Inggris berencana menambah penerbitan obligasi jangka pendek yang diharapkan dapat menekan imbal hasil obligasi Inggris; investor juga mengawasi apakah anggaran musim gugur dapat menjaga disiplin fiskal.

Aplikasi Keuangan Zhitong melaporkan bahwa pedagang obligasi pemerintah Inggris menunjukkan bahwa Inggris akan segera meningkatkan penggunaan utang jangka pendek. Pergeseran ini dapat menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah Inggris dan meredakan tekanan terhadap kondisi fiskal publik yang semakin berat. Sementara itu, meskipun rancangan anggaran musim gugur yang segera diumumkan telah menetapkan nada “tidak menimbulkan kerusakan”, reaksi pasar yang mungkin dipicu oleh anggaran tersebut tetap perlu diwaspadai terkait dampaknya terhadap pasar obligasi pemerintah Inggris.

Inggris Berencana Meningkatkan Penerbitan Treasury Bills Jangka Pendek, Berpotensi Menurunkan Imbal Hasil Obligasi

Pemerintah Inggris diperkirakan akan memperbarui rencana perluasan pasar treasury bills kepada investor pada tanggal 28 Oktober. Pada bulan Mei tahun ini, pemerintah Inggris telah mengumumkan akan meluncurkan treasury bills bertenor 12 bulan sebelum akhir tahun anggaran ini, untuk melengkapi varian tenor 1 bulan, 3 bulan, dan 6 bulan yang sudah ada.

Secara tradisional, pemerintah Inggris lebih mengandalkan obligasi jangka panjang untuk pembiayaan. Dalam hal jangka waktu utang, Inggris merupakan pengecualian. Pada tahun 2025, sekitar 20% pinjaman Inggris diterbitkan dalam bentuk treasury bills, sementara rata-rata negara anggota Organisasi Kerjasama dan Pembangunan Ekonomi (OECD) adalah sekitar 47%.

Perluasan skala pasar treasury bills akan memungkinkan Inggris memanfaatkan permintaan pasar yang tumbuh terhadap utang bertenor pendek, sekaligus berpotensi menurunkan biaya bunga. Bagi pemerintah Inggris, setiap dana yang dapat dihemat tentu sangat disambut baik. Karena kenaikan biaya pinjaman, ruang penyangga fiskal negara ini yang sejak awal sudah terbatas semakin tergerus.

Permintaan utang jangka pendek Inggris tetap kuat, rasio penawaran lelang treasury bills biasanya melebihi dua kali

Di Inggris, tanda-tanda di pasar menunjukkan bahwa investor sangat meminati treasury bills. Bank of America melaporkan bahwa permintaan untuk lelang treasury bills mingguan Inggris tetap kuat, dan dalam beberapa tahun terakhir, bank-bank juga telah meningkatkan kepemilikan mereka atas treasury bills. Asset under management dana pasar uang di Inggris pun tumbuh pesat. Dana-dana ini biasanya berinvestasi di instrumen utang jangka pendek yang dikeluarkan oleh pemerintah, bank, dan perusahaan.

Berdasarkan median dari 10 prediksi yang dikumpulkan media dari para primary dealer, penerbitan bersih treasury bills Inggris tahun fiskal ini diperkirakan akan mencapai 11 miliar poundsterling (sekitar 14,7 miliar dolar AS). Skala ini hampir sama seperti tahun fiskal sebelumnya, namun jauh lebih tinggi dibandingkan dengan prediksi 5 miliar poundsterling dari Kantor Manajemen Utang Inggris pada April. Para dealer juga memperkirakan bahwa skala penerbitan tahun depan akan meningkat tajam, dengan Royal Bank of Canada Capital Markets memperkirakan angka hingga 25 miliar poundsterling.

Mark Capleton, analis strategi suku bunga Bank of America, mengatakan: “Memperpendek tenor rata-rata tertimbang utang baru yang diterbitkan berpotensi menurunkan imbal hasil obligasi pemerintah Inggris, atau setidaknya mengurangi tekanan kenaikannya. Dengan menerbitkan utang bertenor lebih pendek, biaya bunga rata-rata dapat ditekan. Selain itu, dengan mengurangi penerbitan obligasi 10 tahun dan lainnya, tingkat pembiayaan instrumen tersebut juga bisa turun.” Ia menambahkan: “Tren memperpendek tenor utang adalah hal yang kami pantau secara global, namun tidak ada negara yang lebih perlu melakukannya dibanding Inggris.”

Peralihan ke utang jangka pendek sudah mulai menunjukkan beberapa hasil. Sejak Bank of England pada 17 September menyatakan akan menghentikan penjualan obligasi pemerintah Inggris jangka panjang, imbal hasil obligasi 30 tahun Inggris turun 11 basis poin. Sebagai perbandingan, imbal hasil obligasi 30 tahun Prancis naik 39 basis poin, sementara obligasi 30 tahun Amerika Serikat turun 5 basis poin.

