos de trabajo, superando expectativas, y la tasa de desempleo se mantuvo en 4,1%, debilitando la justificación de la Fed para no endurecer su política por temor al empleo; sin embargo, los salarios promedio subieron solo 3,1% interanual, sin equivaler a una inflación salarial incontrolada. La señalización restrictiva de Waller en Jackson Hole y la postura de Walker (“si la inflación sigue mejorando, habrá paciencia”) hacen que el PPI del 10/9 y el CPI del 11/9 sean pruebas clave antes de la reunión de tasas del 15 al 16 de septiembre, volcando la carga de la demostración de “por qué subir tasas” a “por qué la Fed no sube aún”.

¡Un CPI “caliente” podría forzar una suba de tasas en septiembre! Se disipan temores por el empleo, la inflación es “el último filtro”

La reciente solidez del empleo reduce la preocupación por subas, siendo el dato de inflación el que determinará si el mercado suma riesgos de endurecimiento. Si la inflación no baja lo suficiente, el mercado deberá revaluar no solo una suba puntual, sino también el riesgo de mantener tasas altas por más tiempo.

El director de la Fed, Christopher Waller, consciente o inconscientemente reforzó el foco del mercado en el CPI del 11 de septiembre. Señaló que ese dato será crucial para su decisión de política monetaria. Dijo que, si la inflación sigue avanzando hacia el objetivo del 2% de la Fed, apoyará mantener la política sin cambios y se mostró dispuesto a ser paciente.

Así, el dato de esta semana podría mandar una señal clara: cuando la Fed se reúna el 16 de septiembre, ¿el mercado debe descontar totalmente una suba —es decir, precio al 100%—? Sin dudas, el sólido informe de empleo de agosto significa que ya no convence aplazar la suba por una supuesta debilidad del mercado laboral.

Sumado al discurso de Waller en Jackson Hole el 28 de agosto, a menos que el CPI salga muy por debajo de lo esperado, la Fed difícilmente no suba las tasas en septiembre.

En resumen, la carga de la prueba podría haber cambiado. Tal vez la Fed ya no necesita evidencia para justificar una suba; por el contrario, podría requerir que el informe de inflación justifique no subir.

Por eso, el CPI de esta semana tendrá una importancia inusual, ya que podría ser la pieza final que le falta a la suba de tasas de septiembre de la Fed. El mercado ya espera un reporte “caliente”, por lo que, aun cumpliendo expectativas, podría seguir siendo una opción muy realista la suba de tasas en septiembre.

El mercado de bonos marca el ritmo, la comunicación y manejo de expectativas de la Fed a prueba

Los economistas de Wall Street coinciden en que el CPI general de EE.UU. en agosto subirá un 0,4% mensual (frente al 0,1% de julio), y el interanual quedará en 3,4%. El Core CPI subiría un 0,2% mensual (igual que julio), y el interanual bajaría de 2,5% a 2,4%. Las previsiones de mercados como Kalshi apuntan en línea con esto.

Sin embargo, cabe señalar que el dato corre el riesgo de superar ampliamente lo esperado, ya que la inflación en servicios se aceleró notablemente en agosto. El informe ISM de servicios mostró que el índice de precios pagados subió de 70,3 en julio a 72,6, también por encima del 67,7 de junio. Históricamente, las variaciones del índice de precios pagados de ISM servicios suelen anticipar cambios en el CPI.

Los precios energéticos pueden sumar presión alcista. El aumento de la nafta eleva directamente el CPI general, mientras que el del diésel podría terminar impactando en los costos de transporte y transmitirse a toda la economía.

El bono a dos años en EE.UU. ya podría estar adelantando el rumbo de la política monetaria. Su rendimiento ronda el 4,4%, sugeriendo que el mercado prevé un contexto mucho más restrictivo, mientras que la tasa efectiva de fondos federales sigue muy por debajo.

Desde los años 90, en casi cada ciclo, el rendimiento del bono a dos años ha seguido a la inflación, mientras que la tasa de la Fed suele retrasarse pero al final converge, a veces incluso superando al bono. Por lo tanto, con el bono a dos años cerca del 4,4%, esta historia sugiere que la Fed podría subir tasas más veces en adelante.

Por supuesto, Waller tiene solo un voto y Walker ya aclaró que la Fed quiere alejarse del forward guidance tradicional. Pero esto abre otra pregunta: si los funcionarios dicen que la política dependerá de nuevos datos, y el CPI sale igual o por encima de lo esperado pero la Fed igual no sube tasas, ¿qué pasará? En ese caso, el problema ya no sería solo la decisión de septiembre, sino cómo debe interpretar el mercado la comunicación de la Fed.

El sólido empleo aporta “pólvora” para subir tasas, ¿el CPI hará saltar el gatillo en septiembre? Bank of America apuesta por suba, Citi por pausa

Un buen dato de empleo le da a la Fed mejores condiciones para subir tasas, pero no significa que “deba” hacerlo. En agosto se sumaron 162.000 empleos, y junto con la revisión al alza de 55.000 de los dos meses previos, se alejan los temores a un shock en el mercado laboral; sin embargo, los salarios subieron solo un 0,3% mensual y 3,1% anual, sin señales de presión salarial descontrolada. El mercado de futuros de tasas ahora da una probabilidad del 60% a una suba en septiembre, mostrando que el empleo suma argumentos “halcones”, pero no reemplaza el juicio sobre la inflación.

Entre las grandes instituciones de Wall Street como BlackRock, BMO y Citi, el denominador común es que los obstáculos laborales se achicaron, pero el suspenso depende de si habido suficiente y sostenida mejora simultánea del CPI y del PCE como para justificar un cambio de política, no de un solo dato laboral.

El equipo de estrategias de Bank of America estima que el Core CPI subirá 0,22% mensual (Core PCE un 0,24% mensual y 3,4% anual), como para justificar una suba en septiembre; Citi proyecta una suba de 0,184% mensual en el Core CPI y una bajada anual a 2,3%, prefiriendo mantener las tasas. Ambas estimaciones mensuales, redondeadas, dan 0,2%. Por tanto, la verdadera diferencia entre los analistas de Wall Street pasa por los detalles de los componentes del índice y su reflejo en el PCE, además del criterio de los funcionarios de la Fed sobre cuándo la inflación logró el “suficiente avance”.

Para algunos economistas, el ancla de política sigue siendo el dato de inflación PCE, siendo el CPI una evidencia importante pero incompleta. El peso de la vivienda es alto en el CPI, y la desaceleración allí puede deprimir el Core CPI; el PCE incluye más gastos médicos financiados por empleadores y el Estado, que pueden marcar otra tendencia. Waller incluso remarcó que parte de los precios de servicios no de mercado depende de estimaciones, lo cual podría sobrevalorar la presión de inflación básica en el Core PCE.

Para los estrategas de Citi, la solidez laboral eleva el umbral de pruebas necesarias de moderación de la inflación, haciendo del CPI un input clave pero no “el gatillo” automático para subir tasas; sólo si los precios de servicios y el próximo PCE siguen “calientes”, la Fed avanzaría con una suba. Bank of America sostiene que una inflación moderada reforzará el argumento para pausar, ver el rebote de Treasuries y un dólar más débil; si la inflación repunta, la Fed podría subir en la reunión del 15 y 16 de septiembre, impulsando de nuevo los tipos reales y el dólar.