Meta: investimenti miliardari? Basta una crescita esplosiva

Ciao a tutti, sono Dolphin!

Meta ha pubblicato il bilancio del quarto trimestre 2025 dopo la chiusura dei mercati il 28 gennaio ora della costa est degli Stati Uniti. Per quanto riguarda le previsioni per quest’anno, il budget degli investimenti di Meta non è stato significativamente contenuto, ma le esplosive prospettive di crescita dei ricavi meritano di premiare Meta, che è stata sottovalutata per tutta la stagione, con una dolce ricompensa.

Vediamo nel dettaglio:

1. Guida raramente così aggressiva: Come azienda leader nel settore pubblicitario, Meta è ancora in grado di offrire una previsione di crescita intorno al 30% (di cui circa 4 punti sono dovuti a vantaggi di cambio); finché non ci sono difetti eccessivi, possono essere temporaneamente ignorati. La pubblicità è davvero una miniera d’oro e l’AI, per i giganti con abbondanti risorse e dati, è uno strumento per aumentare la quota di mercato.

2. Buona performance attuale:Considerando solo il quarto trimestre, i fondamentali sono solidi: la crescita dei ricavi su una base elevata è ancora del 24% (23% a cambio neutro), leggermente al di sopra delle aspettative del mercato. Il pilastro della crescita rimane la pubblicità: il volume di impression pubblicitarie è aumentato del 18% e il prezzo medio del 6%.

I principali motori della forza pubblicitaria sono Reels e AI, come si può vedere dalla tendenza dei cambiamenti di volume e prezzo: i video brevi aumentano naturalmente l’inventario, ma il prezzo unitario è più basso, riducendo così la crescita complessiva del CPM. Grazie all’ottimizzazione degli algoritmi di raccomandazione dei contenuti portata dall’AI, Reels, già immersivo di suo, è diventato un “cavallo selvaggio”, aumentando notevolmente la fidelizzazione e il tempo di permanenza degli utenti, ampliando l’inventario pubblicitario e migliorando l’efficienza di conversione.

Inoltre, nel quarto trimestre il settore pubblicitario nordamericano ha performato bene (in particolare nei settori e-commerce, turismo, gaming, ecc.), ma in un anno caratterizzato da crescenti incertezze, gli inserzionisti hanno iniziato a rivedere le aspettative e a spostarsi più rapidamente verso pubblicità a performance più conveniente, il che nel breve periodo favorisce piattaforme come Meta che puntano sugli annunci a performance, ma se l’incertezza dovesse persistere, ne risentirebbe anche Meta. Dal punto di vista delle aspettative (soprattutto considerando il crescente ottimismo dei compratori negli ultimi giorni), la performance del quarto trimestre non è il focus principale.

3. Un piccolo spavento — la volontà di investire resta alta:La direzione prevede per il 2026 spese operative (Opex) tra i 162 e i 169 miliardi, in crescita del 37-44% su base annua, superiore alle aspettative dei compratori (150-160 miliardi, leggermente sopra il consenso Bloomberg); senza la forte crescita dei ricavi prevista, sarebbe stata punita di sicuro.

Nel frattempo, gli investimenti in conto capitale (Capex) annuali sono previsti tra 115 e 135 miliardi, con una crescita del 59-87% su base annua; le aspettative dei compratori (120-130 miliardi) rientrano nella fascia indicata dalla direzione, quindi non è uno shock, ma neanche una sorpresa.

In generale, la direzione continua a mantenere un budget di investimenti sostanzioso. Quanto a un eventuale contenimento futuro, secondo le abitudini del management di Meta, dipenderà dalla pressione sulla crescita dei ricavi. Inoltre, Meta ha bisogno di colmare il divario nei large language model, quindi finché la pressione non sarà significativa, almeno per quanto riguarda l’AI, gli investimenti non verranno drasticamente ridotti; lo spazio di ottimizzazione resta nei dipartimenti business tradizionali.

4. Pressioni sui profitti ancora per i prossimi due anni:Già dallo scorso trimestre l’effetto del mismatch tra investimenti e ritorni ha iniziato a manifestarsi. Nel Q4 le spese operative totali sono aumentate del 41%, accelerando ulteriormente rispetto al terzo trimestre, con un impatto più evidente sulla redditività. L’utile operativo del Q4 è stato di 24,7 miliardi, con un margine sceso al 41% (-7 punti percentuali su base annua). Per garantire una crescita dell’utile operativo su base annua, con il livello attuale di Opex e Capex, i ricavi totali dovranno crescere di oltre il 21%.

5. Utilizzo della liquidità e ritorno agli azionisti:Alla fine del quarto trimestre, Meta aveva in cassa + investimenti a breve termine 81,5 miliardi di dollari, in aumento di 37 miliardi rispetto al trimestre precedente, principalmente per una nuova tranche di debito a lungo termine da 30 miliardi (obbligazioni societarie emesse nel Q4).

