La riapertura dello Stretto di Hormuz a giugno è “una fantasia”! Questa banca ritiene che il prezzo del petrolio possa raggiungere nuovi massimi quest’estate, mettendo così sotto pressione il mercato azionario.

Il transito attraverso lo Stretto di Hormuz è sostanzialmente ostacolato e sta rimodellando in profondità la logica della formazione dei prezzi dell’energia a livello globale. Tuttavia, la scommessa diffusa del mercato su una “riapertura a giugno” rischia di sottovalutare la complessità della crisi.

Helima Croft, responsabile globale delle materie prime presso RBC, esprime un grande scetticismo riguardo una possibile “riapertura a giugno” dello Stretto o un ritorno del traffico marittimo ai livelli precedenti al conflitto in Medio Oriente. Lei definisce l’ottimismo del mercato come “pura fantasia” (magical thinking), basato su un’ipotesi estremamente fragile: che un dolore economico sufficientemente grave innescherebbe automaticamente una qualche leva politica, riportando le petroliere attraverso lo Stretto.

Per confronto, Goldman Sachs prevede, partendo da uno scenario base di “avvio a breve termine e completamento della riapertura a fine giugno”, un calo del Brent a 90 dollari/barile entro fine anno. Croft confuta con forza questa visione, ritenendo che il mercato abbia gravemente sottovalutato la persistenza e l’impatto del blocco.

Avverte che, se la produzione ridotta di circa 12,5 milioni di barili al giorno persiste, la perdita cumulativa a fine mese supererà il miliardo di barili; e se la situazione persiste fino a giugno, la perdita si avvicinerà a 1,5 miliardi di barili. Con l’aumento della domanda estiva e il rapido esaurimento delle scorte, i prezzi del petrolio “molto probabilmente supereranno i massimi raggiunti durante il conflitto Russia-Ucraina, avvicinandosi ai livelli record del 2008”, lasciando come unico riequilibrio possibile la distruzione della domanda—circostanza che porterebbe a un significativo aumento dei rendimenti obbligazionari e a un forte rischio di correzione dei mercati azionari.

Percorsi di riapertura limitati, opzioni diplomatiche e militari entrambe vincolate

La narrazione prevalente del mercato sulla “riapertura a giugno” si fonda attualmente su due ipotesi: una soluzione negoziata oppure un intervento militare unilaterale degli Stati Uniti. Tuttavia, secondo Helima Croft, nessuno dei due scenari appare particolarmente promettente.

Dal punto di vista militare, in teoria gli Stati Uniti potrebbero schierare oltre 100.000 truppe di terra per riaprire forzatamente lo Stretto, ma la Casa Bianca non ha alcun interesse per una guerra su vasta scala e di lunga durata in Medio Oriente—contrasterebbe anche il principio di “America First” promosso in campagna elettorale. Croft valuta che qualsiasi azione limitata non sarebbe sufficiente per conseguire una riapertura forzata, mentre un’invasione totale non è nemmeno sul tavolo delle opzioni.

Sul piano diplomatico, anche raggiungere un accordo a breve termine è estremamente complesso. Il problema della capacità di arricchimento e degli stock di uranio iraniani rimane senza soluzione, e ancora più cruciale: anche se si trovasse un accordo sul nucleare, l’Iran non è intenzionato a rinunciare facilmente al controllo dello Stretto—oggi il suo valore di deterrenza strategica è pari a quello del programma nucleare stesso e rappresenta la principale leva negoziale del Paese, che difficilmente verrà abbandonata volontariamente.

Doppio blocco inefficace, la tenuta del regime di Teheran sorprende le aspettative

La Casa Bianca aveva sperato che un “doppio blocco” avrebbe creato sufficiente pressione economica da costringere l’Iran a ridurre il proprio controllo sullo Stretto. Inizialmente, alcune previsioni suggerivano che i serbatoi iraniani si sarebbero riempiti in 13 giorni, spingendo così le autorità a cedere rapidamente.

Ma in pratica, l’Iran dispone ancora di settimane o addirittura mesi di margine di stoccaggio e la leadership continua a mostrare grande resilienza. Le autorità mantengono saldo il controllo sulle forze di sicurezza e non si rilevano divisioni interne di rilievo.

Secondo Croft, questa strategia difficilmente modificherà la posizione strategica di Teheran prima di giugno. Il mercato continuerà certamente a monitorare se la pressione fiscale metterà a repentaglio la stabilità del regime, ma allo stato attuale il “doppio blocco” non basta a scuotere le decisioni dell’Iran.

Anche con la riapertura, il ripristino dei flussi sarà lungo

Anche se lo Stretto di Hormuz fosse riaperto in qualche forma, finché il controllo operativo rimane in mano iraniana, il traffico reale resterebbe ben al di sotto dei livelli prebellici. Croft evidenzia che finché l’Iran sarà sotto sanzioni, le aziende occidentali guarderanno con sospetto alle tariffe di transito imposte dal Paese e il rischio di nuovi attacchi alle navi continuerà a frenare la volontà degli operatori di tornare nella regione.

Numerosi esperti leader nel settore marittimo hanno già osservato che una riapertura guidata dall’Iran comporterà comunque restrizioni sul traffico; solo un chiaro fallimento militare dell’Iran e il ripristino integrale della libera circolazione potrebbero garantire un ritorno completo allo status quo nello Stretto.

A titolo di esempio, nel Mar Rosso: sebbene Stati Uniti e Houthi abbiano raggiunto un accordo di cessate il fuoco un anno fa, i volumi di navigazione sono ancora inferiori di circa il 56% rispetto al periodo preconflitto, e molte compagnie di navigazione continuano a evitare lo stretto di Bab el-Mandeb per motivi di sicurezza.

Croft ritiene che anche con una qualche “normalizzazione” dello Stretto di Hormuz, i flussi potranno raggiungere al massimo i livelli oggi limitati del Mar Rosso. E raggiungere questo livello richiederà comunque tempo—solo la riorganizzazione delle rotte e la logistica dopo la riapertura richiederanno alcune settimane, senza considerare il tempo necessario affinché gli armatori ridefiniscano la valutazione dei rischi.

Il prezzo del petrolio rischia di avvicinarsi ai massimi del 2008, pressione su obbligazioni e azioni

Croft prevede che, con l’avvio della stagione di forte richiesta estiva e l’esaurimento delle scorte, il prezzo del petrolio supererà probabilmente i massimi segnati durante il conflitto tra Russia e Ucraina e si avvicinerà agli storici livelli del 2008. In questo scenario, la distruzione della domanda diverrà il meccanismo di riequilibrio del mercato—solo prezzi abbastanza elevati da frenare il consumo potranno colmare il gap tra offerta e domanda.

Tuttavia, prima che la domanda venga realmente intaccata, i rendimenti obbligazionari aumenteranno in modo significativo. I tassi a lungo termine a livello globale hanno già superato alcune soglie chiave; la pressione inflazionistica in ripresa e l’espansione rapida della leva finanziaria stanno rendendo il quadro macroeconomico ancora più teso. L’aspetto cruciale è che il mercato azionario ha ricominciato a mostrare una forte sensibilità ai segnali dei bond—e in questo contesto, il doppio rally di petrolio e tassi potrebbe culminare in una correzione azionaria tutt’altro che lieve.