Ex esperto di materie prime di Goldman Sachs commenta l’accordo USA-Iran: vendere la notizia, comprare asset reali

Il mercato petrolifero sta parlando con i prezzi, non con dichiarazioni politiche.

Trump ha dichiarato nel fine settimana che gli Stati Uniti sono vicini a raggiungere un accordo di pace con l’Iran e che lo Stretto di Hormuz potrebbe essere riaperto, causando il calo immediato del prezzo del petrolio. Tuttavia, Jeff Currie, ex responsabile della ricerca sulle commodity di Goldman Sachs e ora consulente energetico del gruppo Carlyle, mantiene un alto livello di prudenza.

In un’intervista di lunedì, ha citato un dato storico freddo: dall’inizio del conflitto, sono stati annunciati cinque accordi, con zero effettivamente conclusi. Ha riassunto questo modello con una frase: "vendi il tweet, compra la molecola (sell the tweet, buy the molecule)".

Currie sottolinea che la leva negoziale dell’Iran continua ad accumularsi col passare del tempo, anziché indebolirsi. Le scorte mondiali di petrolio si stanno ancora consumando ampiamente ogni settimana, con una diminuzione di 17 milioni di barili solo la scorsa settimana. Avverte che alcune aree asiatiche hanno già raggiunto il livello minimo operativo delle scorte, l’Europa affronterà pressioni nel giro di alcune settimane e gli Stati Uniti potrebbero affrontare una stretta nell’offerta a luglio. Anche se domani venisse annunciata l’apertura dello stretto, per risolvere realmente il problema dell’approvvigionamento sarebbero necessari almeno sei mesi.

"Cinque annunci, zero accordi": le aspettative sugli accordi sono difficili da concretizzare

Currie si mostra chiaramente scettico sui progressi nei negoziati tra Stati Uniti e Iran. Ha affermato che un alto funzionario del Medio Oriente gli aveva rivelato una regola ferrea nei negoziati con l’Iran: il momento in cui pensi di aver vinto è proprio quando ti rendi conto che potresti aver perso.

Sottolinea che la posizione negoziale attuale dell’Iran è la più forte degli ultimi 47 anni. Questo perché, ogni giorno che passa, le scorte mondiali di petrolio diminuiscono ulteriormente, aumentando così la leva dell’Iran e indebolendo la capacità negoziale occidentale. Questa struttura asimmetrica rende difficile che ogni annuncio di accordo si traduca in un rilascio sostanziale di offerta.

Scorte agli sgoccioli: dall’Asia all’Europa fino agli Stati Uniti

Currie mette in discussione in modo diretto la percezione di mercato secondo cui le scorte sarebbero abbondanti. Spiega che, in teoria, esistono circa 8 miliardi di barili di petrolio a livello globale, ma la maggior parte di questi è destinata al riempimento di condotte e sistemi, risultando di fatto inutilizzabili. Le scorte effettivamente disponibili possono solo scendere fino al cosiddetto "livello minimo operativo", livello che in Asia è già stato raggiunto.

Ha descritto il percorso di una diffusione regionale: il mercato di Singapore sta già sperimentando forti oscillazioni dei prezzi dei prodotti, il prezzo del carburante aereo è leggermente sceso, ma il prezzo del diesel ha ormai superato quello del carburante aereo, spostando così il problema da un prodotto all’altro. In Europa, attualmente si sta importando grandi quantità di greggio dalle riserve strategiche petrolifere (SPR) degli Stati Uniti, mascherando temporaneamente le pressioni sulle scorte domestiche, ma questo canale di sostegno non è sostenibile. Prevede che l’Europa avrà problemi dopo la fine delle festività bancarie e con l’arrivo della stagione estiva dei viaggi in auto; mentre gli Stati Uniti potrebbero affrontare una vera e propria strozzatura dell’offerta già a luglio.

Strumenti politici inefficaci: i tagli fiscali non risolvono la reale carenza

Rispetto all’ipotesi dell’amministrazione Trump di sospendere la tassa federale sulla benzina, Currie esprime una posizione diretta: questo non risolverà nessun problema.

A suo avviso, l’unica soluzione alla crisi dell’offerta è aumentare la disponibilità di prodotto fisico. Il rilascio dalla SPR ha avuto un certo effetto, ma sottolinea che, da quando la politica è stata annunciata, gli indici che monitorano le commodity — incluso il Bloomberg Commodity Oil Subindex, USO e i prodotti correlati di BMO — hanno continuato a salire, segnalando che il mercato avverte che il problema di fondo dell’offerta non è stato risolto.

La sua conclusione è che, anche se domani venisse annunciata la riapertura dello Stretto di Hormuz, occorrerebbero comunque almeno sei mesi per risolvere realmente il problema.

"Il momento delle terre rare": da scarsità a assenza totale

Currie distingue chiaramente l’attuale situazione del mercato delle commodity dagli shock di prezzo del passato. Fa notare che, quando nel 2008 il prezzo del petrolio raggiunse i 147 dollari al barile, c’erano comunque errori; il mercato stava solo razionando a livello globale; lo stesso è accaduto nel 2022 dopo l’invasione russa in Ucraina.

Questa volta, tuttavia, la differenza sta nel fatto che il mercato sta passando dalla "scarsità" alla "assenza". Chiama questa transizione "il momento delle terre rare" e fa un esempio: una piccola batteria installata nella portiera di un’auto, se rimossa, può fermare l’intera catena produttiva di Detroit. Secondo Currie, quando beni fisici chiave vengono rimossi dal sistema economico, le reazioni a catena sono molto più forti di quanto la loro quota nominale nel PIL possa suggerire.

Finestra di rotazione dei capitali: dai bit agli atomi

Secondo Currie, l’attuale disattenzione del mercato verso il settore delle commodity deriva in parte da una percezione errata della narrazione sull’AI. Sostiene che le infrastrutture computazionali di AI sono fondamentalmente una combinazione di "bit e atomi", ma il mercato tiene conto solo dei bit e dimentica gli atomi.

Prende il rame come caso di studio: il rame ha appena raggiunto un massimo storico due settimane fa, anche grazie alla situazione nello Stretto di Hormuz che ha ostacolato la fornitura di acido solforico, essenziale per la raffinazione del rame. Secondo Currie, la valutazione dei bit si sta avvicinando allo zero, mentre il costo degli atomi sta salendo e, appena sorgerà una reale carenza dal lato degli atomi, il settore tecnologico ne sentirà le conseguenze.

Indica anche un aspetto strutturale: oggi i settori dell’energia e dei materiali rappresentano solo il 6% circa della ponderazione degli indici azionari, mentre l’AI e i settori correlati hanno già superato il 50%. È proprio questa disparità di peso che porta il mercato a ignorare a lungo i segnali provenienti dalle commodity — fino al momento in cui non saranno più ignorabili.