Kualitas mata uang tergantung pada reputasi penerbitnya

Mengapa kita perlu melihat kembali ke masa lalu, membuka tabir hantu era perbankan bebas.

Ditulis oleh: Thejaswini M A

Diterjemahkan oleh: Block unicorn

Pada tahun 1840, seorang pemilik toko meletakkan sebuah buku kas di bawah konternya. Ketika Anda membayar dengan uang kertas, dia mengeluarkan buku kas tersebut untuk memeriksa berapa nilai uang Anda hari itu.

Uang kertas sepuluh dolar yang diterbitkan oleh Bank Cincinnati tidak selalu bernilai sepuluh dolar di mana saja. Mungkin hanya bernilai sembilan dolar. Nilainya bisa sangat bervariasi. Jika bank tersebut bangkrut dan berita belum sampai ke kabupaten tempat toko berada, uang itu bahkan bisa tidak bernilai sama sekali. Buku terkemuka seperti ini paling terkenal berasal dari Philadelphia, bernama "Bicknell's Counterfeit Detector", yang sebenarnya adalah tabel harga mata uang, dicetak berurutan, karena nilai satu dolar berubah tergantung nama yang dicetak di uang kertas.

Inilah Amerika Serikat dari tahun 1837 hingga 1863. Siapa pun yang memiliki izin dari pemerintah negara bagian bisa mencetak uang kertas sendiri, dan mendapatkan izin itu juga sangat mudah. Michigan memulai tren ini pada tahun 1837, memungkinkan pendirian bank tanpa syarat, tanpa perlu persetujuan legislatif. Ribuan jenis uang kertas beredar di seluruh negeri secara bersamaan. Sekitar sepertiga dari uang kertas yang beredar adalah palsu sepenuhnya.

Setiap uang kertas adalah taruhan terhadap bank penerbitnya. Sistem ini runtuh selama Perang Saudara, ketika pemerintah mencetak satu bentuk dolar yang seragam—sebagian untuk mengumpulkan dana perang, tapi terutama karena kepercayaan terhadap delapan ribu uang kertas swasta telah menguras dana nasional.

Pada 22 Juni, Senat dengan mayoritas besar (85 setuju, 5 menolak) meloloskan "21st Century Housing Road Act", dan DPR juga meloloskannya keesokan harinya. Di dalam undang-undang perumahan ini tersembunyi ketentuan yang melarang Federal Reserve menerbitkan mata uang digital bank sentral (CBDC) sebelum tahun 2030.

Itulah sebabnya kita perlu melihat kembali ke masa lalu, membuka tabir hantu era perbankan bebas.

Saldo dolar di akun Venmo adalah janji dari bank kepada Anda; jika bank itu bangkrut, uang Anda berisiko di luar cakupan Federal Deposit Insurance Company (FDIC). CBDC akan melewati bank dan memungkinkan pemegangnya menyimpan mata uang negara secara digital langsung.

Senat menolak usulan ini dengan dua alasan.

Dolar digital yang diterbitkan pemerintah dapat melacak setiap sen yang Anda belanjakan dan sewaktu-waktu memblokir dompet Anda seperti halnya digital yuan di China.

Kedua, bank sangat menentang karena dana yang disimpan langsung di Federal Reserve tidak akan masuk ke akun deposito mereka. Mereka kehilangan dana mengambang yang menopang bisnis mereka.

Bahkan, orang yang menandatangani dokumen tampaknya juga ragu pada isi yang akan ditandatangani. Pada 24 Juni, satu jam sebelum seremoni penandatanganan, Trump membatalkan upacara dan meminta pengesahan undang-undang identifikasi pemilih yang telah ditolak Senat. Namun, larangan tersebut kemungkinan akan tetap menjadi hukum.

Baiklah, pemerintah tidak akan menerbitkan dolar digital. Namun, mereka menyerahkan tugas ini ke perusahaan swasta. Artinya, jalan lama tahun 1840 kembali lagi.

