Bagaimana Saham Korea Selatan "Memulihkan Kerugian"? Dari "Leverage Bull" hingga "Buyback Bull"

Pasar saham Korea baru saja mengalami "penarikan" brutal terkait likuiditas dan leverage.

Menurut informasi dari platform perdagangan Tailwind, Nomura Securities menyatakan dalam laporan riset pada 28 Juli bahwa, dari titik tertinggi sementara 9115 pada 22 Juni 2026 hingga 6691 pada 24 Juli, penurunan tajam indeks KOSPI Korea bukan disebabkan oleh memburuknya fundamental, melainkan oleh penjualan mekanis oleh investor asing (penjualan tahun ini mencapai 158 triliun KRW/108 miliar USD) serta "likuidasi" ETF leverage saham tunggal oleh investor ritel.

Namun, Nomura percaya proses "deleverage" ini pada intinya adalah sebuah "reset", bukan pembalikan tren. Dengan hampir berakhirnya deleveraging pasar, logika re-rating valuasi saham Korea berikutnya akan berubah secara mendasar—dari yang sebelumnya "didorong likuiditas dan leverage" menjadi "didorong fundamental dan buyback perusahaan". Bank tersebut memperkirakan skala buyback perusahaan Korea pada 2026 akan mencapai rekor 116 triliun KRW (90% berasal dari dua raksasa semikonduktor).

Nomura menilai, saat ini adalah periode kunci peralihan dari "bullish leverage" menjadi "bullish buyback", peluang revaluasi berbasis fundamental tengah mengumpul. Dengan dukungan siklus profit AI, target indeks KOSPI di kisaran 10.000-11.000 tetap kuat. Pantau dengan seksama daftar "perusahaan PBR rendah" yang akan dirilis pada November dan kebijakan reformasi pajak semester kedua, keduanya menjadi katalisator langsung bagi saham Korea untuk "merebut kembali posisinya".

Fakta Di Balik Penurunan: Tiga Gelombang Guncangan Likuiditas, Bukan Deteriorasi Fundamental

KOSPI dalam waktu hanya satu bulan turun dari 9115 (22 Juni) ke 6691 (24 Juli), penurunan sebesar 22%. Indeks volatilitas Korea (K-VIX) bahkan mencatat angka tertinggi sepanjang masa 96,9 pada 29 Juni. Nomura menegaskan bahwa penyesuaian kali ini didorong oleh faktor likuiditas dan struktural, bukan memburuknya fundamental perusahaan.

Tiga sumber tekanan utama:

Pertama, penjualan mekanis institusi asing. Sejak awal tahun, investor asing telah menjual bersih KOSPI hingga 15,8 triliun KRW (sekitar 108 miliar USD). Penyebabnya, seiring kenaikan besar KOSPI, bobot Korea dalam indeks acuan global seperti MSCI melampaui batas portofolio institusi (misal, saham tunggal melebihi 10% batas dana), memicu pemangkasan paksa posisi. Penjualan mekanis ini mempercepat ketika KOSPI masing-masing menyentuh 7500 (pertengahan Mei) dan 9000 (akhir Juni).

Kedua, efek amplifikasi ETF leverage. Sejak ETF leverage pertama listing di KOSPI tahun 2010, jumlahnya berkembang menjadi 56 (2026). Total pasar ETF Korea sekitar 45 triliun KRW, dengan ETF leverage sekitar 2,7 triliun KRW (6% dari total). Investor ritel memegang sekitar 85% posisi ETF leverage. Sejak puncak KOSPI 22 Juni, ETF leverage mengalami kerugian kumulatif hingga 53% (sementara KOSPI hanya turun 22%), lebih dari dua kali penurunan indeks. ETF leverage saham tunggal (semua berbasis dua saham semikonduktor utama) mencapai 1,1 triliun KRW, sekitar 40% dari total ETF leverage.

Ketiga, alokasi dana pensiun nasional mencapai puncaknya. Dana pensiun nasional Korea (NPS) terus meningkatkan alokasi saham domestik dari 14,9% menjadi 20,8%, namun telah mendekati batas maksimal alokasi dana, dukungan dana institusi tambahan semakin melemah.

"Toksisitas" ETF Leverage: Likuidasi Investor Ritel dan Intervensi Pemerintah

Risiko inheren ETF leverage terungkap sepenuhnya dalam penyesuaian kali ini. Nomura menyebut dua mekanisme inti: pertama adalah kerugian volatilitas akibat rebalancing harian (secara bertahap menggerus profit di pasar berfluktuasi); kedua adalah karakter aliran dana yang "buy high, sell low" (dana yang masuk pada puncak, rugi maksimal saat turun).

Dari data, ETF leverage dua kali KOSPI 200 sejak 22 Juni turun nilai sebesar 52,6%, sedangkan indeks KOSPI 200 hanya turun 23,8%. Skala likuidasi paksa investor ritel melonjak dibanding saldo margin, memicu alarm regulasi.

