Mercato di copertura avvolto dalla paura: bitcoin potrebbe aver bisogno di una fase di consolidamento più lunga

Il mercato non ha ancora toccato il fondo, siate cauti nel tentare di acquistare ai minimi.

Autori: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin viene scambiato al di sotto dei livelli chiave di costo base, indicando un esaurimento della domanda e un indebolimento del momentum. I detentori di lungo termine stanno vendendo mentre il mercato si rafforza, mentre il mercato delle opzioni assume una posizione difensiva: la domanda di opzioni put è in aumento e la volatilità è elevata, segnando una fase di cautela prima di qualsiasi ripresa sostenibile.

Sommario

• Bitcoin viene scambiato al di sotto del costo base dei detentori di breve termine, indicando un indebolimento del momentum e un aumento della stanchezza del mercato. I ripetuti fallimenti nel recupero aumentano il rischio di entrare in una fase di consolidamento più prolungata.
• I detentori di lungo termine hanno accelerato le vendite da luglio, ora superando i 22.000 BTC al giorno, segnalando che la continua presa di profitto continua a esercitare pressione sulla stabilità del mercato.
• Gli open interest hanno raggiunto nuovi massimi storici, ma il sentiment di mercato è ribassista, poiché i trader preferiscono le opzioni put rispetto alle call. I rimbalzi a breve termine incontrano coperture piuttosto che nuovo ottimismo.
• La volatilità implicita rimane elevata, mentre la volatilità realizzata ha raggiunto la stessa, ponendo fine a una fase di calma a bassa volatilità. Le posizioni corte dei market maker hanno amplificato le vendite e limitato i rimbalzi.
• Sia i dati on-chain che quelli sulle opzioni indicano che il mercato si trova in una fase di transizione cauta. La ripresa del mercato potrebbe dipendere dall’emergere di nuova domanda spot e dall’allentamento della volatilità.

Bitcoin è gradualmente sceso dai suoi recenti massimi storici, stabilizzandosi al di sotto del costo base dei detentori di breve termine, circa 113.000 dollari. Storicamente, questa struttura ha spesso preannunciato l’inizio di una fase ribassista di medio termine, poiché i detentori più deboli iniziano a capitolare.

In questa edizione, valutiamo lo stato attuale della redditività del mercato, esaminiamo la portata e la persistenza delle spese dei detentori di lungo termine e, infine, giudichiamo se questa correzione sia un consolidamento sano o preluda a una debolezza più profonda, valutando il sentiment del mercato delle opzioni.

Insight On-chain

Messa alla prova della convinzione

Scambiare vicino al costo base dei detentori di breve termine segna una fase cruciale, in cui il mercato mette alla prova la convinzione degli investitori che hanno acquistato vicino ai recenti massimi. Storicamente, la rottura di questo livello dopo aver raggiunto nuovi massimi storici ha portato la percentuale di offerta in profitto a circa l’85%, il che significa che oltre il 15% dell’offerta è in perdita.

Questa è la terza volta che osserviamo questo schema nell’attuale ciclo. Se Bitcoin non riuscisse a recuperare sopra circa 113.100 dollari, una contrazione più profonda potrebbe spingere una quota maggiore dell’offerta in perdita, aumentando la pressione sui recenti acquirenti e potenzialmente preparando il terreno per una capitolazione più ampia del mercato.

Soglie chiave

Per comprendere meglio questa struttura, è fondamentale capire perché il recupero del costo base dei detentori di breve termine sia cruciale per mantenere una fase rialzista. Il modello di costo base per quantili di offerta fornisce un quadro chiaro mappando i quantili 0,95, 0,85 e 0,75, che indicano i livelli in cui rispettivamente il 5%, 15% e 25% dell’offerta è in perdita.

