Kepala Hedge Fund Goldman Sachs: "Zero Date Option" menekan volatilitas saham AS, teknologi dan energi tetap menjadi pilihan terbaik

Bursa saham AS sedang berada dalam tarik-menarik antara bullish dan bearish, sementara kekuatan tersembunyi dari pasar opsi membatasi fluktuasi harian indeks S&P 500 dalam rentang yang sangat sempit.

Kepala bisnis hedge fund Goldman Sachs, Tony Pasquariello, memperingatkan dalam laporan makro pasar terbaru bahwa "perdagangan saat ini tidaklah mudah". Ia menunjukkan, sisi satu, pasar saham ditekan oleh kenaikan harga minyak dan tingkat suku bunga yang lebih tinggi, namun di sisi lain didukung oleh pertumbuhan laba perusahaan, sehingga secara keseluruhan tetap berada dalam kebuntuan. Sementara itu, ekonom Goldman Sachs David Mericle telah memasukkan prediksi kenaikan suku bunga 25 basis poin pada pertemuan Federal Reserve September, meskipun ia sendiri menganggap situasi ekonomi saat ini tidak memberikan alasan kuat untuk kenaikan tersebut.

Dari sisi struktur pasar, strategis derivatif Goldman Sachs Brian Garrett menunjukkan bahwa strategi panen volatilitas yang diwakili oleh "opsi jatuh tempo zero day" (0-DTE) berkapasitas besar, dan dalam ketiadaan katalis intrahari, strategi ini akan memaksa pasar terperangkap dalam rentang volatilitas yang lebih sempit. Meskipun ketidakpastian makro tinggi, Pasquariello tetap mempertahankan posisi ganda yang bullish pada sektor energi dan teknologi, dan mengidentifikasi keberlanjutan fiskal AS sebagai risiko terbesar jangka panjang bagi saham AS.

Opsi Zero Day Ciptakan "Korset 27 Hari"

Hal yang mengejutkan bagi Pasquariello adalah, selama 27 hari perdagangan terakhir, rentang perdagangan harian indeks S&P 500 selalu di bawah 1%—ini adalah rekor volatilitas rendah terpanjang sejak wabah Covid-19.

Mengenai hal ini, Brian Garrett memberikan penjelasan struktural: "Ini mencerminkan struktur pasar saat ini. Volume perdagangan yang cenderung rendah dan kurangnya berita penting membuat pasar opsi memainkan peran lebih penting dalam perdagangan harian. Strategi 'profit' 0-DTE memiliki skala yang sangat besar di pasar opsi S&P, strategi ini mulai berjalan sejak pasar dibuka pukul 9:30 pagi, dan dalam ketiadaan katalis intrahari, strategi ini akan memaksa volatilitas harian pasar menurun secara signifikan."

Pasquariello merangkum fenomena ini sebagai: opsi zero day dapat "memasung" volatilitas intrahari dalam batas tertentu, namun penekanan ini tidak bisa berlangsung tanpa batas waktu. Begitu muncul katalis besar, energi volatilitas yang terkompresi akan meledak secara terfokus.

Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga The Fed Meningkat, tapi Fundamental Ekonomi Dipertanyakan

Dari sudut pandang makro, Kepala Ekonom Goldman Sachs David Mericle telah memasukkan kenaikan suku bunga 25 basis poin pada pertemuan The Fed September ke dalam skenario dasar prediksinya, namun ia juga menegaskan bahwa keputusan kenaikan itu tidak memiliki dukungan ekonomi yang kuat.

Mericle menganggap bahwa inflasi yang melebihi target 2% sebagian disebabkan oleh faktor satu kali yang efeknya diperkirakan akan berangsur-angsur hilang; selama tiga bulan terakhir, inflasi inti PCE turun menjadi sekitar 2,5%, menandakan awal dari penurunan tersebut. Ia juga menunjukkan, sebaran inflasi yang terlihat luas utamanya berasal dari efek tarif, bukan dari overheating ekonomi, dan ekspektasi inflasi untuk saat ini juga tidak menghadapi risiko de-anchoring yang mendesak.

