Un anno di acquisizioni nel settore delle criptovalute

L'acquisizione di Deribit da parte di Coinbase non è stata una scommessa sull'innovazione o un tentativo di sperimentazione, ma piuttosto un modo per sfruttare il ciclo virtuoso già consolidato di Deribit.

Autore: Prathik Desai

Traduzione: Block unicorn

Il denaro ha un modo affascinante di raccontare storie. Attraverso i suoi flussi nei mercati globali, rivela la propria visione del mondo.

In mercati pieni di fiducia, il denaro si comporta come un talent scout. È disposto a rischiare, a sperimentare varie opportunità, che si tratti di business plan, prototipi di prodotto o visioni del futuro che oggi possono sembrare fantasiose. Alla fine, esprime la propria fiducia firmando assegni d'investimento.

Tuttavia, nei periodi di turbolenza del mercato, il denaro assume un atteggiamento più simile a quello di un revisore cauto, prediligendo ciò che è già stato validato dal mercato. Pensiamo alle aziende con flussi di cassa sani, ampie basi di utenti, canali di distribuzione consolidati o team solidi.

Esiste poi una terza situazione, che si colloca tra le due precedenti. In questi casi, il denaro inizia a riciclare le risorse esistenti e a fluire tra diversi proprietari. Osserviamo questo fenomeno quando la proprietà aziendale cambia a causa di fusioni, acquisizioni, riorganizzazioni di divisioni aziendali e così via. Tutte queste situazioni indicano flussi di capitale, ma non generano nuova liquidità.

Per questo motivo, chiunque analizzi i flussi di capitale e i dati sugli investimenti dovrebbe farlo con cautela. Un finanziamento di grandi dimensioni può segnalare l'assunzione di nuovi rischi, ma può anche significare semplicemente uno spostamento di fondi tra aziende esistenti.

Il Rapporto sui finanziamenti per le criptovalute 2025 rivela il seguente dato: nel 2025 sono stati raccolti 50,6 miliardi di dollari attraverso 1.409 round di finanziamento, oltre il 200% in più rispetto ai 15,5 miliardi di dollari del 2024. Questo dato sembra eccezionale, ma solo un'analisi approfondita può svelare la verità.

Nell'analisi odierna, approfondirò questi dati e spiegherò come i flussi di capitale dell'anno scorso riflettano l'andamento del mercato delle criptovalute.

Entriamo nel vivo.

Una parte considerevole dei “capitali raccolti” non rappresenta necessariamente nuovi fondi che entrano nel mercato delle criptovalute. Il rapporto suddivide il totale dei fondi raccolti nelle seguenti categorie: venture capital (VC) / private equity, fusioni e acquisizioni e offerte pubbliche / IPO.

Oltre il 40% dei fondi raccolti lo scorso anno proviene da fusioni e acquisizioni, mentre nel 2024 questa percentuale era solo del 9%. Sebbene il totale dei fondi raccolti sia più che raddoppiato rispetto all'anno precedente, il 2025 per le criptovalute sembra più un anno di consolidamento.

Il rapporto interpreta questi dati come una “crescita moderata” delle attività di venture capital e una “crescita esplosiva” delle fusioni e acquisizioni. Tuttavia, ritengo che ci sia un significato più profondo dietro questi dati.

In settori relativamente nuovi come quello delle criptovalute, il consolidamento aziendale può essere segno di maturità e progresso. Tuttavia, se accompagnato da deflussi di capitale da altri canali, la situazione può cambiare radicalmente.

Nel 2025, il capitale non si è semplicemente spostato dagli investimenti in nuovi progetti alle acquisizioni di progetti già esistenti. Sebbene il totale dei finanziamenti sia aumentato di 35 miliardi di dollari anno su anno, le fusioni e le acquisizioni e le offerte pubbliche / IPO hanno contribuito per 27 miliardi di dollari a questa crescita.

Anche se la quota delle attività di venture capital sul totale dei finanziamenti è diminuita, l'anno scorso le attività di VC sono comunque cresciute di oltre il 70% rispetto all'anno precedente.

Nel 2024, oltre l'85% dei fondi raccolti per progetti cripto proveniva da venture capital, ma nel 2025 questa percentuale è scesa al 46%. Questo fenomeno, insieme al modo in cui le VC hanno distribuito i fondi tra le diverse fasi dei progetti cripto l'anno scorso, preoccupa sviluppatori e fondatori di nuove criptovalute. Nel 2025, il numero di assegni firmati dalle VC è stato molto inferiore rispetto al passato, ma di importo maggiore, destinati soprattutto a progetti già in fase avanzata, piuttosto che a nuovi progetti in fase iniziale.

I dati segmentati mostrano che i round pre-seed, seed e A sono diminuiti anno su anno, mentre i round B e C sono più che raddoppiati nel 2025.

Anche il numero di assegni firmati in tutte le fasi di finanziamento riflette questa tendenza.

Questi due grafici insieme ci dicono: “Sì, il capitale è aumentato. Ma è aumentato dove c'è meno incertezza, e i pitch dei fondatori parlano più del ‘futuro del denaro’ che non di ‘qui ci sono metriche verificate in cui investire’.”