Attualmente, Bitcoin non solo viene scambiato al di sotto del costo base dei detentori di breve termine (113.100 dollari), ma fatica anche a mantenersi sopra il quantile 0,85 di 108.600 dollari. Storicamente, il mancato mantenimento di questa soglia preannuncia una debolezza della struttura di mercato e solitamente anticipa una correzione più profonda, puntando al quantile 0,75, attualmente intorno a 97.500 dollari.

Esaurimento della domanda

La terza contrazione sotto il costo base dei detentori di breve termine e il quantile 0,85 in questo ciclo solleva preoccupazioni strutturali. Da una prospettiva macro, il ripetuto esaurimento della domanda suggerisce che il mercato potrebbe aver bisogno di una fase di consolidamento più lunga per ritrovare forza.

Quando si esamina il volume delle spese dei detentori di lungo termine, questo esaurimento diventa ancora più evidente. Dal picco del mercato nel luglio 2025, i detentori di lungo termine hanno costantemente aumentato le loro spese, con la media mobile semplice a 30 giorni che è salita dalla base di 10.000 BTC a oltre 22.000 BTC al giorno. Una distribuzione così persistente indica una pressione di presa di profitto da parte degli investitori esperti, un fattore chiave della vulnerabilità attuale del mercato.

Dopo aver valutato il rischio che l’esaurimento della domanda possa portare a una fase ribassista di lungo termine, ora ci rivolgiamo al mercato delle opzioni per misurare il sentiment a breve termine e osservare come gli speculatori si posizionano in un contesto di crescente incertezza.

Insight Off-chain

Aumento degli open interest

Gli open interest sulle opzioni Bitcoin hanno raggiunto nuovi massimi storici e continuano ad espandersi, segnando un’evoluzione strutturale nel comportamento di mercato. Gli investitori utilizzano sempre più le opzioni per coprire l’esposizione al rischio o speculare sulla volatilità, piuttosto che vendere spot. Questo cambiamento riduce la pressione di vendita diretta sul mercato spot, ma amplifica la volatilità a breve termine guidata dalle attività di copertura dei market maker.

Con la crescita degli open interest, le oscillazioni di prezzo sono ora più probabilmente guidate dai flussi di capitale nei mercati dei futures e dei perpetual, influenzati da Delta e Gamma. Comprendere queste dinamiche sta diventando essenziale, poiché le posizioni sulle opzioni ora giocano un ruolo dominante nel plasmare i movimenti di mercato a breve termine e nell’amplificare le reazioni ai catalizzatori macro e on-chain.

Cambiamento nei meccanismi di volatilità

Dopo l’evento di liquidazione del 10, il panorama della volatilità è cambiato in modo significativo. La volatilità implicita ora si attesta intorno a 48 su tutte le scadenze, rispetto ai 36-43 di due settimane fa. Il mercato non ha ancora completamente assorbito questo shock, i market maker rimangono cauti e non vendono volatilità a basso costo.

La volatilità realizzata a 30 giorni è al 44,1%, mentre quella a 10 giorni è al 27,9%. Con il graduale raffreddamento della volatilità realizzata, possiamo aspettarci che la volatilità implicita diminuisca e si normalizzi nelle prossime settimane. Per ora, la volatilità rimane elevata, ma sembra più una rivalutazione a breve termine che l’inizio di un regime di alta volatilità persistente.

Aumento delle opzioni put

Negli ultimi due settimane le opzioni put sono aumentate costantemente. L’impennata delle liquidazioni ha fatto salire bruscamente la skew delle put, che, sebbene si sia temporaneamente azzerata, si è poi stabilizzata su livelli strutturalmente più elevati, il che significa che le put rimangono più costose delle call.

Nell’ultima settimana, la skew a 1 settimana è rimasta volatile ma in una zona di elevata incertezza, mentre tutte le altre scadenze si sono spostate ulteriormente di 2-3 punti di volatilità verso le put. Questo ampliamento su tutte le scadenze indica che il sentiment di cautela si sta diffondendo lungo tutta la curva.