Namun, memperpendek tenor pinjaman juga membawa risiko—utang harus lebih sering dibiayai ulang, sehingga pemerintah menghadapi eksposur risiko lebih tinggi saat suku bunga naik. Tahun ini, seiring terjadinya penjualan obligasi global, biaya pinjaman Inggris telah melonjak, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun acuan naik ke 5,36%, tertinggi sejak 2007.

Waspada Dampak yang Dibawa oleh Rancangan Anggaran Musim Gugur

Patut dicatat bahwa pemerintah Barnham Inggris juga akan mengumumkan rancangan anggaran musim gugur pada 28 Oktober. Setelah Menteri Keuangan sebelumnya memberlakukan kenaikan pajak kolektif lebih dari 60 miliar poundsterling (kira-kira 80 miliar dolar AS) dalam dua anggaran, Menteri Keuangan saat ini, John Healey, tidak berniat meluncurkan skema fiskal besar-besaran nan mencolok.

Healey dan pejabat Departemen Keuangannya belakangan ini berulang kali menggunakan beberapa kata kunci—“tidak menimbulkan kerusakan”, “mempertahankan arah yang ada”, “fokus pada prioritas”—yang tampaknya telah menentukan arah dasar dari rancangan anggaran musim gugur yang akan diumumkan. Healey akan berupaya melanjutkan suasana opini publik positif dan tren rebound dukungan yang dicapai oleh pemerintah Barnham selama tiga bulan terakhir, sekaligus menunda penanganan isu-isu tersulit dan paling tidak populer di panggung politik Inggris ke waktu mendatang.

Dilaporkan, Healey akan mendanai program pengeluaran jangka pendek yang bertujuan merespons sentimen publik dengan menaikkan pajak bank, untuk membantu rumah tangga dan bisnis yang terdampak kenaikan biaya energi akibat perang AS-Iran. Anggaran musim gugur ini juga akan mencakup serangkaian langkah untuk meringankan beban regulasi pada perusahaan, seperti menyederhanakan persyaratan pelaporan; pemerintah juga akan memperpanjang penangguhan tarif impor untuk sejumlah produk di berbagai industri, termasuk bahan kimia, plastik, dan hidrogen. Sementara itu, reformasi sistem kesejahteraan dan investasi jangka panjang di sektor pertahanan akan ditunda pembahasannya.

James Nation, mantan penasihat khusus Menteri Keuangan dan Perdana Menteri Sunak Inggris, yang kini menjabat sebagai Managing Director Forefront Advisers, mengatakan: “Mereka telah menghitung dengan seksama dan merasa bahwa mengingat semua yang sedang terjadi di dunia, anggaran ini hanya perlu mencapai ‘tidak menimbulkan kerusakan’. Mereka tidak ingin mengambil tindakan apa pun yang berpotensi mengganggu situasi saat ini.”

Saat Healey menyerahkan anggaran kali ini, ia menghadapi lingkungan pasar yang menantang. Inflasi yang terdorong oleh perang di Timur Tengah telah membuat biaya pinjaman global melonjak, dan Inggris ikut terdampak. Saat Menteri Keuangan sebelumnya, Reeves, mengumumkan pernyataan fiskal terakhir musim semi ini, Kantor Tanggung Jawab Anggaran Inggris menggunakan kondisi pasar saat itu dengan imbal hasil obligasi 10 tahun pemerintah Inggris sebesar 4,5% sebagai dasar proyeksi ekonomi. Namun dalam beberapa minggu terakhir, imbal hasil obligasi 10 tahun Inggris sempat naik menjadi 5,5%, mendekati level tertinggi dalam beberapa dekade, sehingga prospek ekonomi yang dihadapi Healey semakin memburuk.

Oleh karena itu, salah satu keputusan penting yang harus diambil Healey adalah apakah akan membangun kembali ruang penyangga fiskal sebesar 23,6 miliar poundsterling yang diwarisi dari Reeves. Dengan biaya pinjaman yang melambung dan pembayaran bunga utang meningkat, ruang penyangga tersebut telah tergerus. Menurut sumber yang mengetahui masalah ini, Healey bersedia menerima ruang penyangga fiskal yang lebih kecil. Median prediksi dari para dealer obligasi pemerintah utama memperkirakan ruang penyangga fiskal pemerintah Inggris akan menyusut sekitar sepertiga menjadi 15,2 miliar poundsterling. Keputusan untuk menggunakan sebagian ruang penyangga fiskal meringankan tekanan yang dihadapi Healey antara menaikkan pajak dan meningkatkan pengeluaran.

Faktanya, ruang penyangga fiskal Inggris telah sangat menyusut bahkan sebelum anggaran diumumkan. Maret tahun ini, surplus fiskal pemerintah Inggris masih 23,6 miliar poundsterling, namun akibat penjualan obligasi global dan kenaikan biaya pinjaman, EY memperkirakan sudah turun menjadi sekitar 11,3 miliar poundsterling, dan estimasi UBS sekitar 10 miliar poundsterling, bahkan sejumlah manajer dana menduga hanya sekitar 14 miliar poundsterling. Institut Riset Ekonomi dan Sosial Nasional Inggris (NIESR) mencatat, sejak konflik di Timur Tengah, imbal hasil obligasi 10 tahun pemerintah Inggris telah naik sekitar 110 basis poin ke 5,4%, dan sekitar dua pertiga dari kenaikan itu diperkirakan bersifat permanen—yang berarti kenaikan struktural biaya pinjaman secara sistematis mempersempit ruang pengelolaan fiskal.

