AI cae 5% mientras se mejora la amplitud, UBS (UBS.US): la probabilidad de subida conjunta está subestimada

Según Woofun AI, el informe de estrategia global de acciones publicado por UBS (UBS.US) el 19 de octubre de 2026 revela que, a pesar de que el sector de IA sufrió la semana pasada una significativa corrección del 5%, el mercado está experimentando una diferenciación estructural acelerada entre des-risking e incremento en la amplitud. Fuera de la IA, hasta 400 acciones registraron subas del 2,5%, y todos los componentes del S&P 500 ponderado por igual, excepto las tecnológicas, lograron avances. UBS (UBS.US) considera que la correlación implícita del mercado actual es demasiado baja, y que si se alivian las presiones de tasas e inflación del petróleo, no se concretan riesgos electorales en EE.UU., la demanda de IA se mantiene, los resultados superan las expectativas y se incrementan las recompras, el mercado está subestimando gravemente la probabilidad de una subida conjunta de los sectores tecnológico y no tecnológico.

A nivel macroeconómico, el aumento de los rendimientos y el reajuste de valuaciones son la lógica dominante. Si bien los rendimientos de los bonos han retrocedido algo, los datos del CPI siguen siendo elevados y el precio del WTI subió un 10% debido a la tensión con Irán, intensificando la volatilidad del mercado. Modelos de machine learning muestran que las expectativas sobre la política de la Fed tienen un peso creciente para explicar los retornos, y aunque la IA sigue liderando, desciende desde su pico. Desde principios de septiembre, la suba de rendimientos se debe más a la reducción de posiciones que a un simple repricing de crecimiento; el forward P/E del S&P 500 cayó alrededor del 20% desde fines del año pasado, completando el ajuste de valuación.

Cabe destacar que sectores sensibles a las tasas de interés como bienes de capital, servicios públicos, bienes durables, inmobiliario y bancos han tenido desempeños por debajo de lo esperado respecto de los parámetros macro, y transporte y retail también han quedado rezagados por la sensibilidad al precio del petróleo. El rendimiento a 10 años de EE.UU. superó por séptima vez en el año el promedio anual por 1,5 desviaciones estándar; históricamente, luego de estos episodios, el rendimiento no baja notablemente por al menos dos meses. UBS (UBS.US) señala que si la Fed sube las tasas menos de 100 puntos básicos en un año de subas de rendimientos, el MSCI World y el S&P 500 suben en promedio entre 8% y 10% en seis meses, y entre 15% y 18% en un año; por el contrario, si se repiten ciclos de subas agresivas como en 1994, 1999 y 2022, los retornos anuales serían negativos o neutros. Parte de la suba de rendimientos refleja la carga de deuda estatal, pero también mayor crecimiento de productividad, desregulación y un crecimiento nominal más fuerte, y un mayor umbral de tasas es el “precio” de una economía más dinámica.

Según datos recopilados por Woofun AI, la volatilidad de los rendimientos ya superó la de las acciones, por lo que se requiere cobertura ante el riesgo de un mayor endurecimiento de expectativas de tasas.

Un análisis profundo de los fundamentales de IA muestra que el acelerado ingreso cloud y el capex constituyen el soporte central. Se espera que los ingresos cloud de los grandes proveedores aumenten en el tercer trimestre un 60% interanual, significativamente por encima del 50% del segundo trimestre. Se proyecta que en los próximos cuatro trimestres los ingresos cloud alcancen los US$ 574.000 millones, un 15% más que el consenso y un 73% interanual. UBS (UBS.US) considera que esta aceleración puede llevar a ajustes al alza en las ventas cloud de 2027, actuando como un cortocircuito para las ventas de IA.

Aunque el CDS de CoreWeave (CRWV.US) se disparó y generó ventas en el sector, y los costos de financiamiento y preocupaciones estructurales limitan los compromisos de capex, los nuevos proveedores cloud prevén que el capex represente el 7% en 2027, con un valor empresarial de US$ 130.000 millones, y la demanda de cómputo supera ampliamente a la oferta, por lo que los problemas de capital no cambiarán la tendencia general de construcción de IA. UBS (UBS.US) enfatiza que el flujo de caja operativo y la capacidad de endeudamiento de los grandes proveedores cloud son suficientes para sostener la demanda de IA.