Bahkan setelah "GENIUS Act" ditandatangani pada Juli 2025, fokus regulasi saat ini tetap pada kualitas cadangan, bukan pada persyaratan izin yang ketat. Belasan perusahaan antre memohon izin untuk menerbitkan dolar mereka sendiri. Setiap perusahaan fintech ingin memiliki mata uang bermerek sendiri.

Saat ini, ukuran pasar sekitar 312 miliar dolar. Tether USDT dan Circle USDC menyumbang sekitar 80% dari pasar. Ada juga PYUSD dari PayPal, RLUSD dari Ripple, dan token label putih yang dicetak Paxos untuk siapa saja yang memerlukan. Semua mengulangi slogan Bank Cincinnati: Percayalah pada kami, cadangannya dijamin.

Sekarang bukanlah tahun 1840, Kim Carey masih berusaha membuktikan dirinya bukan klon dirinya sendiri. Kita tidak percaya pada apa pun, bukan? Itu baik sekaligus buruk. Ketidakpercayaan inilah yang mendorong penerbit untuk membuktikan kredibilitas mereka, tapi mereka juga berharap pasar tetap dangkal, karena kelompok orang yang selalu ragu namun tidak pernah memverifikasi fakta adalah kelompok termudah untuk dipercayakan uang.

Sebuah bank ilegal mengklaim bahwa uang kertasnya didukung perak di brankas. Namun brankas itu biasanya hanya seember paku yang dikubur di hutan, tak bisa disentuh oleh pemeriksa. Stablecoin didukung obligasi Amerika Serikat dan setiap bulan mempublikasikan kwitansi cadangannya. Ada perbedaan besar dalam bentuk jaminan, dan stablecoin lebih unggul dalam hal ini.

Terlepas dari masalah jaminan, muncul pertanyaan selanjutnya. Satu dolar bernilai satu dolar karena semua orang mengakui tiga hal secara bersamaan: penerbit percaya pada uang tersebut; cadangan sungguh ada dan dapat digunakan; jika sesuatu tidak beres, ada yang akan turun tangan. Dengan ketiga hal ini, satu dolar adalah satu dolar dan Anda tidak perlu memikirkannya lagi.

Ketika salah satu pihak bergejolak, mata uang akan dihargai per penerbit, seperti tahun 1840. Inilah cara kerja mata uang.

Bahkan rekening cek bekerja dengan prinsip yang sama. Pemerintah menjamin ketiganya, sehingga Anda tidak melihatnya. Stablecoin berbeda—Anda bisa melihat cara kerja mesin ini dengan jelas.

Tether adalah penerbit USDC terbesar di dunia, sekaligus yang paling tidak transparan. Laporan cadangannya telah dipertanyakan selama bertahun-tahun. Pada 2021, Tether berdamai dengan Jaksa Agung Negara Bagian New York, mengakui cadangannya tidak selalu seperti yang diklaim. Tether pernah meminjamkan cadangan milyaran dolar ke perusahaan afiliasinya. Circle dianggap "baik", mendapat dukungan regulator, diaudit bulanan, dan IPO mulai 2025. Namun, apa yang terjadi pada Maret 2023? Ketika Silicon Valley Bank (SVB) bangkrut, Circle menyimpan 3,3 miliar dolar cadangan USDC di SVB. Sebelum pemerintah menjamin simpanan SVB, USDC sempat turun ke 87 sen per dolar selama akhir pekan. Cadangan ada, namun satu dolar hanya bernilai 87 sen dalam 60 jam singkat, karena orang kehilangan kepercayaan bahwa USDC bisa ditukar.

Sekarang, setiap perusahaan pembayaran ingin memiliki dolar sendiri. PayPal punya PYUSD, Ripple punya RLUSD, ada USDG yang dioperasikan konsorsi, dan serangkaian token bank dari JP Morgan dan Western Union. Pada Desember 2025, Office of the Comptroller of the Currency (OCC) menerbitkan lisensi bank perwalian untuk Circle, Paxos, dan tiga perusahaan kripto lainnya, lalu perusahaan lain menyusul. Karena dilarang, Tether kembali ke pasar dengan menerbitkan token AS mandiri bernama USAT.

