Lettera del fondatore di Figure, la prima azienda RWA quotata: DeFi diventerà infine il metodo principale per il finanziamento degli asset

La blockchain ha completamente rimodellato il modo in cui gli asset vengono emessi, scambiati e finanziati. Non si tratta di una semplice “riverniciatura fintech” di vecchi sistemi, ma di un ecosistema completamente nuovo per i mercati dei capitali.

Autore: Mike Cagney

Traduzione: Zhou, ChainCatcher

La società di prestiti blockchain Figure si è quotata in borsa negli Stati Uniti l’11 settembre, con un aumento massimo del prezzo delle azioni del 44% nel primo giorno di negoziazione e una capitalizzazione di mercato di circa 7.8 billions di dollari; al termine della giornata, la capitalizzazione totale era di 6.5 billions di dollari. Questo articolo è una lettera aperta di Mike Cagney, fondatore di Figure, in occasione della IPO:

Alla fine del 2017, ho avuto il mio momento “aha” sulla blockchain. Quando ero CEO di SoFi, spesso facevo dichiarazioni di circostanza su bitcoin e sulla blockchain in senso più ampio — “Cambierà i servizi finanziari!” — ma in realtà non sapevo come sarebbe successo. Questa volta, però, era diverso.

Se chiedi a qualsiasi ingegnere full stack, la maggior parte ti dirà che preferirebbe non sviluppare su blockchain: è lenta, ingombrante e, a causa della sua natura immutabile, ha una tolleranza agli errori molto bassa. Ma la blockchain ha una superpotenza: sostituisce la fiducia con la verità.

I servizi finanziari sono sempre stati, e sono ancora oggi, mercati basati sulla fiducia. Questi mercati richiedono numerosi intermediari: tra l’acquisto e la vendita di un’azione pubblica, possono esserci fino a sette intermediari; anche una semplice transazione con carta di debito può coinvolgere cinque parti. Molte delle aziende con la più alta capitalizzazione di mercato sono state costruite attorno a questa rendita di posizione. La blockchain ha il potere di condensare questi mercati multi-parte in soli due attori: acquirente e venditore. Tutti gli spazi di rendita scompariranno.

La blockchain non si limita a sconvolgere i mercati esistenti. Se si portano sulla blockchain asset storicamente illiquidi (come i prestiti) e le loro performance storiche, la blockchain può portare liquidità a mercati che non l’hanno mai avuta. Questa liquidità, combinata con la capacità di realizzare una digitalizzazione e un controllo completi degli asset, aprirà opportunità di finanziamento prima inaccessibili. Le opportunità dirompenti offerte dalla blockchain sono notevoli, ma quelle ancora da sviluppare sono ancora maggiori.

Questo è stato il mio momento “aha”. Puoi creare asset digitali nativi, e tutti possono conoscere la reale proprietà, composizione e storia senza dover fare affidamento sulla fiducia. Gli asset possono essere scambiati in tempo reale, bilateralmente, senza rischio di controparte o di regolamento. I prestatori possono ottenere un controllo digitale completo e immediato sui collaterali. La blockchain ha completamente rimodellato il modo in cui gli asset vengono emessi, scambiati e finanziati. Non si tratta di una semplice “riverniciatura fintech” di vecchi sistemi, ma di un ecosistema completamente nuovo per i mercati dei capitali. Voglio essere in prima linea per guidare questo cambiamento.

Figure: Rimodellare i mercati dei capitali con la blockchain

All’inizio del 2018, insieme a mia moglie June Ou e ad alcuni colleghi con la mia stessa visione, ho fondato Figure. L’obiettivo di Figure è semplice: cambiare i mercati dei capitali con la blockchain. Per farlo, dovevamo portare sul mercato un caso d’uso reale e misurabile.

Nel 2018, alcune aziende crypto raccoglievano fondi vendendo token. Noi abbiamo scelto una strada diversa. Abbiamo pensato che fosse possibile emettere, aggregare e cartolarizzare prestiti sulla blockchain, risparmiando fino a 85 punti base (bps) sui costi di transazione. Abbiamo presentato questa idea alle banche, che hanno risposto all’unanimità: “Fantastico! Ci piace! Siamo disposti a essere la decima banca a farlo…” Era chiaro che non era un caso di “se lo costruisci, verranno” — semplicemente creare il sistema non avrebbe portato nessuno ad adottarlo spontaneamente.

Dopo aver guidato un’attività di prestito leader di mercato in SoFi, non eravamo entusiasti di creare un’altra società di prestiti, ma sapevamo che dovevamo dimostrare al mercato che la blockchain era una soluzione migliore. Nel 2018, siamo stati tra i primi team a emettere prestiti al consumo on-chain. Figure è partita come originatore di prestiti diretto al consumatore, ma con la blockchain come base. Abbiamo scelto la linea di credito rotativa garantita da patrimonio immobiliare (HELOC) come primo prodotto, perché nessuno la stava emettendo in modo efficiente (greenfield), e non volevamo scontrarci subito con i giganti dei prestiti al consumo o dei mutui; avevamo bisogno di tempo per convincere entrambe le parti ad adottare questa nuova tecnologia.