Questa struttura riflette un mercato disposto a pagare un premio per la protezione al ribasso, mantenendo al contempo un’esposizione limitata al rischio rialzista, bilanciando la paura a breve termine con una prospettiva di lungo periodo. Il piccolo rimbalzo di martedì ne è un esempio: i premi delle put si sono dimezzati in poche ore, mostrando quanto il sentiment di mercato sia ancora teso.

Inversione del premio di rischio

Il premio di rischio della volatilità a 1 mese è ora diventato negativo. Per mesi, la volatilità implicita è rimasta elevata mentre la volatilità realizzata dei prezzi è rimasta calma, consentendo ai venditori di volatilità di ottenere rendimenti costanti.

Ora, la volatilità realizzata è salita fino a eguagliare quella implicita, cancellando questo vantaggio. Ciò segna la fine del regime di calma: i venditori di volatilità non possono più contare su redditi passivi e sono costretti a coprirsi attivamente in condizioni più volatili. Il mercato è passato da uno stato di quiete soddisfatta a un ambiente più dinamico e reattivo, con le posizioni corte che affrontano una pressione crescente mentre la volatilità reale dei prezzi ritorna.

I flussi di capitale rimangono difensivi

Per concentrare l’analisi sul brevissimo termine, ampliamo la visuale alle ultime 24 ore per osservare come le posizioni sulle opzioni abbiano reagito al recente rimbalzo. Nonostante il prezzo sia rimbalzato del 6% da 107.500 a 113.900 dollari, gli acquisti di opzioni call non hanno fornito molte conferme. Al contrario, i trader hanno aumentato la loro esposizione alle opzioni put, bloccando efficacemente livelli di prezzo più elevati.

Questa struttura di posizionamento fa sì che i market maker siano short sul ribasso e long sul rialzo, una configurazione che di solito li porta a frenare i rimbalzi e accelerare le vendite; questa dinamica continuerà a costituire una resistenza finché le posizioni non verranno ripristinate.

Premi

I dati aggregati sui premi di Glassnode, suddivisi per strike, confermano lo stesso schema. Sulle call a 120.000 dollari, i premi venduti aumentano con il prezzo; i trader stanno frenando i movimenti rialzisti e vendendo volatilità durante quella che percepiscono come una forza temporanea. I cercatori di profitto a breve termine stanno sfruttando l’impennata della volatilità implicita vendendo call durante i rimbalzi, invece di inseguire il rialzo.

Quando si osservano i premi delle put a 105.000 dollari, lo schema è opposto, confermando la nostra tesi. Con l’aumento del prezzo, il premio netto delle put a 105.000 dollari è aumentato. I trader sono più desiderosi di pagare per la protezione al ribasso che di acquistare convexity al rialzo. Ciò significa che il recente rimbalzo ha incontrato coperture, non convinzione.

Conclusione

La recente correzione di Bitcoin al di sotto del costo base dei detentori di breve termine (113.000 dollari) e del quantile 0,85 (108.600 dollari) evidenzia un crescente esaurimento della domanda, poiché il mercato fatica ad attrarre nuovi flussi di capitale mentre i detentori di lungo termine continuano a distribuire. Questa debolezza strutturale suggerisce che il mercato potrebbe aver bisogno di una fase di consolidamento più lunga per ricostruire la fiducia e assorbire l’offerta venduta.

Nel frattempo, il mercato delle opzioni riflette lo stesso tono cauto. Nonostante gli open interest abbiano raggiunto nuovi massimi storici, il posizionamento rimane difensivo; la skew delle put rimane elevata, i venditori di volatilità sono sotto pressione e i rimbalzi a breve termine incontrano coperture piuttosto che ottimismo. In sintesi, questi segnali indicano che il mercato si trova in una fase di transizione: un periodo in cui l’euforia si è attenuata, la propensione al rischio strutturale è soppressa e la ripresa potrebbe dipendere dal ritorno della domanda spot e dall’allentamento dei flussi di capitale guidati dalla volatilità.