Pastikan Anda membaca persyaratan dengan seksama. Ini adalah lisensi bank "perwalian", bukan lisensi bank asuransi. Akun yang diberikan Federal Reserve sangat terbatas, tanpa cerukan, dan tidak bisa menggunakan jendela pinjaman darurat—padahal jendela ini sangat penting saat terjadi penarikan besar-besaran.

Orang-orang yang Anda bayarkan tiket adalah label rekaman mereka.

Paxos, penerbit PYUSD dan enam token bermerek lainnya, pada tahun 2023 diperintahkan regulator New York untuk menghentikan penerbitan stablecoin Binance. Beberapa token baru bahkan tidak didukung uang tunai. USDe Ethena didukung strategi perdagangan derivatif agar tetap stabil.

Undang-undang melarang penerbit membayar bunga, sehingga mereka mencari cara menghindari aturan. Coinbase membayar "reward" untuk USDC. PayPal memberikan hasil 3,7% untuk PYUSD. Imbal hasil ini menarik dana Anda. Berbeda dengan rekening bank biasa yang dijamin FDIC, dana ini tidak ada jaminan keamanan.

Karena stablecoin didukung oleh obligasi AS, pasokan uang tetap dikendalikan Washington. Bunga dari obligasi mengalir ke penerbit. Tether punya sekitar 100 karyawan, diproyeksikan meraih laba sekitar 10 miliar dolar pada 2025, jumlah obligasi AS yang dimilikinya bahkan melebihi Jerman.

Namun jika semuanya gagal, kerugian ditanggung Anda. Penarikan besar-besaran seperti semua orang berlari ke pintu yang hanya bisa membawa aliran pelan. Saluran penarikan stablecoin sangat sempit. Sebagian besar orang tidak bisa menebus Tether. Mereka hanya bisa menjual Tether ke segelintir arbitrator; Tether hanya punya sekitar enam arbitrator per bulan, dengan jumlah minimal penarikan 100 ribu dolar langsung dari sumbernya.

Jika besok Tether ambruk, harga satu miliar token akan turun menjadi 0. Kepemilikan Tether atas obligasi AS sangat besar, sehingga jika dijual panik, pasar obligasi itu sendiri bisa goyah.

Pemerintah Washington ikut campur karena alternatifnya adalah pembekuan kredit dan likuiditas secara terkoordinasi.

Dan pemerintah bahkan tidak perlu menghancurkan ekonomi global untuk melakukannya. Pada tahun 1971, pemerintah menyelamatkan Lockheed dengan jaminan pinjaman 250 juta dolar dalam suara penentu, menjaga 60 ribu pekerjaan dan pemasok terbesar Pentagon. Seorang laksamana yang menyaksikan menyebutnya "sebuah ide baru, yaitu privatisasi keuntungan dan sosialisasi kerugian."

Pada tahun 1970, Pennsylvania Central Railroad, perusahaan kereta terbesar AS, bangkrut. Pemerintah membiarkan perusahaan itu pailit, lalu membangun Conrail dengan uang publik untuk mengambil alih jalur rel, karena kereta harus tetap berjalan.

Token dolar yang digunakan oleh 250 juta orang dengan mudah memenuhi persyaratan tersebut. Pemerintah lama menolak penjaminan risiko swasta hingga risiko swasta mengancam stabilitas infrastruktur publik.

Banyak cara menyelesaikan masalah ini. Jika penerbit menaruh cadangannya langsung di Federal Reserve, bukan di bank yang bisa bangkrut seperti SVB, apa yang terjadi? Risiko penarikan masal berkurang, karena Federal Reserve tidak mudah bangkrut seperti bank regional. Atau, penerbit bisa membeli asuransi simpanan sungguhan, sehingga biaya dibayar sebelum krisis terjadi.

Pemerintah bisa mencoba mengenakan pajak atas hasil obligasi dan mengembalikan hasil itu ke publik yang menanggung risiko.

