Debut Waller adalah “titik balik sekali dalam satu dekade”? Nomura: Waspadai “kenaikan suku bunga pencegahan” berubah menjadi “pengetatan yang nyata”

Chief Macro Strategist Nomura Securities, Naka Matsuzawa, berpendapat bahwa pertemuan FOMC pada bulan Juni mungkin akan terbukti menjadi "titik balik sekali dalam sepuluh tahun" saat dilihat kembali, yakni titik balik siklus kredit dan awal berakhirnya era AI.

Menurut laporan Trading Desk, dalam laporan strategis mingguannya pada 19 Juni, Chief Macro Strategist Nomura Securities, Naka Matsuzawa, menyatakan bahwa saat ini pasar terlalu melebih-lebihkan risiko kenaikan suku bunga The Fed tahun ini, namun sangat meremehkan risiko jalur kenaikan suku bunga yang lebih panjang.

Ia memperingatkan bahwa saat ini satu-dua kali kenaikan suku bunga yang secara bersama-sama dianggap "preventif" oleh pasar dan The Fed memiliki risiko nyata untuk berkembang menjadi siklus pengetatan sistemik. Jika ini terjadi, akan berdampak dalam pada siklus kredit.

Dasar utama dari pandangan ini adalah Matsuzawa memperkirakan investasi terkait AI dan peningkatan produktivitas yang didorong oleh AI akan mendorong pertumbuhan ekonomi dan inflasi melebihi prediksi The Fed. Jika hal ini benar-benar terjadi, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun diperkirakan akan melampaui 5% dengan signifikan.

Matsuzawa menyoroti bahwa pasar belum menyerap sepenuhnya pesan dari pertemuan FOMC kali ini, dan hal ini sebenarnya tidak terlalu mengherankan.

Sebab anggota kunci FOMC, Ketua baru Walsh, sejauh ini jarang berbicara, dan belum mengajukan proyeksi suku bunga dalam dot plot. Ia secara khusus menyoroti dua hal:

• Pertama, urgensi serta kondisi pemicu kenaikan suku bunga The Fed;
• Kedua, kemungkinan nyata The Fed benar-benar memulai kenaikan suku bunga.

Ia menilai pasar melebih-lebihkan yang pertama, dan lebih perlu diwaspadai adalah peremehan pada poin kedua.

Matsuzawa memprediksi, dalam satu minggu ke depan setelah pidato pejabat The Fed yang cenderung netral hingga dovish seperti Christopher Waller dan John Williams, kekhawatiran pasar terhadap urgensi kenaikan suku bunga tahun ini akan sedikit mereda.

Namun untuk masalah yang lebih krusial yaitu kedalaman dan ketahanan jalur kenaikan suku bunga, belum akan ada informasi nyata baru dalam waktu dekat, titik uji penting berikutnya adalah data ketenagakerjaan AS yang akan dirilis pada 2 Juli.

Prediksi median dot plot FOMC kali ini memperlihatkan kenaikan suku bunga sekali pada 2026, dan pemotongan suku bunga masing-masing satu kali pada 2027 dan 2028.

Jalur ini secara logis menimbulkan pertanyaan langsung: jika The Fed berencana menurunkan suku bunga di masa depan, mengapa sekarang menaikkan suku bunga?

Interpretasi Matsuzawa adalah, anggota yang mengusulkan kenaikan suku bunga tahun ini (kemungkinan besar adalah Presiden Fed regional) mendefinisikan kenaikan kali ini sebagai semata "tindakan asuransi".

Logikanya adalah satu kali kenaikan preventif sudah cukup untuk mencegah ekonomi dan inflasi memanas berlebihan, sementara faktor stabilnya harga minyak dan lainnya pada akhirnya akan membuka ruang bagi pemotongan suku bunga untuk kembali ke suku bunga netral 3,1%.

Kerangka moderat ini didukung oleh proyeksi ekonomi dari pertemuan kali ini:

• Pertumbuhan ekonomi 2026 hingga 2028 diprediksi masing-masing 2,2%, 2,3%, dan 2,2%, hampir tidak berubah;
• Tingkat pengangguran diprediksi masing-masing 4,3%, 4,3%, dan 4,2%, baru pada 2028 hampir mencapai tingkat pekerjaan penuh (4,2%).
• Batas bawah proyeksi tingkat pengangguran 2028 adalah 4,0%, artinya nyaris tidak ada anggota yang khawatir tentang risiko ekonomi dan inflasi yang terlalu panas.

Matsuzawa memperkirakan The Fed akan bertahan pada 2026. Ia percaya, begitu posisi kebijakan Walsh menjadi jelas, atau stabilitas ekspektasi inflasi terkonfirmasi (misalnya harga minyak lebih turun), ekspektasi pasar saat ini untuk sekitar 1,5 kali kenaikan suku bunga dalam setahun bisa cepat dikoreksi atau bahkan menghilang.

Namun, Matsuzawa memiliki pandangan sangat berbeda untuk jalur jangka panjang. Ia meragukan asumsi konsensus The Fed bahwa "ekonomi dan inflasi tidak memanas hingga sebelum 2026".

Laporannya menyoroti bahwa ekspansi investasi berbasis AI yang terus-menerus dan dorongan produktivitas oleh AI (yakni peningkatan pendapatan riil), akan mendorong pertumbuhan ekonomi dan inflasi jauh melebihi prediksi The Fed.

Jika hal tersebut terjadi, The Fed tidak akan berhenti pada satu atau dua kali kenaikan preventif, tetapi harus memasuki siklus pengetatan konvensional untuk menekan ekonomi dan inflasi yang memanas, atau pasar akan mengantisipasi jalur ini dalam penetapan harga.

Data historis menjadi referensi: dalam siklus kenaikan suku bunga terbaru 2022–2023, imbal hasil riil obligasi tenor 2 tahun yang mencerminkan ekspektasi kebijakan sempat menembus 3,0%, sampai dampak SVB memicu gejolak keuangan dan pelambatan ekonomi, baru turun kembali.

(Ekspektasi inflasi dan imbal hasil riil AS pada tenor yang berbeda)

Saat ini imbal hasil riil tenor 2 tahun sekitar 2,00%, berarti The Fed minimal masih punya ruang kenaikan suku bunga 100 basis poin. Matsuzawa memperingatkan, jika benar terjadi skenario ini, imbal hasil obligasi tenor 10 tahun kemungkinan besar akan melampaui 5,00%.

Naka Matsuzawa dalam laporannya mengajukan tesis struktural yang lebih makro: menengok sejarah, pertemuan FOMC kali ini mungkin akan terbukti menjadi "pengubah permainan sekali dalam sepuluh tahun", yakni awal berakhirnya siklus kredit era AI.

Logika utamanya adalah era AI tidak akan berakhir dengan sendirinya, hanya The Fed yang benar-benar mulai menaikkan suku bunga baru akan mengakhirinya.

Dari sisi siklus kredit, berakhirnya era AI juga berarti pasar obligasi akan "menemukan suku bunga netral yang riil" dan akhirnya keluar dari tren turun struktural.

Saat ini pasar sudah menetapkan jadwal kenaikan suku bunga lebih cepat dari prediksi Matsuzawa sebelumnya, namun bentuk jalur kenaikan (naik dulu, turun kemudian, akhirnya kembali ke titik semula) menunjukkan pasar masih menganggap kenaikan kali ini sebagai operasi preventif sekali saja.

Jika asumsi ini salah, seluruh logika evolusi siklus kredit akan berubah total.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~