Il free cash flow del trimestre è stato di 14,1 miliardi, i dividendi distribuiti 1,3 miliardi. Ma i buyback sono fermi: nonostante il prezzo delle azioni Meta sia rimasto basso per diverso tempo nel Q4, il management non è intervenuto per gestire la capitalizzazione, probabilmente a causa della scarsità di liquidità dovuta agli alti investimenti. Così, i “super” dividendi da miliardi distribuiti negli ultimi due anni si sono ridotti; contando solo i dividendi, il ritorno agli azionisti è molto basso e il supporto al prezzo delle azioni è trascurabile.

6. Panoramica degli indicatori di performance

Opinione di Dolphin

Le forti aspettative di crescita possono temporaneamente compensare le critiche “extra” per la mancata riduzione degli investimenti a breve termine; almeno, anche in un momento di panico emotivo, bisogna fare i conti con le pressioni sui profitti che si presenteranno nei prossimi due anni:

Supponendo 160 miliardi di Opex nel 2026 e 83,2 miliardi di utile operativo nel 2025,i ricavi del 2026 dovranno superare i 240 miliardi, cioè una crescita complessiva del 21% rispetto a quest’anno, per garantire un utile positivo. Ovviamente, la guidance sui ricavi del Q1 è una bella iniezione di fiducia, indicando che Meta ha ancora valore non pienamente espresso, ma raggiungere una crescita annua non sarà facile.

Non solo per una questione di dimensioni e base di partenza,quest’anno molte applicazioni AI native ToC, guidate da OpenAI, dovranno iniziare a pensare a come monetizzarsi, e la pubblicità è naturalmente la prima scelta. Inoltre, il vecchio rivale di Meta, TikTok, quest’anno sarà pronto a ripartire con slancio.

Questi fattori, quando le emozioni negative sono concentrate e le valutazioni sono basse, possono essere trascurati, ma nel processo di rimbalzo delle valutazioni occorre prestare attenzione.

Certo, al contrario, nei periodi di valutazione relativamente bassa, si può scommettere su una narrazione di inversione di Meta— con i nuovi modelli Avocado e Mango in arrivo nel Q1 (saranno davvero “molto buoni” come dice il CTO?), i progressi nella monetizzazione di Threads e potenziali annunci futuri di ottimizzazione degli Opex.

Quindi, date le forti pressioni sui profitti, quest’anno potrebbe essere più prudente e confortevole cercare di ottenere guadagni tattici sfruttando i cambiamenti di valutazione legati al sentiment, piuttosto che sopportare la volatilità a breve termine e mantenere un’ottica di investimento di lungo periodo.Dopo i risultati, la capitalizzazione di mercato è salita a 1,8 trilioni di dollari; da quando il CTO ha anticipato le “ottime” performance dei nuovi modelli e l’azienda ha annunciato la monetizzazione di Threads, il titolo Meta è in costante recupero. Un’analisi più approfondita è già disponibile su Longbridge App nella sezione “Dinamiche - Approfondimenti (ricerca e investimenti)” nell’articolo omonimo.

Segue l’analisi dettagliata

I. Guida raramente così aggressiva:

Nel quarto trimestre, i ricavi di Meta sono stati di 59,9 miliardi, in crescita accelerata del 24% su base annua, 23% a cambi costanti, superando le previsioni degli analisti e in linea con le aspettative del buy-side.

L’alta crescita è dovuta principalmente al rafforzamento continuo degli indicatori qualitativi degli utenti (come tempo trascorso, DAU, ecc.) grazie a prodotti come Reels, che trainano la crescita del business pubblicitario, che rappresenta il 98% dei ricavi. I nuovi prodotti VR (Quest 3S e la nuova generazione di occhiali Ray-Ban AR) sono stati lanciati, ma gli occhiali AR sono costosi e la VR manca di contenuti, quindi l’impatto è stato limitato.

Guida ai ricavi del Q1:La direzione di Meta prevede ricavi totali per il primo trimestre 2026 tra 53,5 e 56,5 miliardi, pari a una crescita annua del 27-34%, con un vantaggio di cambio di 4 punti percentuali. Questa guidance è nettamente superiore alle aspettative degli analisti (51,5 miliardi); considerata la tradizionale prudenza della dirigenza, la crescita del Q1 potrebbe superare il 30%.

Analisi per business:

1. Pubblicità: trainata da Reels e AI

Per la pubblicità, Dolphin preferisce scomporre l’andamento di volume e prezzo per comprenderne meglio il contesto macro e la concorrenza.

