El desencadenante del "Viernes Negro": ¿Anthropic solo puede considerarse de nivel "basura"?

Blackstone les dijo a los inversores que, tras la salida a bolsa de Anthropic, es posible que la empresa no obtenga inmediatamente una calificación de grado de inversión, y que se espera que las principales agencias de calificación le otorguen una calificación de “bono basura” de nivel relativamente alto.

Según personas con conocimiento citadas por Financial Times, Blackstone informó esto a los inversores de la última ronda de financiación de chips de Anthropic por 63.000 millones de dólares. Si recibe una calificación de bono basura, el panorama de financiación para el plan de cómputo de Anthropic, superior a 800.000 millones de dólares, será aún más complejo.

Kevin Paffrath, bloguero financiero estadounidense y titular del canal de YouTube Meet Kevin, considera que,esta noticia fue el catalizador que aceleró la caída de las acciones estadounidenses el viernes: “Cuando se difundió la noticia, el mercado cayó aun más fuerte.”

A su entender, el punto clave es que el compromiso de cómputo de Anthropic necesitaría más de una década de ganancias para cubrirse, y no logra calificación de grado de inversión.

Ese día, los resultados financieros de Amazon e Intel ya habían intensificado la preocupación del mercado sobre la sostenibilidad del boom de la IA, y las acciones estadounidenses ya caían antes de la publicación del informe; luego del reporte,las tecnológicas de EE.UU. profundizaron su caída a mínimos intradiarios, y el índice Nasdaq 100 cerró con una baja del 3,5%.

Se desvanecen las expectativas de grado de inversión

Personas al tanto dijeron que durante los últimos meses Blackstone venía diciendo a sus socios de inversión que esperaba que Anthropic consiguiese el grado de inversión antes de fin de año. Pero según las directrices de las principales agencias de calificación, recientemente Blackstone cambió su postura y ahora dice que,es más probable que Anthropic obtenga una calificación en el rango BB o superior.

Según los sistemas de calificación de S&P y Fitch, BBB- o superior es grado de inversión, BB+ o inferior es considerado grado especulativo,coloquialmente conocido como “bono basura”.El rango BB (BB+, BB, BB-) representa el nivel más alto dentro de los bonos basura, justo por debajo del umbral de grado de inversión, que es justamente lo que significa “bono basura de rango alto”.

Esta calificación es crucial para Anthropic. La empresa presentó la solicitud de salida a bolsa el lunes y podría completar el IPO más grande de la historia el mes próximo. El prospecto presenta un plan “audaz pero racional”: invertir más de 800.000 millones de dólares en infraestructura de cómputo de aquí a 2045.

Actualmente,Anthropic posee más de 112.000 millones de dólares en efectivo y equivalentes, y los inversores esperan recaudar unos 100.000 millones de dólares adicionales en el IPO.

Obtener una calificación de grado de inversión permitiría a Anthropic endeudarse a tasas más bajas para financiar estos proyectos. Además, muchos fondos de pensión y compañías de seguros solo pueden invertir mayormente en deuda de grado de inversión, o tienen límites estrictos para la tenencia de deuda de grado especulativo. Si baja a BB+ o inferior, su acceso a los fondos se reduce notablemente y las tasas aumentan.

“La clave es si se podrá acceder a financiamiento, esto es sumamente importante... Si (Anthropic) no es grado de inversión, el costo del financiamiento aumentará, y eso no le conviene a nadie”. Así lo afirmó un gestor de fondos enfocado en tecnológicas estadounidenses. Sobre la caída bursátil de ese día, señaló: “Allá afuera es una masacre”.

Tanto Anthropic como su competidor OpenAI han estado gestionando con las principales agencias para lograr el grado de inversión tras sus IPOs. Sin embargo, las tres agencias más importantes para el costo crediticio —Fitch, Moody’s y S&P— no han asignado aún una calificación formal a Anthropic.

En los papeles no está mal, la carga del compromiso es demasiado

En opinión de Kevin Paffrath,el problema de Anthropic no está en el balance.

Según su interpretación, Anthropic posee aproximadamente 112.000 millones de dólares en efectivo y 19.000 millones en inversiones a corto plazo, totalizando unos 131.000 millones, con pasivos corrientes de solo 7.000 millones; el flujo de caja operativo ya es positivo, y el flujo libre de caja en el primer semestre fue de unos 3.500 millones. Si el IPO recauda 100.000 millones más, los fondos disponibles alcanzarían 231.000 millones.

La presión proviene del tamaño del compromiso.Paffrath calcula que, luego de descontar los fondos mencionados, aún hay un déficit de unos 569.000 millones para cumplir con el compromiso de cómputo de 800.000 millones. Suponiendo que para fin de año Anthropic tenga ingresos anualizados de 80.000 millones y un margen neto del 40%, generaría unos 32.000 millones por año, lo que tomaría unos 17 años para cubrir el hueco.

“Es como apostar las ganancias de 17 años al compromiso de cómputo futuro, eso es lo que pone nervioso al mercado”, comenta. “Si recién obtenés una calificación de bono basura, ¿cómo pensás lograrlo? Esa es la razón que hoy irrita al mercado”.

Paffrath también compara con SpaceX.Menciona que SpaceX ya cuenta con calificación de grado de inversión de las tres grandes agencias, probablemente porque su negocio no depende solo de IA, sino también de lanzamientos de cohetes y Starlink.

De todos modos, Paffrath sigue siendo optimista.Cree que los ingresos de Anthropic crecerán más de lo esperado por el mercado; respecto a la preocupación por la financiación de proveedores, no le da importancia porque Broadcom tiene un margen neto del 55%, por lo cual aun regalando los chips a Anthropic cubriría sus costos. Considera la caída actual como una oportunidad para comprar en baja.

“Estrella Polar”: Financiamiento gracias al crédito de Broadcom

Esta financiación de 63.000 millones de dólares lleva el nombre en clave “Project North Star”, y los bancos de Wall Street concluyeron la transacción a principios de semana. Los fondos se usarán para que Anthropic arriende 1,5 gigavatios en chips de Google. Blackstone actúa como inversor ancla y, junto con los bancos financiadores, revenderán la deuda a otros inversores.

La estructura de la transacción refleja la dependencia de Anthropic en el crédito de sus proveedores. Más de 42.000 millones en préstamos prioritarios están garantizados por Broadcom, que participa en el desarrollo conjunto de estos chips y cuenta con calificación de inversión de grado A, lo que fue clave para que Anthropic obtuviera el financiamiento. Los inversores institucionales prefieren la deuda senior porque, en caso de default, cobran antes que los titulares de deuda subordinada.

Otros 18.000 millones en deuda subordinada están respaldados por los pagos de arrendamiento de Anthropic, lo que hace que los acreedores asuman directamente el riesgo crediticio de Anthropic. Según reportes previos, fondos controlados por Blackstone suscribieron 9.000 millones de esta deuda subordinada con rendimiento superior al 10%.

Esta deuda subordinada recibió calificación BB+ de Kroll Bond Rating Agency (KBRA) —apenas un escalón por debajo del grado de inversión— con perspectiva positiva, lo que mejora respecto a la operación similar “Big Sky” de hace cuatro meses, que tenía perspectiva estable. Morningstar DBRS calificó esta deuda en BB.

Anthropic, Blackstone, KBRA, Morningstar DBRS y S&P declinaron hacer comentarios; Fitch y Moody’s no respondieron a la solicitud de comentarios.