Saham semikonduktor naik 39% dalam sebulan! Kepala dana lindung nilai Goldman Sachs: Situasi seperti ini belum pernah terjadi sejak gelembung internet, pasar ini, saya tidak akan mengejarnya

Saham teknologi global bulan ini mengalami kenaikan parabola, Kepala Bisnis Hedge Fund Goldman Sachs Tony Pasquariello mengeluarkan peringatan hati-hati: beberapa pasar menghadapi risiko "blowoff top", namun tren utama pasar bull tetap utuh.

Menjelang dibukanya jendela pasar penting, Pasquariello merilis penilaian pasar singkat pada hari Senin. Ia langsung mengemukakan kenyataan yang membingungkan banyak investor: perang belum berakhir, namun pasar saham terus melonjak. Dalam satu bulan terakhir, saham teknologi global mengalami kenaikan parabola, indeks Philadelphia Semiconductor SOX tidak mengalami penurunan satu hari pun sejak gencatan senjata, dengan kenaikan bulanan mencapai 39%, dan Relative Strength Index (RSI) mencapai 85.

Hal yang lebih patut diwaspadai adalah, harga perdagangan SOX saat ini hampir 50% lebih tinggi dari rata-rata bergerak 200 harinya—penyimpangan ini belum pernah terjadi sejak puncak bubble internet. Sementara itu, indikator sentimen saham Amerika Goldman Sachs saat ini berada di 1,5 standar deviasi, level tertinggi sejak Desember 2024. Data historis menunjukkan bahwa ketika indikator ini berada di antara 1,5 hingga 2, rata-rata imbal hasil S&P 500 selama dua minggu dan satu bulan berikutnya masing-masing sebesar -0,2% dan -0,4%.

Pasquariello mengatakan, berdasarkan faktor-faktor di atas, penilaiannya tetap konsisten: ini adalah pasar bull, dengan tren utama naik; namun ia menegaskan, "Saya tidak akan mengejar kenaikan pasar ini, juga tidak akan melakukan short", dan lebih memilih menghadapi situasi saat ini dengan memegang kombinasi "long Delta/long volatilitas".

Kenaikan semikonduktor tertinggi sejak bubble internet, risiko "blowoff top" muncul

Pasquariello mengangkat sektor semikonduktor AS sebagai contoh inti dari kegilaan saham teknologi saat ini. Kenaikan SOX sebesar 39% dalam sebulan membuat penyimpangan dari rata-rata 200 hari mendekati 50%, level yang terakhir kali terjadi pada masa puncak bubble internet tahun 2000.

Dari rangkaian imbal hasil bulanan historis, SOX bulan ini merupakan bulan terkuat dalam siklus ini, dan titik referensi paling mendekati dalam sejarah adalah Februari 2000—beberapa minggu sebelum bubble pecah.

Pasquariello menekankan, mengingat "temperatur" pergerakan harga ini, investor harus serius mempertimbangkan risiko "blowoff top" di sektor pasar tertentu. Ia memasukkan hal ini sebagai salah satu dari dua risiko terbesar yang patut dicermati saat ini.

Situasi Iran sebagai risiko tail energi, target harga minyak dinaikkan

Risiko kedua berasal dari geopolitik. Pasquariello menunjuk situasi Iran dan dampaknya yang berkelanjutan pada pasokan energi global, dengan "titik paling menonjol" kemungkinan masih ada di depan. Saat ini, harga produk minyak terus naik, distribusi keseluruhan minyak mentah, suku bunga dan volatilitas forward telah naik ke tingkat yang jauh lebih tinggi dibanding sebelum perang.

Dalam konteks ini, Goldman Sachs telah menaikkan target harga Brent crude oil kuartal keempat dari $80 per barel menjadi $90 per barel. Berdasarkan asumsi terbaru Goldman Sachs, normalisasi ekspor Teluk Persia yang semula diperkirakan pertengahan Mei, kini mundur ke akhir Juni, dengan kecepatan pemulihan produksi lebih lambat, waktu shock suplai lebih panjang dan kemungkinan skenario risiko kenaikan harga lebih tinggi meningkat.

Pasquariello juga mengutip kutipan dari manual operasi Korps Marinir AS untuk menggambarkan ketidakpastian situasi saat ini: "Sifat perang membuat kepastian menjadi tidak mungkin. Semua tindakan dalam perang akan didasarkan pada informasi yang tidak lengkap, tidak akurat, bahkan bertentangan. Perang pada dasarnya tidak dapat diprediksi."

Indikator sentimen tinggi, data historis menunjukkan imbal hasil jangka pendek tertekan

Pasquariello mengutip riset strategi Goldman Sachs Ben Snider bahwa indikator sentimen saham AS lebih dapat diandalkan ketika angkanya rendah, tapi angka tinggi biasanya merupakan pertanda hasil di bawah rata-rata dalam beberapa minggu ke depan.

Secara spesifik, ketika indikator berada di antara 1,5 hingga 2, imbal hasil rata-rata S&P 500 dalam dua minggu berikutnya sebesar -0,2%, dan dalam sebulan berikutnya sebesar -0,4%. Dalam lima tahun terakhir, indikator ini melampaui 1,5 sebanyak tiga kali: akhir 2024 (pasar tertekan pada awal 2025, terkena dampak DeepSeek dan tarif), Maret 2024 (pasar mengalami sedikit koreksi pada April), dan Juli 2023 (pasar menurun sekitar 10% dalam beberapa bulan berikutnya).

Snider menunjukkan bahwa setiap koreksi tersebut didorong oleh faktor fundamental, namun tingkat kepemilikan yang tinggi dapat memperbesar dampak fundamental terhadap pasar.

Pasar modal aktif, saham AI berkapitalisasi kecil meluas

Selain risiko yang disebutkan di atas, Pasquariello juga mencantumkan beberapa perubahan struktural pasar yang patut diperhatikan.

Dalam bidang saham berkapitalisasi kecil, saham yang sangat terkait dengan AI kini mencapai 17% dari indeks Russell 2000 (RTY), menunjukkan tema AI telah meresap dalam pasar saham berkapitalisasi kecil.

Di pasar modal, Goldman Sachs memprediksi akan ada 100 IPO tahun ini, dengan total modal yang diraih mencapai $160 miliar, berpotensi memecahkan rekor sejarah.

Long Delta/long volatilitas, tidak mengejar kenaikan maupun short

Berdasarkan penilaian di atas, Pasquariello memberikan saran operasional yang jelas: tidak mengejar kenaikan, tidak melakukan short, dan menjaga struktur posisi "long Delta/long volatilitas".

Secara spesifik, ia menyarankan untuk memperhatikan opsi call S&P 500 dengan jatuh tempo tiga bulan dan Delta 25, yang saat ini memiliki implied volatility sekitar 13%. Ia percaya, dengan meningkatnya harga, risiko Gamma dari market maker akan cenderung berkurang, sehingga strategi ini merupakan cara yang masuk akal untuk tetap berpartisipasi di pasar sembari mengurangi risiko keseluruhan.

Menurutnya, inti pasar saham Amerika saat ini adalah menyeimbangkan risiko tail kiri geopolitik dan peluang tail kanan di sektor teknologi, dan investor dengan nyata menunjukkan pilihan mereka—meski pilihan ini sendiri telah mengumpulkan fragilitas yang cukup besar.