Kepala tim strategi portofolio AS Goldman Sachs, Ben Snider, merangkum kinerja historis pasar saham AS selama tujuh siklus kenaikan suku bunga terakhir: tiga bulan setelah kenaikan suku bunga dimulai, S&P 500 rata-rata turun 2%; namun dalam 12 bulan berikutnya rata-rata rebound 9%. Satu-satunya pengecualian signifikan adalah koreksi besar pada tahun 2022. Penelitian Snider juga menunjukkan bahwa dua sektor yang berkinerja terbaik di awal kenaikan suku bunga adalah teknologi dan energi.

Teknologi dan Energi: Pasangan Inti yang Sulit Dilepas oleh Goldman Sachs

Pasquariello dalam laporannya menekankan bahwa tahun 2026 adalah tahun yang sangat unik, setiap minggu seperti petualangan tersendiri, faktor momentum mengalami fluktuasi yang drastis. Namun di tengah semuanya itu, kombinasi long sektor energi (kenaikan sepanjang tahun +44%) dan long teknologi (kenaikan +23%) terus menghasilkan imbal hasil.

Dari sisi prospek teknologi, analis lain dari Goldman Sachs, Rich Privorotsky, mengutip pendapat para pelaku industri terdepan: "Mereka yang berada di garis depan teknologi memberi tahu Anda, kemajuan teknologi begitu pesat hingga mereka sengaja harus memperlambat laju. Ini sendiri merupakan pujian besar untuk teknologi tersebut. Masalah keamanan dan penyesuaian memang ada, penyelesaiannya sangat penting—'hal ini benar-benar efektif' adalah pesan yang sudah tertanam dalam peringatan tersebut."

Pasquariello menyatakan, dengan mempertimbangkan dinamika makro saat ini, ia tidak berniat meninggalkan strategi long energi plus teknologi, serta kombo long tingkat suku bunga global dengan saham long.

Posisi Cenderung Defensif, Sentimen Pasar Turun ke Titik Terendah Tahun Ini

Dari data posisi, buku pedagang utama Goldman Sachs menunjukkan eksposur bersih saat ini berada di persentil ke-26 selama setahun terakhir, dan skala penjualan bersih produk makro pada minggu lalu mencatat penurunan mingguan terbesar sejak "Hari Pembebasan".

Indeks sentimen strategi portofolio Goldman Sachs AS saat ini membaca -0,5 deviasi standar, terendah sejak Maret tahun ini, berada pada persentil ke-26 dalam sepuluh tahun terakhir.

Pasquariello menyatakan, ia memahami mengapa manajer dana aktif memilih mengurangi eksposur risiko selama periode musiman yang lazimnya lemah, dan juga menyadari bahwa dana sistematis mungkin terpaksa melakukan penjualan lebih lanjut saat harga turun. Namun ia tetap memperkirakan pasar akan menyelesaikan penyesuaian yang diperlukan pada bulan September dan Oktober, dan membentuk dasar teknikal yang baik untuk dua bulan terakhir tahun ini.

Keberlanjutan Fiskal adalah Risiko Jangka Panjang Terbesar Saham AS

Dalam laporannya, Pasquariello menempatkan keberlanjutan fiskal AS sebagai risiko terbesar jangka panjang saham AS, dan menyatakan masalah ini akhirnya dapat menyebabkan kenaikan pajak besar-besaran atau tingginya tingkat suku bunga untuk jangka waktu lama—kedua hasil tersebut tidak menguntungkan bagi investor saham.

Ia juga menyadari, meskipun indeks komoditas Bloomberg (BCOM) menghadapi faktor musiman yang tidak menguntungkan, namun baru-baru ini berhasil menembus level tertinggi tahun 2022, sinyal ini patut dicermati.

Menurut Pasquariello, pasar saat ini berada dalam pola siap lepas landas dengan posisi yang ringan, mengarah pada pekan katalis yang selama sebulan terus ditolak oleh pasar. Opsi zero day dapat menekan volatilitas intrahari untuk sementara, tapi penekanan ini pasti memiliki batasnya.