La ola de ventas de IA desata el temor al crecimiento, y se retrasa la expectativa de aumento de tasas de la Reserva Federal hasta enero del próximo año.

La venta masiva de acciones tecnológicas de IA, el agravamiento de la crisis de deuda soberana francesa y la presión por el impacto de los precios del petróleo en Oriente Medio estallaron simultáneamente, lo que llevó al mercado de bonos del Tesoro estadounidense a experimentar el mayor repunte diario en tres años, con la lógica de refugio volviendo a tomar el mando.

El jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó 19,3 puntos básicos en un solo día, situándose en 4,952% y regresando por debajo del 5%, marcando la mayor caída diaria desde la crisis de Silicon Valley Bank en marzo de 2023. Los datos muestran que en los últimos diez años solo ha habido 15 días de negociación con una variación diaria de esta magnitud. Al mismo tiempo, las expectativas del mercado sobre una subida de tasas por parte de la Reserva Federal se han retrasado: los futuros de tasas de fondos federales ya descuentan completamente una subida de 25 puntos básicos recién en enero del próximo año, cuando anteriormente se preveía para diciembre.

La señal profunda de este movimiento es que: mientras se dispara el precio del petróleo, los bonos estadounidenses son adquiridos masivamente, ya que el mercado interpreta los altos precios del petróleo como una amenaza para el crecimiento y no para la inflación. Charlie McElligott, estratega de activos múltiples de Nomura, escribió en un informe para clientes que "los bonos están volviendo a cumplir su función de cobertura" y que "el mercado parece estar revalorizando en tiempo real la probabilidad de una 'alarma de crecimiento' en EE. UU. provocada por la reconfiguración de la IA".

El repunte abrupto de los bonos estadounidenses fue provocado casi simultáneamente por tres líneas de riesgo independientes.

Los resultados de la temporada de balances de IA no cumplieron con las expectativas implícitas del mercado, siendo este el primer detonante. Lam Research presentó resultados sólidos, pero no superó las expectativas máximas; Tesla redujo su guía de gasto de capital anual de más de 25 mil millones de dólares a unos 20 mil millones; Meta, aunque aumentó el piso de su guía de gasto de capital anual a 135 mil millones de dólares, esto implica que solo en el cuarto trimestre el gasto tendría que estar entre 49 y 59 mil millones de dólares, lo que genera dudas de viabilidad en el mercado. Andrew Keches, analista de crédito de Barclays, señaló en su informe tras la publicación de resultados que Meta dependerá en el futuro tanto del mercado de crédito como del mercado accionarial, y "la emisión absoluta de bonos también podría incrementarse", lo que podría presionar sus diferenciales de crédito por un tiempo.

La crisis de deuda soberana francesa se intensificó simultáneamente. El rendimiento de los bonos franceses a 10 años alcanzó durante la jornada el 5,142%, el nivel intradía más alto desde junio de 2002; la diferencia de rendimiento entre los bonos franceses y alemanes a 10 años se amplió a más de 170 puntos básicos, el máximo desde la crisis de deuda europea de 2011; los swaps de incumplimiento crediticio franceses superaron los 100 puntos básicos, el máximo desde 2012. El rendimiento de los bonos franceses a 10 años llegó a superar en unos 50 puntos básicos al de los italianos de igual plazo, algo que nunca había sucedido antes. George Catrambone, jefe de renta fija de DWS Américas, comentó que la inestabilidad de Francia "atrajo cierta compra por refugio".

Al mismo tiempo, la tensión en Oriente Medio se intensificó. Las fuerzas hutíes lanzaron un ataque con drones contra el campo petrolero Shaybah de Saudi Aramco, el precio del Brent volvió a superar los 112 dólares por barril, y el del WTI rozó los 100 dólares por barril. Robert Tipp, jefe global de bonos de PGIM Credit, indicó: "Agudización de la situación en Oriente Medio, agravamiento continuo de la situación en Francia y aumento de dudas en el sector de IA: lo que vemos es un estallido simultáneo de múltiples presiones. En una jornada normal, una volatilidad importante es de algunos puntos básicos. Hoy estamos viendo el triple de eso."

Rich Privorotsky, estratega de Goldman Sachs, definió este movimiento como una "reflexividad notable": la debilidad de la IA ha revalorizado el ciclo de gasto de capital, aliviando la presión por posibles emisiones de bonos y evolucionando hacia un shock de crecimiento. "Los problemas que afectan a las acciones, están ayudando a resolver el problema de tasas."

La cadena lógica es clara: la emisión de bonos de las empresas de computación en la nube a hiperescala ya puede compararse con los bonos del Tesoro estadounidense; si el gasto de capital en IA se contrae, equivale en la práctica a reducir la presión de oferta potencial en el mercado de bonos.

Al mismo tiempo, los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio de centros de datos se dispararon nuevamente a máximos históricos, el riesgo crediticio general de las empresas de computación en la nube a hiperescala sigue creciendo y se extiende al mercado crediticio más amplio: el índice de swaps de incumplimiento crediticio de alto rendimiento iTraxx Europe Crossover subió a 329 puntos básicos, el valor más alto en casi siete meses.

Michael Ball, estratega macro de Bloomberg, señaló que a medida que los costos de financiación aumentan, el flujo de caja libre se convierte en un indicador cada vez más importante de diferenciación para las tecnológicas. La siguiente etapa del trade de IA "quizás se trate más de quién puede seguir invirtiendo sin necesidad de acudir al mercado de capitales, que de quién puede gastar más dinero".

Dustin Reid, estratega jefe de renta fija de Mackenzie Investments, afirmó: "Este nivel de volatilidad normalmente significa que está ocurriendo algún tipo de pánico o crisis. Estamos en un periodo centrado en el tema de la sobreexpansión ligada a la IA." Esto ha movido capitales desde las acciones hacia bonos estadounidenses y el mercado de renta fija.