A pesar de las noticias positivas, ¿por qué el yen permanece indiferente?

Morning FX

En las últimas dos semanas, Europa ha estado atascada en el barro y el EURUSD se ha mostrado apático. Sin embargo, dentro del G10, el verdadero rezagado ha sido otro: el JPY.Desde el inicio de octubre, el USDJPY se ha movido en un rango extremadamente estrecho de solo 100 pips alrededor de 158, y la volatilidad a 1 mes ha caído a su nivel más bajo desde agosto.

De hecho, desde octubre han surgido varios factores favorables para el yen, pero el tipo de cambio parece estar aislado de ellos:

• Fundamentos: en septiembre el IPC de Tokio subió de forma contundente, con el IPC subyacente alcanzando el 2,7%, un máximo anual en 2024, lo que fortaleció la confianza del Banco de Japón para futuras subidas de tasas. Sin embargo, el USDJPY solo cayó 100 pips en el día y rápidamente recuperó las pérdidas, cerrando la jornada con una caída de solo 30 pips.

• Noticias: en octubre, las declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, mostraron un ligero tono más agresivo, enfatizando que “se seguirá subiendo la tasa de interés, la inflación subyacente se acerca al 2% y las condiciones financieras siguen siendo flexibles”.El vicegobernador Ryozo Himino, por su parte, advirtió que “retrasar el ajuste de la política podría traer riesgos inflacionarios y dañar la economía”. Sin embargo, después de cada declaración, la reacción del USDJPY ha sido extremadamente plana.

• Sentimiento: las acciones estadounidenses cayeron con fuerza y aumentó la aversión al riesgo, lo que normalmente deprimiría las tasas y el índice dólar estadounidense, algo positivo para el yen, pero tampoco generó reacción.

¿Será que el mercado está tan bajista con el yen que ningún dato positivo despierta interés en comprar la moneda? No parece ser el caso. Según las posiciones de la CFTC, el yen sigue siendo netamente alcista; además, en el mercado de opciones, el RR del USDJPY también está en uno de los niveles relativamente más bajos del año.

Por lo tanto, el problema del yen no es solo decidir si se va a apreciar, sino si participar en ese trade realmente vale la pena. Ante el elevado coste de carry y las expectativas de suba de tasas del Banco de Japón ya completamente incorporadas en precios, incluso si se decide comprar yen, es más apropiado hacerlo a través de opciones que seguir acumulando cortos en USDJPY al contado; además, según el RR de varios plazos, el mercado muestra mayor confianza en la apreciación del yen a 3-6 meses.

De cara a la reunión de octubre del Banco de Japón, en mi opinión probablemente opten por mantener la política sin cambios, aunque podrían subir las expectativas de inflación y dar indicios respecto a una subida de tasas en diciembre. Sin embargo, dado que el mercado ya descuenta 20 puntos básicos de suba para diciembre, el margen para que el yen se aprecie no es grande y no es momento para seguir vendiendo USDJPY de forma agresiva, sino para aprovechar y tomar ganancias en posiciones cortas. Por el contrario, si tras la reunión el Banco de Japón mantiene ambigüedad acerca de una subida en diciembre y el USDJPY se acerca a 160, puede ser momento de abrir de forma anticipada algunas posiciones de venta de RR.