Anggaran sendiri menghadapi kekurangan sekitar 7 miliar poundsterling yang harus ditutup: termasuk defisit sekitar 4,7 miliar poundsterling pada rencana pertahanan nasional dan sekitar 2 miliar poundsterling pengeluaran subsidi biaya hidup. Karena komitmen politik untuk tidak menaikkan pajak penghasilan, PPN, maupun pajak perusahaan, ruang bergerak yang tersedia relatif sempit.

Dilaporkan, Healey telah membatalkan rencana menaikkan pajak keuntungan modal dan beralih menggunakan pajak bank sebagai alat utama peningkatan pendapatan. UBS memperkirakan pemerintah akan mengambil langkah-langkah kecil seperti pajak kekayaan, pajak warisan, dan menaikkan pajak bank, sembari menunda keputusan sulit pada belanja kesejahteraan dan departemen ke tahun 2027. Ini berarti anggaran kemungkinan hanya akan menahan posisi fiskal secara temporer, bukan benar-benar memperbaikinya. EY memperingatkan, jika Selat Hormuz ditutup dalam jangka panjang dan inflasi naik ke 6%, ruang fiskal dapat terpangkas lagi 18 miliar poundsterling sehingga berubah menjadi defisit sekitar 7 miliar poundsterling—langsung melanggar aturan fiskal.

Direktur Institut Studi Fiskal Inggris, Helen Miller, menyatakan dalam sebuah pernyataan: “Agar rencana mengurangi pinjaman dan mematuhi aturan fiskal dapat dipercaya, Menteri Keuangan harus secara jelas mencantumkan plafon pengeluaran secara keseluruhan, dan plafon tersebut harus benar-benar menjadi komitmennya. Jika hanya melakukan penghematan terselubung yang tidak benar-benar akan diterapkan, maka anggaran ini akan menjadi dokumen fiktif semata.”

Jika Healey pada saat itu mengumumkan anggaran musim gugur yang “berorientasi stabilitas”, maka imbal hasil obligasi pemerintah Inggris dapat turun secara moderat. Strategi Barclays meyakini bahwa bagi seorang Menteri Keuangan baru dalam lingkungan yang tidak pasti, anggaran “sederhana” justru menjadi hasil terbaik. UBS memperkirakan bahwa anggaran yang mematuhi aturan fiskal dapat menghilangkan premi risiko ekstra 15 hingga 20 basis poin yang sudah terkandung dalam obligasi pemerintah Inggris bertenor 10 tahun, dengan “nilai” kepatuhan pada aturan sekitar 20 basis poin. Sejumlah lembaga besar telah membeli obligasi pemerintah Inggris sebelum anggaran diumumkan, bertaruh bahwa Healey akan berpegang pada disiplin fiskal.

Namun, jika anggaran ini membuat pasar kecewa, imbal hasil obligasi pemerintah Inggris mungkin menghadapi risiko kenaikan. UBS menunjukkan bahwa jika anggaran melanggar aturan fiskal, imbal hasil obligasi 10 tahun pemerintah Inggris bisa naik 25 hingga 50 basis poin. Masalah yang lebih mendasar lagi, NIESR menekankan, tingkat bunga saat ini sudah lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan ekonomi—aritmatika utang berubah dari “angin sepoi” menjadi “angin kencang”, artinya meski hanya ingin menjaga rasio utang/PDB tetap stabil, diperlukan surplus primer yang lebih besar. Jika anggaran merespons tekanan dengan menambah utang, sementara sumber tekanan (harga energi, investasi AI menarik modal, permintaan pinjaman global pemerintah) bersifat permanen, maka Bank of England terpaksa mengambil langkah pengetatan lebih jauh, yang akan menaikkan suku bunga jangka pendek dan menular ke jangka panjang.

Pasar akan fokus pada berapa banyak “kelonggaran” yang dipertahankan Healey dalam anggaran. Jika ruang penyangga fiskal dapat dipertahankan pada kisaran 14 hingga 15 miliar poundsterling, pasar kemungkinan dapat diredakan; jika secara signifikan di bawah level itu atau keputusan pengeluaran utama baru akan diambil pada tinjauan belanja 2027, investor dapat menafsirkannya sebagai “penundaan bukan solusi”, sehingga menuntut premi tenor lebih tinggi. Singkatnya, anggaran ini sulit membalikkan tren menyempitnya ruang fiskal, namun dapat menentukan apakah pasar akan memberikan respons “menerima dengan tenang” atau “menjual secara menghukum” atas penyempitan ini.