Además, el umbral de resultados del segundo trimestre es bajo: cerca del 70% de las empresas esperan un crecimiento de EPS menor al del Q2, y la mediana de las acciones cayó más del 7% desde ese reporte. Sin embargo, las revisiones de ganancias siguen siendo sólidas: el total subió 1,8%, tecnología subió 3,6% y sectores no tecnológicos subieron 0,8%; esta combinación de baja exigencia y revisiones fuertes favorece los surprises positivos en resultados.

Los catalizadores clave y las estrategias con opciones se centran en el riesgo electoral y las coberturas. Entre los catalizadores claves para las próximas dos semanas destacan la reunión de la Fed del 28 de octubre, los datos de empleo y salarios, inflación, precio del petróleo, las elecciones de medio término del 3 de noviembre, resultados de tecnológicas y la ventana de recompras. Estas variables determinarán el rumbo del mercado rumbo a 2027. Los datos históricos muestran que el S&P 500 en años electorales sube en promedio un 6% de septiembre a diciembre, y un 14% hasta marzo siguiente. UBS (UBS.US) recomienda comprar calls fuera del dinero de S&P 500 para participar en la posible suba conjunta, manteniendo protección a la baja.

A pesar de que la volatilidad implícita en las opciones es elevada y el costo de cobertura del índice es alto, la dispersión restringe la volatilidad del índice. Para cubrir riesgos, UBS (UBS.US) también recomienda comprar puts sobre HYG (HYG.US) para protegerse ante un doble golpe de suba de tasas y spreads de alto rendimiento. El spread de crédito se mantiene estable cuando sube la volatilidad de tasas, pero un endurecimiento inesperado puede golpear a la deuda high yield y los préstamos apalancados de baja calidad.

Adicionalmente, se puede financiar puts sobre S&P 500 con la venta de puts sobre utilities para optimizar la estructura de costos.

Las recomendaciones globales de asset allocation apuntan a rotación sectorial y comparaciones regionales. Las utilities en EE.UU. cotizan a un PER de 15x, cerca del mínimo de una década, mientras que los bienes de consumo básico lo hacen a 25x. La rentabilidad de las utilities sumada al crecimiento compuesto de EPS se acerca al 16%, mientras que en consumo es del 11%, y la congestión en utilities es menor. UBS (UBS.US) sugiere vender calls sobre consumo básico y comprar calls sobre industriales.

En Europa, la valuación de energías renovables está por debajo de lo que sugiere el modelo macro y el impacto negativo de la suba de tasas supera el efecto positivo de la suba del gas; la revisión de ganancias industriales de la UE se acelera, el capex en IA pasa de proveedores de productos a industriales que construyen capacidad, por lo que sugiere ir largo industriales de la UE vs. consumo cíclico, e ir largo energías renovables europeas. En comparación, el S&P 500 cotiza con un descuento cercano al 15% respecto al FTSE 100 y el crecimiento de beneficios relativo es del 22%; FTSE 100 tiene mayor peso de sectores defensivos y carece de crecimiento de utilidades para compensar los elevados retornos reales.

KOSPI muestra la mejor perspectiva de EPS a dos años con un PER inferior al de la India, la cuenta corriente de Corea representa el 5%-6% del PBI, mientras que la de India tiene un déficit cercano al 2%. UBS (UBS.US) recomienda largos en S&P 500 vs FTSE 100 y en KOSPI vs NIFTY 50. La energía subió más del 50% este año; el alto precio podría afectar la demanda, el flujo de caja operativo crece 25% interanual, pero fuera de los grandes cloud el capex sobre flujo de caja operativo está en mínimos históricos. Se recomienda empezar a reducir la exposición a energía y reenfocar parte del riesgo a industriales, ya que la demanda industrial vinculada a IA seguirá fuerte incluso con tasas más altas, y el capex se expandirá desde IA y datacenters hacia la recuperación industrial manufacturera.