1) Impression pubblicitarie

Nel quarto trimestre, le impression pubblicitarie sono cresciute ulteriormente fino al 18%.

Da un lato, la base utenti continua ad espandersi, con il DAP (DAU complessivo delle app del gruppo Meta) in aumento del 7% su base annua; dall’altro, osservando gli ultimi trimestri, la monetizzazione degli annunci su Reels sta accelerando. Secondo le stime di Dolphin, nel terzo trimestre il numero medio di impression per utente è cresciuto del 10% su base annua, un’accelerazione notevole.

Storicamente, quando la struttura delle app era stabile, Meta non aumentava volontariamente il fill rate degli annunci nei periodi di prezzi in crescita (buona macro, alta domanda pubblicitaria), per non compromettere l’esperienza utente. Solo quando i prezzi scendevano e c’era pressione sui ricavi, aumentavano il fill rate per sostenere i ricavi.

Attualmente, invece, siamo in una fase rara di crescita sia delle impression pubblicitarie sia delle impression per utente: nel Q4 la crescita delle impression è accelerata in tutte le regioni, soprattutto in Asia. Dolphin ritiene che ciò sia dovuto principalmente alla crescita del tempo di visualizzazione dei video brevi Reels (che su Instagram rappresentano già la metà del tempo passato), che hanno un fill rate pubblicitario naturalmente elevato, alzando la media del gruppo.

La maggiore penetrazione degli annunci video brevi abbassa naturalmente la crescita dei prezzi unitari. Oltre a questo, i prezzi dipendono anche dal contesto macro e dalla concorrenza di mercato, ma nel Q4 non è chiaro quanto questi fattori abbiano inciso sul rallentamento della crescita del prezzo medio.

Da questa settimana, la monetizzazione di Threads partirà, con la pubblicazione progressiva di annunci per tutti gli utenti a livello globale. Gli inserzionisti potranno utilizzare direttamente il sistema automatizzato di inserimento Advantage+ per acquistare spazi pubblicitari, incluso su Threads. Attualmente Threads ha oltre 400 milioni di utenti mensili, 140 milioni giornalieri, con una fidelizzazione del 35%, simile agli altri social del gruppo Meta.

2. VR: business in fase di ridimensionamento

Nel Q4, i ricavi di Reality Labs sono stati di 960 milioni, in calo del 12% su base annua. Un anno fa, il debutto del Quest 3S e il periodo natalizio avevano portato a un picco nelle vendite.

Quando gli investimenti eccessivi scatenano la rabbia degli azionisti, Reality Labs diventa il primo dipartimento su cui intervenire per aumentare l’efficienza e tagliare i costi. Secondo i media, nel 2026 verranno risparmiati 3 miliardi di ricavi. Anche se, in termini di tasso di perdita, è una goccia nel mare, l’orientamento all’efficienza si nota.

II. Pressione sui profitti a breve termine da non sottovalutare

Già dallo scorso trimestre l’effetto del mismatch tra investimenti e ritorni ha iniziato a manifestarsi. Nel Q4 le spese operative totali sono aumentate del 41%, accelerando ulteriormente rispetto al terzo trimestre, con un impatto più evidente sulla redditività. L’utile operativo del Q4 è stato di 24,7 miliardi, con un margine sceso al 41% (-7 punti percentuali su base annua). Per garantire una crescita dell’utile operativo su base annua, con il livello attuale di Opex e Capex, i ricavi totali dovranno crescere di oltre il 21%.

Il numero di dipendenti nel Q4 è rimasto pressoché invariato rispetto al trimestre precedente (+15 persone). Attualmente, ad eccezione delle spese di vendita, le spese di R&D e amministrative stanno ancora crescendo rapidamente: da un lato per i costi elevati dei talenti AI, dall’altro per le spese legali e le multe.

In dettaglio, le spese di R&D sono aumentate del 41%; le spese amministrative, invece, sono cresciute molto per via dei costi legali, del personale e delle multe. Anche se i ricavi sono cresciuti in modo brillante, l’utile è stato di 23,7 miliardi, con un aumento solo del 4,9% su base annua; secondo le stime di Dolphin, nel 2026 la redditività sarà penalizzata di altri 5-6 punti percentuali.

A livello di business, l’origine delle perdite è ancora più evidente nei ricavi operativi, e la pressione sui margini futuri si concentrerà soprattutto sul gruppo di app principali e sugli altri ricavi minori.

Nel Q4, la spesa in conto capitale è stata di 22,1 miliardi, quasi 3 miliardi in più rispetto al trimestre precedente; per il 2026 la guidance è tra 115 e 135 miliardi, in linea con le aspettative, ma comunque una cifra imponente. Se i ricavi crescessero del 20%, il Capex medio di 125 miliardi rappresenterebbe la metà dei ricavi.