Pemerintah Korea mengumumkan kebijakan pengendalian tahap pertama pada 16 Juli:

• Menangguhkan listing dan iklan ETF leverage saham tunggal baru;

• Memperketat pengelolaan likuiditas penyedia ETF terhadap harga premium/discount;

• Meningkatkan persyaratan margin tunai minimum ETF leverage saham tunggal dari 10 juta KRW menjadi 30 juta KRW;

• Menambah unit transaksi minimum dari 1 saham menjadi 20 saham;

• Memberlakukan aturan yang sama untuk ETF leverage saham tunggal, baik domestik maupun internasional.

Nomura memprediksi kebijakan regulasi yang lebih ketat akan diumumkan setelah 16 Juli.

Deleverage Sedang Berlangsung: Sinyal "Reset" Pasar Mulai Terlihat

Nomura menilai, proses deleverage saat ini adalah prasyarat penting bagi pasar untuk beralih dari "driven oleh likuiditas" ke "driven oleh fundamental". Berikut beberapa sinyal yang layak dipantau:

• Penjualan investor asing melambat dengan nyata: sejak awal Juli hanya bersih menjual 9,8 triliun KRW, sementara Mei/Juni masing-masing mencapai 48,4 triliun/44,5 triliun KRW, penurunan signifikan;

• K-VIX masih di level tinggi: saat ini sekitar 90, perlu menunggu stabilitas turun sebelum mengonfirmasi rebound driven fundamental;

• Skala ETF leverage menyusut: sejak 22 Juni, AUM ETF leverage menurun dari puncak, "amunisi" yang memperbesar volatilitas KOSPI berkurang;

• Keinginan investor ritel beli bottom menurun: pada Juli, perilaku beli bottom oleh investor ritel dan ETF jelas lebih konservatif.

Mesin Baru Penyelamat Pasar: "Gelombang Buyback" yang Dipimpin Raksasa Semikonduktor

Dengan berlanjutnya proses deleverage dan melemahnya tekanan penjualan asing, pendorong kenaikan struktural berikutnya di saham Korea adalah buyback saham perusahaan serta penghapusan treasury stock, terutama dari saham berkapitalisasi besar.

Nomura memberikan prediksi data yang mengejutkan: buyback saham pasar Korea pada 2026, 2027 dan 2028 akan masing-masing mencapai 116 triliun KRW, 274 triliun KRW, dan 328 triliun KRW.

Di antaranya, sekitar 90% dana buyback akan berasal dari dua perusahaan semikonduktor besar (digunakan untuk bonus karyawan dan pengembalian pemegang saham). Misal, Samsung Electronics merencanakan anggaran pengembalian pemegang saham 2024-2026 setara 50% arus kas bebas selama tiga tahun, sisa setelah dividen tunai akan digunakan untuk buyback saham.

Dibandingkan data historis, buyback KOSPI 2026 (11,6 triliun KRW) setara 2,2% dari kapitalisasi pasar, jauh di atas kisaran 0,2%-0,9% sepanjang 2018-2025, membentuk permintaan pasar yang berkelanjutan dan dapat diprediksi.

Nomura menilai, besarnya investasi tunai ini menjadi sumber permintaan struktural baru yang langsung mendorong KOSPI menuju target 10.000-11.000.

Menjaga Target KOSPI 10.000-11.000: Disokong Empat Katalis Besar

Nomura menjaga target KOSPI pada 2026 di kisaran 10.000-11.000, setara dengan proyeksi PER 10,5-11,5 kali, PBR 2,5-2,8 kali, ROE 27%. Saat ini KOSPI diperdagangkan pada proyeksi PER 2026/2027 sebesar 7,0 kali / 5,2 kali, PBR 1,7 kali / 1,3 kali, diskon valuasi signifikan.

Empat katalis inti:

1. Siklus super profit didorong AI: profit terkait AI di memory/HBM, perangkat listrik, ESS dan nuklir diprediksi mendukung ROE selama lima tahun ke depan. Proyeksi Nomura, pertumbuhan laba bersih KOSPI 2026/2027 masing-masing 253%/35%, ROE 27%/29%;

2. Efisiensi kapital dan peningkatan pengembalian pemegang saham: perusahaan publik bertransformasi ke efisiensi kapital lebih baik, pengembalian pemegang saham lebih tinggi, dan leverage optimal, menopang PER dan PBR lebih tinggi;

3. Shareholder activism dan aktivitas investasi advokasi: investor institusi melakukan pengelolaan aktif dan aksi advokasi;

4. Regulasi pemerintah mendorong upgrade tata kelola: memaksa transparansi target ROE, mendorong pelepasan aset non-inti, memperketat persyaratan listing dan struktur tata kelola.

Nomura memprediksi sejumlah kebijakan penting akan diluncurkan pada semester kedua 2026, di antaranya daftar perusahaan PBR rendah yang diperkirakan terbit November dianggap katalis saham paling langsung—mendorong penghapusan treasury stock, peningkatan dividen, dan pelepasan aset non-inti oleh perusahaan terkait. Selain itu, pengetatan aturan larangan listing ganda dan reformasi KOSDAQ akan memperbaiki perlindungan pemegang saham serta mengurangi diskon induk.