Tapi kita pasti tidak suka solusi ini, bukan? Cadangan di Federal Reserve berarti Federal Reserve jadi garis pertahanan terakhir. Asuransi berarti ada lembaga pemerintah sebagai penjamin, seperti FDIC yang menekan Departemen Keuangan jika situasi memburuk. Pajak atas hasil berarti menganggap perusahaan-perusahaan ini sebagai utilitas publik. Kita tidak ingin pemerintah kembali turun tangan di bidang mata uang. Inilah alasan utama larangan CBDC.

Mari kembali ke sejarah manusia. Sekitar tahun 375 SM, di pasar Athena, kota mempekerjakan seorang budak untuk duduk di meja bankir dan memeriksa perak asli. Dia membelah koin palsu berlapis emas jadi dua, dan mengembalikan koin asli ke pemiliknya. Selama perak murni, bahkan perak buatan dengan gambar burung hantu Athena dari luar negeri tetap lolos. Ada hukum yang mewajibkan pedagang menerima perak yang lolos pemeriksaan.

Dua ribu empat ratus tahun berlalu, apakah kita benar-benar telah sampai di tujuan? Kabar baiknya, perubahan besar selalu membawa celah, dan celah itu akan terisi seiring waktu. Mungkin dalam sepuluh tahun, cadangan semakin kuat dan aturan semakin efektif.

Tetapi Anda perlu memperhatikan pertukaran yang terjadi di dalamnya.

Pikirkan apa yang akan Anda korbankan. Sekarang, dolar Anda dijamin FDIC dan Federal Reserve dapat mencetak uang untuk mengatasi kepanikan. Meskipun lambat, ini adalah salah satu aset paling aman yang bisa Anda miliki. Bank meminjamkannya di hari penerbitan dolar. Federal Reserve menurunkan rasio dana cadangan simpanan ke nol pada 2020, sehingga menurut hukum, bank tidak wajib menahan satu sen pun dari simpanan Anda. Yang menjamin Anda sebenarnya adalah asuransi FDIC—dana FDIC memegang sekitar 154 miliar dolar untuk menjamin simpanan yang diasuransikan seluruh negeri. Singkatnya, untuk setiap jaminan satu dolar, ada sekitar 1,5 sen dalam cadangan. Namun begitu pun, lembaga ini tidak bisa menangani kepanikan sistemik serentak. Jika dananya habis, FDIC segera mengakses kredit cadangan di Departemen Keuangan AS, atau berkoordinasi dengan Federal Reserve untuk mencetak uang demi likuiditas darurat.

Pada 2023, tiga bank terbesar dalam sejarah Amerika bangkrut berturut-turut dalam sebulan: Silicon Valley Bank, Signature, dan First Republic. Untuk mencegah penarikan, regulator melampaui batas asuransi simpanan 250 ribu dolar dan menanggung semua kerugian pemilik simpanan tanpa asuransi—strategi yang sama dengan respons terhadap stablecoin. Dana tersebut kehilangan sekitar 20 miliar dolar.

Stablecoin murah dan cepat. Mereka beroperasi 24 jam, cadangannya tersimpan di brankas on-chain yang bisa dilihat, dan penerbit terbaik mempublikasikan kwitansi bulanan, jauh lebih transparan daripada kemana bank mengirimkan dana deposito.

Apakah Anda akan menukar yang pertama dengan yang kedua?

Saya akan melakukannya tanpa ragu. Mungkin Anda juga akan melakukannya. Anda telah membaca artikel ini, Anda sudah berada di dalamnya; Anda tahu apa itu depegging dan tahu di mana harus mulai. Ujian sebenarnya ada pada orang biasa. Orang ini menerima pembayaran dengan USDC karena itu adalah dolar yang paling mudah mereka miliki. Toko menerima PYUSD karena biaya lebih rendah. Sebagian besar orang tidak pernah mempelajari risiko di balik sistem sederhana ini.

Bagaimanapun, kenyamanan menyebar jauh lebih cepat daripada pemahaman.

Nilai uang Anda bergantung pada kredibilitas penerbitnya, dan kredibilitas penerbit bergantung pada kredibilitas negara penjamin.