Presto abbiamo esteso il modello al B2B2C. Oggi oltre 168 terze parti utilizzano la nostra tecnologia per emettere prestiti on-chain, inclusa la metà delle prime 20 istituzioni di mutui retail. Recentemente, abbiamo aperto a questi originatori l’accesso ai mercati dei capitali nativi blockchain: grazie alla nostra tecnologia, possono vendere (e presto anche finanziare) asset direttamente e bilateralmente sui mercati dei capitali blockchain, senza che Figure faccia da intermediario.

Nel 2020, abbiamo completato la prima cartolarizzazione di prestiti al consumo nativi blockchain del settore; nel 2023, abbiamo realizzato la prima cartolarizzazione con rating AAA del settore. Dalla nostra nascita, abbiamo originato oltre 15 billions di dollari di prestiti on-chain e completato più di 50 billions di dollari di transazioni on-chain. Siamo il più grande operatore nel settore RWA su blockchain pubblica, e nessuno ci ha ancora raggiunto.

Nel 2018, la maggior parte delle blockchain mainstream era basata su PoW (Proof of Work). PoW presenta sfide per l’adozione nei servizi finanziari: costi, velocità e, soprattutto, prevedibilità. PoS (Proof of Stake) stava allora emergendo e rispondeva meglio a queste esigenze. Dopo un esperimento fallito con una quasi-permissioned chain, June e il suo team hanno costruito e lanciato Provenance Blockchain. Provenance è una blockchain pubblica, decentralizzata e basata su PoS. Figure non controlla Provenance, anche se deteniamo il 20% dei token di utilità $HASH e continuiamo a supportare lo sviluppo del protocollo. Provenance è costruita per i servizi finanziari ed è fondamentale per promuovere l’adozione istituzionale.

Blockchain e mercati dei capitali

Riteniamo che la blockchain porti tre valori fondamentali ai mercati dei capitali. Il primo è a livello di transazione — riduzione dei costi di audit, controllo qualità, revisione di terze parti e altro; su questo abbiamo già beneficiato in modo significativo. Il secondo è la liquidità — supporto a mercati bilaterali in tempo reale, 24/7. Insieme ai nostri partner, stiamo costruendo proprio questo tipo di mercato greenfield per i prestiti. Infine, il finanziamento, che riteniamo sia il valore più grande.

Portare asset digitali nativi (come i prestiti) sulla blockchain consente ai prestatori di perfezionare i diritti di garanzia (ad esempio tramite la tecnologia di registrazione degli asset digitali di Figure, DART) e ottenere il controllo. I prestatori possono valutare direttamente la liquidità, la volatilità e il loan-to-value dei collaterali per giudicare il rischio, invece di affidarsi solo al merito creditizio del mutuatario. Collegando direttamente la domanda e l’offerta di capitale, possiamo costruire un mercato di tipo paretiano: sia i prestatori che i mutuatari beneficiano, poiché non devono più sostenere i costi inefficienti degli allocatori di capitale e di altri intermediari. Abbiamo prima applicato questo approccio decentralizzato (DeFi) al nostro exchange crypto per offrire finanziamenti garantiti, e recentemente abbiamo introdotto i prestiti Figure nel nostro mercato di prestiti DeFi — Democratized Prime. Proprio come abbiamo fatto sul fronte delle transazioni e della liquidità, stiamo dimostrando con i nostri asset il potere della DeFi nel finanziamento.

Abbiamo sempre creduto che la DeFi sarebbe diventata il metodo principale di finanziamento degli asset, e la recente legislazione sta accelerando questo processo. Dopo l’approvazione del GENIUS Act, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha osservato che migliaia di billions di dollari potrebbero fluire nei Treasury statunitensi tramite stablecoin. Questi fondi proverranno principalmente dai depositi bancari. Tra il 2022 e il 2023, 1 trillion di dollari di depositi bancari sono usciti dal sistema, quasi mandando in tilt il sistema finanziario. Se il Tesoro ha ragione sulle dimensioni e le modalità, qualcosa di nuovo dovrà colmare il vuoto. Crediamo che sarà la DeFi, e stiamo guidando questa strada nel settore RWA.

Il “finale” della blockchain

Crediamo che la proposta di valore della blockchain possa essere estesa a tutte le classi di asset. Prendiamo ad esempio le azioni pubbliche: oltre all’efficienza delle transazioni e alla liquidità, il miglioramento più significativo della blockchain potrebbe essere proprio nel finanziamento. Immagina uno scenario in cui puoi utilizzare le azioni come collaterale incrociato con altri asset non azionari per ottenere leva; oppure dove gli investitori possono controllare direttamente e guadagnare dai proventi del prestito delle proprie azioni. La blockchain è il livellatore del campo di gioco finanziario. Siamo stati i primi a fare lending on-chain, e il prossimo passo è portare nuove classi di asset (come le azioni) sulla blockchain.

Proprio come oggi il Web 2.0 ha sette titani azionari, credo che anche il Web 3.0 avrà un gruppo di aziende di pari livello che rappresentano la tecnologia blockchain. La nostra IPO ci avvicina a diventare leader di questo gruppo. Anche se abbiamo costruito un’azienda redditizia e in rapida crescita basata su blockchain in un ambiente normativo estremamente rigoroso, restiamo molto ottimisti: i cambiamenti normativi e l’accettazione della blockchain da parte dei mercati pubblici guideranno nei prossimi anni l’intero settore e le sue opportunità. La IPO è solo un passo nel lungo processo di portare la blockchain in ogni aspetto dei mercati dei capitali.