Secondo il Rapporto sullo stato dell'economia del rischio pubblicato da Equal Ventures, sebbene questo lasci presagire una forte competizione per i founder nelle fasi iniziali, per gli investitori che puntano a progetti in fase A e B potrebbe rappresentare un'opportunità di investimento di valore.

Questo perché l'elevata competizione per i round seed e pre-seed ha fatto salire i premi di valutazione.

Premi di valutazione più alti possono significare dover pagare multipli da fase di crescita per progetti che invece hanno il rischio tipico della fase seed.

Questa tendenza spinge gli allocatori di capitale razionali a ridistribuire i fondi verso opportunità a rischio più basso, come i progetti di serie A e B, che richiedono premi di valutazione inferiori rispetto ai round seed, pre-seed, C, D e oltre.

Questi dati, insieme all'impennata delle attività di M&A, indicano un cambiamento delle preferenze di rischio nelle diverse fasi. Da un lato, i finanziamenti tramite M&A rappresentano oltre il 40% di tutti i “capitali raccolti”, ma si tratta di capitali spostati tra aziende esistenti, non di veri “nuovi capitali” come quelli provenienti dal VC. Dall'altro, i finanziamenti in fase avanzata sono preferiti perché comportano rischi di sottoscrizione apparentemente inferiori e offrono maggiore certezza e potenzialmente rendimenti più elevati.

Quando il capitale si concentra in determinati settori, succedono due cose.

In primo luogo, il processo decisionale diventa più centralizzato. I fondatori cominciano a preparare presentazioni per un pubblico più ristretto, che guarda agli stessi indicatori e si scambia appunti.

In secondo luogo, il concetto di “qualità” viene via via standardizzato. Nel settore delle criptovalute, ciò può significare capacità di distribuzione su larga scala, conformità normativa solida, applicazioni a livello enterprise e modelli di business che non dipendono dai cicli rialzisti o ribassisti dei mercati.

Per questo motivo, sono scettico sull'interpretazione completamente rialzista dei dati del rapporto sui finanziamenti per le criptovalute 2025. Sebbene i capitali raccolti siano aumentati, è fondamentale comprendere cosa ha davvero guidato l'impennata delle M&A. Pur essendo un settore relativamente nuovo, lo stack tecnologico delle criptovalute è già affollato e difficile da scalare in termini di distribuzione.

In questi periodi, per le aziende esistenti è molto più sensato acquisire e ampliare modelli di successo già esistenti, piuttosto che convincere gli utenti ad adottare nuovi modelli. Le operazioni viste l'anno scorso lo hanno dimostrato chiaramente.

Diamo uno sguardo alle tre principali operazioni M&A elencate nel rapporto: Dunamu, DigitalBridge e Deribit. Il loro valore complessivo è di 17,2 miliardi di dollari, circa l'81% del totale delle operazioni di M&A riportate.

L'acquisizione di Deribit da parte di Coinbase non è stata una scommessa sull'innovazione o un tentativo di sperimentazione, ma piuttosto un modo per sfruttare il ciclo virtuoso già consolidato di Deribit. Deribit offre una piattaforma di trading con elevata liquidità, una clientela abituata e prodotti su opzioni e derivati ben sviluppati: una soluzione che, una volta che il mercato sarà maturo, potrà diventare la scelta ideale per i trader professionisti.

Coinbase ha colto il segnale e si è preparata con largo anticipo.

Anche il gigante coreano di internet Naver ha adottato una strategia simile, decidendo di acquisire Dunamu, operatore della più grande piattaforma di scambio di criptovalute in Corea, Upbit, tramite uno scambio azionario dal valore di 10,3 miliardi di dollari.

L'operazione mette insieme una grande piattaforma di distribuzione consumer (un colosso fintech internet) con un prodotto finanziario regolamentato ad alta frequenza (un exchange).

Cosa significa tutto questo per il 2026?

Mi aspetto che la concentrazione di capitale continuerà fino a quando non troveremo percorsi di uscita chiari. L'unica riserva che nutro sul piano di consolidamento proposto nel rapporto riguarda il fatto che la maturità non implica la fine dell'innovazione. Se troppo capitale viene destinato a ristrutturazioni proprietarie o a rafforzare idee esistenti, si rischia la stagnazione e una riduzione dell'innovazione dirompente.

Se non vedremo IPO di successo e nuove grandi aperture di liquidità, è prevedibile che gli investitori in fase avanzata continueranno a comportarsi come severi underwriter, mentre i fondatori nelle fasi iniziali dovranno affrontare una crescente scarsità di attenzione.

Non credo, tuttavia, che la fase seed delle criptovalute sia morta.

Il 2025 ha offerto a chi sta iniziando un'esperienza preziosa e una maggiore chiarezza. Nel 2026, dovranno ottimizzare le loro presentazioni, evidenziando indicatori cruciali per il mercato, come la costruzione di canali di distribuzione, la capacità di consegnare rapidamente nel rispetto dei regolamenti e il motivo per cui il loro prodotto può sopravvivere anche senza un mercato rialzista.